Options et dividendes : comprendre les dates d'exercice anticipé et de détachement des dividendes

Les personnes qui négocient des options le font pour un certain nombre de raisons :pour cibler la protection contre les baisses, pour potentiellement augmenter les revenus des actions qu'ils détiennent, ou pour rechercher une exposition directionnelle efficace en capital, pour n'en nommer que quelques-uns. Mais un élément commun partagé par tous les traders d'options est l'exposition au risque.

Tenir compte du risque de dividende. Si vous négociez des options sur des actions qui versent des dividendes en espèces, vous devez comprendre comment les dividendes affectent les prix des options, exercice et cession d'options, et d'autres facteurs dans le cycle de vie d'une option.

Pour faire court :ne pas comprendre le risque de dividende pourrait faire dérailler votre stratégie et vous coûter de l'argent.

Comment fonctionnent les dividendes en espèces ?

Dividendes, Répartition des stocks, fusions, acquisitions, et les scissions sont des exemples d'opérations sur titres, des opérations effectuées par une entreprise qui nécessitent des ajustements du nombre d'actions en circulation ou du cours de l'action afin de maintenir la valeur intrinsèque de chaque action avant et après l'opération sur titres. En fonction des spécificités de l'OST, certaines clauses et obligations des contrats d'options, comme le prix d'exercice, multiplicateur, ou les termes du livrable, pourrait être modifié.

Mais en ce qui concerne les opérations sur titres, les dividendes sont relativement simples. Le cours de l'action subit généralement un seul ajustement du montant du dividende. C'est-à-dire, le cours de l'action baisse du montant du dividende à la date ex-dividende.

Donc, par exemple, supposons qu'une action s'échangeant à 50 $ par action déclare un dividende de 0,50 $. Après la date ex-dividende (toutes choses égales par ailleurs), il devient une action de 49,50 $ (plus le dividende de 0,50 $) pour le propriétaire de chaque action à la « date d'enregistrement ». C'est le jour limite, fixé par l'entreprise, pour la perception d'un dividende. Et c'est tout :aucun changement n'est apporté aux prix d'exercice des options répertoriées ou aux conditions contractuelles.

Du point de vue des actionnaires, il s'agit essentiellement d'un échange égal - 50 $ en actions contre 49,50 $ en actions plus 0,50 $ en espèces - mais les prix des options d'achat et de vente doivent tenir compte de la baisse de la valeur des actions et s'ajuster en conséquence.

Il est important de noter, bien que, que cet ajustement des prix des options n'est pas brutal, changement inattendu juste après la date ex-dividende. Les traders d'options anticipent les dividendes dans les semaines et les mois précédant la date ex-dividende, les prix des options s'ajustent donc à l'avance.

Les options de vente deviennent généralement plus chères car le prix baisse du montant du dividende (toutes choses étant égales par ailleurs). Les options d'achat deviennent moins chères en raison de la baisse anticipée du prix de l'action jusqu'à la date ex-dividende.

En général, les prix d'équilibre des options avant les bénéfices reflètent les valeurs attendues après le dividende, mais cela suppose que tous ceux qui détiennent une option dans la monnaie (ITM) comprennent la dynamique de l'exercice et de l'affectation précoces et s'exerceront au moment optimal.

Tarification des options avec dividendes

Prenons du recul.

Les valeurs théoriques des options sont dérivées des formules du modèle d'évaluation des options telles que Black-Scholes ou Bjerksund-Stensland. Ces formules utilisent des variables telles que le cours de l'action sous-jacente, prix de l'exercice, délai d'expiration, taux d'intérêt, rendement du dividende, et la volatilité pour calculer la juste valeur d'un contrat d'options.

Traditionnellement, les options d'achat longues comportant un dividende en espèces ne seraient exercées que la veille de la date ex-dividende de l'action. En effet, si un investisseur achète l'action à la date d'enregistrement ou après cette date, l'investisseur ne reçoit pas le dividende. Donc, un investisseur doit posséder l'action avant la date ex-dividende. Celui qui détient les actions à la date ex-dividende reçoit le dividende en espèces, les propriétaires d'options d'achat peuvent donc choisir d'exercer certaines options ITM de manière anticipée pour récupérer le dividende en espèces.

Cela n'est vrai que pour les options de style américain, qui peut être exercé à tout moment avant la date d'expiration. En revanche, Les options de type européen ne peuvent être exercées qu'à la date d'expiration.

Quel est le meilleur moment pour exercer mes options d'achat longues avant l'ex-dividende ?

Supposons que XYZ se négocie à 50 $, vous êtes long sur l'option d'achat à 40 grèves qui expire dans une semaine, et XYZ devrait verser un dividende de 0,50 $ demain.

L'option d'achat est profondément ancrée dans la monnaie et devrait avoir une valeur intrinsèque de 10 $ (cours de l'action moins prix d'exercice) et un delta de 100. (Rappelez-vous le multiplicateur :un contrat d'options standard est livrable en 100 actions de l'action sous-jacente). Ainsi, le contrat d'options a essentiellement les mêmes caractéristiques de risque de prix que 100 actions.

Une fois l'action ex-dividende, les 50 $ deviennent 49,50 $, et le propriétaire enregistré reçoit le dividende de 0,50 $. Avec le stock à 49,50 $, la valeur intrinsèque de l'option d'achat est réduite de ce même 0,50 $. Mais bien sûr, la possession d'une option d'achat ne donne pas droit au dividende.

En d'autres termes, la perte de 0,50 $ de la baisse du cours de l'action est compensée par le dividende de 0,50 $, vous pouvez donc envisager d'exercer l'option (et de devenir propriétaire de l'action) plutôt que de la détenir, et non à cause d'un profit supplémentaire en soi , mais parce que vous évitez une perte de 0,50 $ sur l'appel si vous deviez le conserver pendant la période ex-dividende.

Donc, avec une option ITM profonde, il est facile de voir pourquoi l'exercice précoce a du sens. Mais existe-t-il d'autres options qui pourraient être de bons candidats pour un exercice précoce ? Qu'en est-il de l'appel à 45 coups dans le scénario décrit plus haut :devriez-vous également exercer celui-ci ?

Les options sont-elles bon choix pour vous?

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Suivez la valeur du temps

La réponse réside dans la valeur extrinsèque d'un contrat d'options, également connu sous le nom de « valeur temps » ou « prime de temps ». Rappelles toi, les prix des options sont constitués de deux éléments :la valeur intrinsèque - le montant par lequel une option est dans la monnaie - et la valeur extrinsèque, ou la valeur en plus de sa valeur intrinsèque, en fonction du temps jusqu'à l'expiration et de la volatilité implicite de l'action.

Lorsque vous exercez un appel, vous échangez essentiellement l'appel pour l'action sous-jacente, au prix d'exercice, et renoncer à toute valeur extrinsèque restante dans cet appel.

Supposons que l'appel à 45 grèves se négocie à 5,10 $. Avec le stock à 50 $, cela signifierait 5 $ en valeur intrinsèque et 0,10 $ en valeur temps. Dans ce cas, l'exercice de l'appel coûterait 0,10 $ en prime de temps perdu mais vous donnerait droit au dividende de 0,50 $, il vaut donc toujours la peine de faire de l'exercice tôt.

Donc, vraiment, toute option dont la valeur extrinsèque est inférieure au montant du dividende peut être candidate à un exercice anticipé.

Supposons que vous soyez long sur l'appel à 48 grèves et qu'il se négocie à 2,60 $ (le titre se négocie toujours à 50 $). Cela représenterait 2 $ en valeur intrinsèque et 0,60 $ en valeur temps. Dans ce cas, si vous deviez exercer l'appel, vous risqueriez de perdre plus en valeur temps que vous ne gagneriez du dividende si vous faisiez de l'exercice.

Que se passe-t-il si je suis à découvert d'un appel ITM dans une action qui est sur le point de payer un dividende ?

Il est important de faire attention à vos longues positions d'appel ITM afin que vous puissiez exercer stratégiquement des appels avant la date ex-dividende, mais si vous êtes à court, ITM appelle sur une action qui est sur le point d'être ex-dividende, vous voudrez peut-être faire plus attention.

Selon la parité put-call, un put et un call ayant la même valeur d'exercice et la même date d'expiration auront la même valeur extrinsèque. Donc, un moyen simple de voir si vous pourriez être affecté à ce short call est de regarder le prix d'exercice et le prix de vente correspondants.

De nouveau, toute option dont la valeur extrinsèque est inférieure au montant du dividende peut être candidate à un exercice anticipé. Donc, si vous êtes à découvert d'un call ITM et que le put correspondant à l'exercice se négocie à un prix inférieur au dividende à venir, vous serez probablement affecté.

Peut-être que le meilleur plan d'action pour éviter une cession précoce avant un dividende est soit de racheter l'option d'achat, soit de la transférer vers une autre option, comme une grève d'appel plus élevée ou une date d'expiration reportée.