Marchés privés des retraites :comprendre les risques et les préoccupations des ASIC

Si vous êtes membre d'un super fonds, une partie de votre épargne à long terme est probablement investie sur les marchés privés.

Les marchés publics sont familiers à la plupart d’entre nous :le marché boursier et les marchés des obligations d’État et d’entreprises. Les marchés privés comprennent des actifs non cotés tels que des sociétés détenues par des sociétés de capital-investissement, des investissements dans les infrastructures et des marchés de crédit privés.

L'organisme de surveillance des entreprises, l'Australian Securities and Investments Commission (ASIC), a publié aujourd'hui un document de discussion qui met l'accent sur la croissance des capitaux privés, apparemment au détriment des marchés publics. Alors que le nombre de sociétés cotées et la valeur des introductions en bourse ont diminué, les fonds de capital-investissement et d'infrastructure ont explosé.

Devons-nous nous en inquiéter ?

Marchés publics ou privés

Les marchés publics ont tendance à être transparents, étroitement réglementés et liquides. Les sociétés cotées en bourse publient leurs comptes financiers, tiennent des assemblées générales annuelles et leurs actions peuvent être facilement négociées.

En revanche, les marchés privés sont peu réglementés. Les investissements en capitaux privés sont plus opaques, moins liquides et donc plus risqués. Mais ils peuvent générer des rendements (ou des pertes) beaucoup plus élevés.

Il est souvent judicieux d’obtenir des capitaux auprès de sources privées. Par exemple, les entrepreneurs dont les entreprises en démarrage manquent de revenus, de bénéfices et d’actifs corporels ont peu de chances de pouvoir lever des capitaux sur les marchés publics ou auprès des banques. Au lieu de cela, ils se tournent vers des sociétés de capital-investissement pour obtenir du financement.

Quelles sont les préoccupations ?

Dans son rapport, l'ASIC soulève plusieurs préoccupations :

• le rétrécissement des marchés boursiers publics australiens pourrait nuire à l’économie

• la montée en puissance des marchés privés peut créer des risques nouveaux ou amplifiés

• le manque de transparence des marchés privés constitue un défi pour les investisseurs et les régulateurs.

Les marchés publics jouent un rôle important en reliant les investisseurs aux entreprises à la recherche de capitaux. Le rétrécissement des marchés publics a donc d’importantes implications économiques. Les marchés privés seront-ils capables de prendre le relais ?

Malgré la croissance des marchés de capitaux privés, ils restent modestes par rapport à leurs homologues publics. La capitalisation totale de la Bourse australienne (ASX) s'élève à 3 000 milliards de dollars. Le total des fonds de capitaux privés sous gestion ne s’élève qu’à 150 milliards de dollars.

Les cotations de nouvelles sociétés à l'ASX ont diminué au cours de la dernière décennie. Luis Enrique Ascui/AAP

Le manque de divulgation sur les marchés de capitaux privés pourrait également créer des risques plus nombreux et différents pour les marchés financiers et l'économie; des risques que les régulateurs peuvent ne pas comprendre, ni savoir comment anticiper ou atténuer efficacement.

Le rôle des super fonds australiens

L'ASIC est préoccupée par les implications pour le secteur des retraites de la croissance des marchés de capitaux privés et du déclin des marchés publics.

Les actifs des retraites de l’Australie totalisent désormais 4 100 milliards de dollars, soit plus que la valeur du PIB australien et plus que la valeur totale de toutes les sociétés cotées à l’ASX. Tout ce qui modifie les règles du jeu pour le super australien peut potentiellement créer des risques (ou des opportunités) démesurés pour l’économie australienne.

Le rapport de l’ASIC souligne l’implication croissante des fonds de retraite australiens sur les marchés privés. Les deux plus grands super fonds d'Australie, Australian Super et Australian Retirement Trust, ont chacun environ 20 % de leurs fonds totaux investis sur les marchés privés.

Le fait est que le secteur australien des retraites a dépassé les marchés publics australiens. Ils ne peuvent pas négocier d’actions sur l’ASX sans faire évoluer le cours des actions de manière significative à leur détriment. D’un autre côté, compte tenu des super fonds, hautement réglementés pour protéger l’épargne de leurs membres, investir sur des marchés de capitaux privés non réglementés est choquant, voire potentiellement risqué.

Cela dit, la taille des super fonds australiens leur permet de fixer les conditions et le prix auxquels ils investissent. Ce pouvoir est particulièrement précieux dans les transactions privées ; C’est encore moins le cas sur les marchés publics où le cours des actions d’une entreprise et ses comptes financiers sont de notoriété publique.

De plus en plus, les super fonds investissent directement dans des projets d'infrastructure tels que les ports et les aéroports plutôt que d'acheter des actions dans des sociétés d'infrastructure cotées.

Qu'est-ce qui se cache derrière l'évolution des marchés ?

Le rapport de l'ASIC pointe du doigt les responsables habituels du passage des marchés de capitaux publics aux marchés privés, notamment le fardeau réglementaire pesant sur les entreprises publiques et la montée en puissance des entreprises technologiques qui préfèrent faire appel aux capitaux privés.

Le président de l'ASIC, Joe Longo, a exprimé plusieurs inquiétudes concernant la dynamique des marchés publics et privés. Joël Carrett/AAP

Cependant, un autre problème préoccupe les décideurs politiques du monde entier :trop de capitaux recherchent trop peu d’opportunités d’investissement rentables. Les entreprises ont beaucoup de liquidités dans leurs livres et n’ont rien pour les dépenser.

De plus en plus, ces sociétés ont recours au rachat d’actions (en réduisant le nombre de leurs actions émises) pour récompenser les investisseurs de manière fiscalement avantageuse. Une grande partie de la contraction des actions publiques est due aux rachats d’actions qui, rien qu’en 2022, ont totalisé 1 300 milliards de dollars américains.

Pourquoi tout cela est-il important ?

Le rapport ASIC se distingue par ce qu’il ne dit pas ; rien, par exemple, sur sa propre histoire mouvementée en matière d’enquêtes et de mesures coercitives.

L’importance croissante des marchés privés opaques est encore plus importante si les régulateurs dorment aux commandes. La tendance de l’ASIC à une surveillance faible et à une application sclérosée n’a guère pu accroître la confiance des investisseurs dans les marchés de capitaux publics australiens.

Sa surveillance des introductions en bourse (IPO) est également discutable depuis longtemps. Comment peut-on s'attendre à ce que l'ASIC gère de manière adéquate les risques complexes des marchés de capitaux privés, compte tenu de ses performances lamentables en matière de gestion de risques plus simples du marché public ?

Le déclin apparent des marchés publics a effrayé même les acteurs les plus sophistiqués des marchés financiers privés, notamment Jamie Dimon, PDG de JP Morgan. Si Dimon est concerné, alors ASIC – et nous tous – devrions probablement également l'être.