Croissance contre valeur :le vent tourne-t-il ?

Commençons par vous donner quelques définitions :

Actions de valeur : La plupart des experts boursiers définiraient une action de valeur comme une action dont le prix est trop bas lorsque vous comparez ses bénéfices et sa valeur comptable, par action, à d'autres entreprises du même secteur. En d'autres termes, sa solidité financière indique que le cours de l'action est une aubaine. Cependant, toutes les actions de « valeur » ne sont pas une bonne valeur. Plutôt que de marchander, parfois c'est juste de la camelote à moitié prix.

Actions de croissance : Les entreprises dont les ventes et les bénéfices augmentent plus rapidement que la moyenne sont des entreprises en croissance. Étant donné que l'entreprise devient plus grande et plus rentable, il y a un intérêt accru pour ces sociétés et les investisseurs sont prêts à payer « trop cher » pour leurs actions, comme en témoignent leurs ratios PE plus élevés. Le marché attend beaucoup de l'avenir d'une telle entreprise, même s'il n'est peut-être même pas encore rentable. Ses ventes explosives ont peut-être créé l'attente d'énormes profits.

L'histoire a montré que les investisseurs, n'importe quand, ont une nette préférence pour les actions de croissance ou de valeur. Ce n'est pas que les deux ne peuvent pas performer dans un marché haussier. Cependant, il y a généralement un biais très distinct pour lequel se porte mieux sur une base relative. Cela a été particulièrement évident au cours de la dernière décennie, lorsque la bulle technologique de la fin des années 90 a été suivie d'un fort mouvement vers les actions offrant des flux de trésorerie et de la stabilité. A partir de 2000, investisseurs mondiaux ? inclinaison pour des rendements de dividendes supérieurs à la moyenne, De faibles cours/bénéfices et des bilans solides ont entraîné une préférence impressionnante pour la valeur par rapport à la croissance. Plus loin, avec la FED abaissant les taux d'intérêt à des plus bas de quarante ans, bon nombre de ces actions de valeur chargées de dettes ont vu leurs bilans s'améliorer sans que leurs perspectives commerciales ne montrent une amélioration spectaculaire. La situation économique a simplement rendu ces entreprises plus précieuses.

Alors que la solide performance des actions de valeur a commencé en réaction à l'éclatement de la bulle Internet, à partir de 2003 un autre élément, une reprise généralisée des bénéfices dans les secteurs classés comme valeur a continué de stimuler le marché. Des réductions de coûts agressives ont entraîné une forte reprise des bénéfices en Europe dans un contexte de croissance atone des revenus. Globalement, la forte demande de la Chine a entraîné une hausse des prix des matières premières et, par conséquent, contribué à la hausse des bénéfices dans les secteurs cycliques tels que les ressources et l'acier. Dans l'ensemble, l'abondance relative de la croissance dans l'espace de valeur a dilué la prime que les investisseurs seraient traditionnellement prêts à payer pour les actions de croissance. Cela ne veut pas dire qu'il n'y a plus de vraies valeurs sur le marché. C'est simplement pour dire que les sociétés de valeur sont désormais plus équitables et que les véritables valeurs sont plus difficiles à trouver.

De nombreux analystes pensent que 2006 voit un « changement de garde » en faveur des valeurs de croissance. J'ai vu cela comme le plus grand sujet de discussion pour la plupart des institutions et plusieurs facteurs suggèrent que la toile de fond de ce renversement peut être en place. D'abord, il y a des limites au nombre de mesures de réduction des coûts que les entreprises peuvent mettre en œuvre. Nous étions dans une légère récession en 2001 et les entreprises américaines ont coupé le gras depuis. Mais, une fois que les entreprises ont réduit leurs coûts autant qu'elles le pouvaient, la croissance des bénéfices devra être générée par des ventes unitaires plus élevées. Cela dit, dans un environnement de concurrence mondiale féroce, augmenter l'activité commerciale n'est pas une tâche facile. En conséquence, la croissance des bénéfices devrait ralentir et devenir relativement rare pour bon nombre de nos récents gagnants en valeur. Un autre signe indiquant une volonté croissante des investisseurs de payer pour la croissance est le changement d'attitude envers les activités de fusion et d'acquisition. Jusque récemment, une entreprise annonçant une prise de contrôle verrait le cours de son action baisser car il existe généralement un certain niveau d'incertitude concernant les fusions. Cependant, les entreprises ne sont désormais plus sanctionnées, ou dans certains cas sont même récompensés par les investisseurs, pour leur volonté d'investir dans la croissance future. Également, le grand nombre de fusions que nous avons vues au cours des douze derniers mois montre un engagement renouvelé des chefs d'entreprise à développer leurs activités à tout prix. Durer, bon nombre des secteurs qui semblent prendre le leadership sur les marchés sont traditionnellement considérés comme des industries à croissance pure (c'est-à-dire la technologie et les télécommunications).

Compte tenu de cette perspective, les actions de croissance devraient bénéficier d'une prime plus élevée en raison de la croissance plus élevée de leurs bénéfices, notamment dans un contexte de ralentissement de la croissance mondiale des bénéfices. Cela nous amène à croire que les valeurs de croissance, après une sous-performance dramatique par rapport à leurs pairs de valeur ces dernières années, sont bien placés pour les surpasser au cours de l'année à venir. Avec une croissance moyenne des bénéfices mondiaux sur une tendance à la baisse, les investisseurs seront prêts à payer une prime pour les entreprises qui offrent une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne.

Finalement, alors que nous pouvons voir une toile de fond mondiale pour une réémergence de la croissance au détriment de la valeur, nous ne voyons pas encore l'action technique le confirmer à court terme réel. Jetez un œil au tableau ci-dessous. Le graphique est pour l'IWF (l'indice de croissance Russell 1000). En haut du tableau, nous avons joint un tableau des prix relatifs de l'IWF par rapport à l'IWD (l'indice de valeur Russell 1000). Ce que ce graphique vous dit, c'est que la croissance par rapport à la valeur est toujours sous-performante. C'est pourquoi la ligne lissée se déplace vers le bas. C'est notre conviction que, à un moment donné cette année, ce graphique racontera une histoire entièrement différente à mesure que la croissance réapparaîtra sur le marché. Cependant, Comme je l'ai mentionné plus tôt, il semble que TOUT LE MONDE s'attend à ce changement. Comme nous le savons tous, les masses se trompent généralement et techniquement, le passage à la croissance n'a pas encore été fait. Vous pouvez me donner toutes les justifications du monde pour lesquelles la croissance devrait surperformer, mais jusqu'à ce que l'action des prix le confirme, vous ne pouvez pas changer tant que les raisons fondamentales et l'action technique ne s'alignent pas pour vous donner un véritable signal d'achat. Comme vous pouvez le voir sur la ligne de tendance descendante sur le graphique, la croissance est très proche de la percée sur une base relative (cercle bleu). Si c'est le cas, nous serions plus enclins à puiser dans les actions/fonds de croissance. Mais, il n'est pas exclu que ce graphique des prix relatifs connaisse encore une baisse avant qu'il n'éclate.