Commerce de cash-and-carry

Qu'est-ce qu'un échange cash-and-carry ?

Une opération de cash-and-carry est une stratégie d'arbitrage qui exploite la mauvaise évaluation entre l'actif sous-jacent et son dérivé correspondant. La clé pour tirer profit de cette stratégie est la correction éventuelle de cette erreur de tarification.

Une opération de cash-and-carry ne doit pas être confondue avec une opération de portage dans le cadre du trading forex; un tel carry trade recherche les différentiels de taux d'intérêt entre les pays.

Points clés à retenir

• Une opération de cash-and-carry est une stratégie d'arbitrage qui profite de la mauvaise évaluation entre l'actif sous-jacent et son dérivé correspondant.
• Une transaction cash-and-carry est généralement exécutée en entrant une position longue sur un actif tout en vendant simultanément le dérivé associé, spécifiquement en vendant à découvert un contrat à terme ou un contrat d'options.

Comprendre les opérations de cash-and-carry

Une opération au comptant et à emporter est une stratégie de négociation qu'un investisseur peut utiliser pour tirer parti des écarts de prix du marché. Cela implique généralement de prendre une position longue sur un titre ou une matière première tout en vendant simultanément le dérivé associé, spécifiquement en vendant à découvert un contrat à terme ou un contrat d'options.

Le titre ou la marchandise acheté est détenu jusqu'à la date de livraison du contrat et est utilisé pour couvrir l'obligation de la position courte. En vendant un contrat à terme, l'investisseur a pris une position courte. L'investisseur connaît le montant qui sera gagné à la date de livraison et le coût du titre en raison de la composante de position longue du cash-and-carry.

Par exemple, dans le cas d'une caution, l'investisseur reçoit les paiements du coupon de l'obligation qu'il a achetée, plus tout revenu de placement gagné en investissant les coupons, ainsi que le prix futur prédéterminé à la date de livraison future.

Comment fonctionne une opération de cash-and-carry

Le concept derrière un cash-and-carry est assez simple :

• Un investisseur identifie deux titres qui sont mal évalués l'un par rapport à l'autre ; par exemple, le prix du brut au comptant et le prix à terme du brut, qui présente une opportunité d'arbitrage.
• L'investisseur doit d'abord acheter du brut au comptant et vendre un contrat à terme sur le brut. Puis, ils détiennent (ou « portent ») du brut au comptant jusqu'à l'expiration du contrat à terme sur le brut, moment auquel l'investisseur livre le brut au comptant.
• Quel que soit le prix de livraison, un profit n'est assuré que si le prix d'achat du brut au comptant plus le coût de portage est inférieur au prix auquel le contrat à terme sur brut a été initialement vendu.

Cash-and-Carry Trades sur le marché des dérivés de crédit

Cette stratégie est communément appelée trading de base, Souvent, les carry trades sont exécutés afin de profiter des taux d'intérêt implicites générés par les positions, car ils peuvent finir par être plus favorables que l'emprunt ou le prêt via les canaux traditionnels.

Cette stratégie trouve également une application sur le marché des dérivés de crédit, où base (la différence entre le prix au comptant immédiat d'une matière première et son prix à terme) représente la différence de spread entre les swaps sur défaillance de crédit (CDS) et les obligations pour le même émetteur de dette (et avec des échéances similaires, sinon exactement égales).

Ici, la stratégie est appelée un commerce de base négative. (Sur le marché des dérivés de crédit, la base peut être positive ou négative; une base négative signifie que le spread CDS est inférieur au spread obligataire.) Le commerce est généralement effectué avec des obligations qui se négocient au pair ou à escompte, et un CDS à nom unique (par opposition à un CDS indiciel) d'une durée égale à la maturité de l'obligation.

Transactions au comptant et à emporter sur le marché des options

Sur le marché des options, un exemple de carry trade est un écart de boîte. Les box spreads sont utilisés pour emprunter ou prêter à des taux implicites plus favorables qu'un trader s'adressant à son prime broker, société de compensation, ou banque. Parce que le prix d'une boîte à son expiration sera toujours la distance entre les grèves impliquées (par exemple, une boîte de 100 points pourrait utiliser les frappes 25 et 125 et vaudrait 100 $ à l'expiration), le prix payé aujourd'hui peut être considéré comme celui d'une obligation à coupon zéro. Plus le coût initial de la boîte est bas, plus son taux d'intérêt implicite est élevé. Ce concept est connu sous le nom de prêt synthétique. Ainsi, la différence entre le prix de la box spread et la différence entre les prix d'exercice est le carry.

Par exemple, si un trader exécute un carry trade en utilisant un écart de boîte dans le S&P 500 en utilisant le 1, 000 et 2, 000 grèves, le spread vaudra 1 $, 000 à l'expiration (c'est-à-dire, la distance entre les frappes). Si la propagation coûte 1 $, 050 sur le marché, que 50 $ représentent le taux d'intérêt implicite associé au coût de portage.

Exemple d'une opération de cash-and-carry

Supposons qu'un actif se négocie actuellement à 100 $ tandis que le contrat à terme d'un mois est au prix de 104 $. En outre, frais de port mensuels, tels que le stockage, Assurance, et le financement - pour cet actif est égal à 2 $. Dans ce cas, le trader achèterait l'actif (ouvrirait une position longue) à 100 $, et vendre simultanément le contrat à terme d'un mois (initier une position courte) à 104 $.

Le coût d'achat et de détention de l'actif est de 102 $, mais l'investisseur a déjà bloqué une vente à 104 $. Le commerçant porterait alors l'actif jusqu'à la date d'expiration du contrat à terme et le livrerait contre le contrat, assurant ainsi un profit d'arbitrage de 2 $.