Credit Default Swap (LCDS)

Qu'est-ce qu'un swap sur défaillance de crédit (LCDS) ?

Un credit default swap (LCDS) est un type de dérivé de crédit dans lequel l'exposition au crédit d'un prêt sous-jacent est échangée entre deux parties. La structure d'un credit default swap est la même que celle d'un credit default swap (CDS), sauf que l'obligation de référence sous-jacente est strictement limitée aux prêts syndiqués garantis, plutôt que n'importe quel type de dette d'entreprise.

Les swaps sur défaillance de crédit peuvent également être appelés « swaps sur défaillance de crédit uniquement ».

Points clés à retenir

• Un credit default swap (LCDS) permet à une contrepartie d'échanger le risque de crédit d'un prêt de référence contre une autre en échange de paiements de primes.
• Un credit default swap a la même structure générale qu'un credit default swap classique.
• La différence est que l'obligation de référence sous-jacente au contrat ne peut être que des prêts garantis syndiqués.

Comprendre un swap sur défaillance de crédit (LCDS)

Le LCDS a été introduit sur le marché en 2006. À l'époque, le marché dynamique des contrats d'échange sur défaut de crédit a montré qu'il y avait toujours un appétit pour davantage de dérivés de crédit, et le LCDS était largement considéré comme un CDS, l'obligation de référence étant passée à la dette syndiquée plutôt qu'à la dette d'entreprise. L'International Swaps and Derivatives Association (ISDA) a contribué à la standardisation des contrats utilisés en même temps que la création de prêts syndiqués garantis à des fins de LBO se multipliait.

Le LCDS est disponible en deux types. Un LCDS annulable est souvent appelé LCDS américain et est généralement conçu pour être un produit commercial. Comme le nom le suggère, les LCDS annulables peuvent être annulés à une date convenue ou à des dates futures sans frais de pénalité. Un LCDS non annulable, ou LCDS européens, est un produit de couverture qui intègre le risque de remboursement anticipé dans sa composition. Le LCDS non résiliable reste en vigueur jusqu'à ce que les prêts syndiqués sous-jacents soient intégralement remboursés (ou qu'un événement de crédit le déclenche). En tant que LCDS américain a la possibilité d'annuler, ces swaps sont vendus à un taux plus élevé que des swaps comparables non résiliables.

Un credit default swap (LCDS) utilise des prêts sécurisés syndiqués comme obligation de référence plutôt que la dette d'entreprise.

Swaps sur défaut de crédit de prêt vs. Swaps sur défaut de crédit

Comme pour les credit default swaps classiques, ces contrats dérivés peuvent être utilisés pour se couvrir contre le risque de crédit que l'acheteur peut avoir ou pour obtenir un risque de crédit pour le vendeur. Un LCDS peut également être utilisé pour faire des paris sur la qualité de crédit d'une entité sous-jacente à laquelle les parties n'ont pas eu d'exposition antérieure.

La plus grande différence entre un LCDS et un CDS est le taux de récupération. La créance sous-jacente à une LCDS est garantie par des actifs et est prioritaire dans toute procédure de liquidation, alors que la dette sous-jacente à un CDS, tout en étant supérieur aux actions, est junior aux prêts garantis. Ainsi, l'obligation de référence de qualité supérieure pour un LCDS conduit à des valeurs de recouvrement plus élevées en cas de défaut de ce prêt. Par conséquent, Les LCDS se négocient généralement à des spreads plus serrés que les CDS ordinaires.

De façon intéressante, des études ont montré que les LCDS et les CDS des mêmes entreprises de même maturité et de mêmes clauses s'échangeaient à parité lors de la crise financière de 2007-2008, mais les gains du LCDS étaient plus élevés dans presque tous les cas. Dans un sens réel, détenir un LCDS dans ce scénario offrait une forte, prime sans risque par rapport aux CDS comparables.