Tranches

Que sont les tranches ?

Les tranches sont des segments créés à partir d'un pool de titres - généralement des titres de créance tels que des obligations ou des hypothèques - qui sont divisés par risque, temps de maturité, ou d'autres caractéristiques afin d'être commercialisables auprès de différents investisseurs. Chaque portion ou tranche d'un produit titrisé ou structuré est l'un de plusieurs titres connexes offerts en même temps, mais avec des risques variables, les récompenses et les échéances pour plaire à un large éventail d'investisseurs.

Tranche est un mot français signifiant tranche ou portion . On les trouve couramment dans les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou à des actifs (ABS).

Points clés à retenir

• Les tranches sont des morceaux d'une collection commune de titres, généralement des titres de créance, qui sont divisés par risque ou d'autres caractéristiques afin d'être commercialisables auprès de différents investisseurs.
• Les tranches portent des maturités différentes, rendements, et les degrés de risque – et les privilèges de remboursement en cas de défaut.
• Les tranches sont courantes dans les produits titrisés comme les CDO et les CMO.

Tranches

Les bases des tranches

Les tranches de financement structuré sont une évolution assez récente, stimulée par l'utilisation accrue de la titrisation pour diviser des produits financiers parfois risqués avec des flux de trésorerie stables pour ensuite vendre ces divisions à d'autres investisseurs. Le mot tranche vient du mot français pour slice. Les tranches discrètes d'un pool d'actifs plus important sont généralement définies dans la documentation de transaction et affectées à différentes classes de notes, chacun avec une cote de crédit obligataire différente.

Les tranches senior contiennent généralement des actifs avec des notations de crédit plus élevées que les tranches junior. Les tranches senior ont le premier privilège sur les actifs - elles sont en ligne pour être remboursées en premier, en cas de défaut. Les tranches juniors ont un deuxième privilège ou aucun privilège du tout.

Des exemples de produits financiers qui peuvent être divisés en tranches comprennent les obligations, prêts, Conditions d'assurance, hypothèques et autres dettes.

Tranches de titres adossés à des créances hypothécaires

Une tranche est une structure financière commune pour les produits de dette titrisés, comme un titre de créance garanti (CDO), qui regroupe un ensemble d'actifs générant des flux de trésorerie, tels que des hypothèques, obligations, et des prêts—ou un titre adossé à des créances hypothécaires. Un MBS est composé de plusieurs pools de prêts hypothécaires qui ont une grande variété de prêts, des prêts sûrs avec des taux d'intérêt inférieurs aux prêts risqués avec des taux plus élevés. Chaque bloc de prêts hypothécaires a son propre délai d'échéance, qui prend en compte les avantages en termes de risque et de récompense. Par conséquent, des tranches sont faites pour diviser les différents profils hypothécaires en tranches qui ont des conditions financières adaptées à des investisseurs spécifiques.

Par exemple, une obligation hypothécaire garantie (CMO) offrant un portefeuille de titres adossés à des créances hypothécaires partitionné pourrait avoir des tranches hypothécaires d'un an, deux ans, maturités 5 ans et 20 ans, le tout avec des rendements variables. Si un investisseur souhaite acheter un MBS, ils peuvent choisir le type de tranche le plus adapté à leur appétit pour le rendement et à leur aversion au risque. Une tranche Z est la tranche la moins bien classée d'un CMO en termes d'ancienneté. Ses propriétaires n'ont droit à aucun paiement de coupon, ne recevant aucun flux de trésorerie des hypothèques sous-jacentes jusqu'à ce que les tranches les plus anciennes soient remboursées, ou payé.

Les investisseurs reçoivent des flux de trésorerie mensuels en fonction de la tranche de MBS dans laquelle ils ont investi. Ils peuvent soit essayer de le vendre et réaliser un profit rapide, soit le conserver et réaliser des gains modestes mais à long terme sous la forme de paiements d'intérêts. Ces paiements mensuels sont des morceaux de tous les paiements d'intérêts effectués par les propriétaires dont l'hypothèque est incluse dans un MBS spécifique.

Stratégie d'investissement dans le choix des tranches

Les investisseurs qui souhaitent disposer de flux de trésorerie stables à long terme investiront dans des tranches dont l'échéance est plus longue. Les investisseurs qui ont besoin d'un flux de revenus plus immédiat mais plus lucratif investiront dans des tranches dont l'échéance est plus courte.

Toutes les tranches, quels que soient l'intérêt et l'échéance, permettre aux investisseurs de personnaliser leurs stratégies d'investissement en fonction de leurs besoins spécifiques. Inversement, Les tranches aident les banques et autres institutions financières à attirer des investisseurs de différents types de profils.

Les tranches ajoutent à la complexité de l'investissement en dette et posent parfois problème aux investisseurs non avertis, qui courent le risque de choisir une tranche inadaptée à leurs objectifs d'investissement.

Les tranches peuvent également être mal classées par les agences de notation. S'ils reçoivent une note plus élevée que méritée, cela peut amener les investisseurs à être exposés à des actifs plus risqués qu'ils ne l'avaient prévu. Une telle erreur d'étiquetage a joué un rôle dans l'effondrement des prêts hypothécaires de 2007 et la crise financière qui a suivi. Les tranches contenant des obligations de pacotille ou des prêts hypothécaires à risque (actifs inférieurs à la catégorie investissement) ont été étiquetées AAA ou l'équivalent, soit par incompétence, négligence ou, comme certains l'ont accusé, corruption pure et simple de la part des agences.

Exemple réel de tranches

Après la crise financière de 2007-09, une explosion de poursuites judiciaires s'est produite contre les émetteurs de CMO, CDO et autres titres de créance - et parmi les investisseurs dans les produits eux-mêmes, tout cela a été surnommé « guerre des tranches » dans la presse. Une histoire d'avril 2008 dans le Temps Financier a noté que les investisseurs dans les tranches senior des CDO en faillite profitaient de leur statut prioritaire pour prendre le contrôle des actifs et couper les paiements aux autres détenteurs de dette. Administrateurs CDO, comme Deutsche Bank et Wells Fargo, déposé des poursuites pour s'assurer que tous les investisseurs de la tranche continuent de recevoir des fonds.

Et en 2009, le gérant de Greenwich, Le fonds spéculatif Carrington Investment Partners, basé au Connecticut, a déposé une plainte contre la société de services hypothécaires American Home Mortgage Servicing. Le fonds spéculatif détenait des tranches juniors de titres adossés à des créances hypothécaires qui contenaient des prêts consentis sur des propriétés saisies qu'American Home vendait à des prix (prétendument) bas, paralysant ainsi le rendement de la tranche. Carrington a fait valoir dans la plainte que ses intérêts en tant que détenteur de tranche junior étaient conformes à ceux des détenteurs de tranche senior.