Comment AQR place des paris contre Beta

AQR, un grand fonds spéculatif fondé par le célèbre investisseur Cliff Asness, utilise une stratégie d'arbitrage statistique en prenant une position courte sur des actions à bêta élevé et une position longue sur des actions à faible bêta. Cette stratégie est connue sous le nom de pari contre bêta. La théorie est basée sur des inefficacités présumées avec le modèle d'évaluation des immobilisations, ou CAPM, en raison des grands fonds étant limités dans le type d'effet de levier qu'ils peuvent utiliser et le risque qu'ils peuvent prendre. Le bêta est une mesure statistique du risque d'une action ou d'un portefeuille individuel par rapport au marché dans son ensemble. L'expression parier contre bêta a été inventée à partir de quelques articles économiques écrits par les créateurs de la stratégie.

Points clés à retenir

• AQR, un hedge fund majeur avec plus de 143 milliards de dollars d'actifs sous gestion en 2020, est connu pour vendre des actions à bêta élevé et acheter des actions à faible bêta.
• La stratégie d'arbitrage statistique est appelée un pari contre la bêta et elle est basée sur des inefficacités présumées avec CAPM dans lesquelles les grands fonds sont limités dans le type d'effet de levier qu'ils peuvent utiliser et le risque qu'ils peuvent prendre.
• Le bêta fait référence au risque qui ne peut être diminué en diversifiant son portefeuille; les actions à bêta plus élevé sont plus volatiles et évoluent avec le marché ; les actions à faible bêta sont moins volatiles que le marché ou ont une volatilité sans rapport avec le marché.
• Le modèle d'évaluation des immobilisations, ou CAPM, est un modèle qui démontre le rendement attendu d'un actif.
• Une stratégie de pari contre bêta prédit que les actifs à bêta élevé sont surévalués et que les actifs à bêta inférieur sont sous-évalués, les prix des actions revenant finalement à s'aligner les uns sur les autres.

Bêta

Le bêta est une mesure du risque qui ne peut pas être réduit par la diversification. Un bêta de un signifie qu'une action ou un portefeuille évolue exactement au même rythme que le marché plus large. Un bêta supérieur à un indique qu'un actif avec une volatilité plus élevée a tendance à fluctuer avec le marché. Un bêta inférieur à un indique un actif moins volatil que le marché ou un actif à volatilité plus élevée non corrélé avec le marché plus large. Un bêta négatif montre qu'un actif évolue à l'inverse de l'ensemble du marché. Certains produits dérivés tels que les options de vente ont des bêtas systématiquement négatifs.

CAPM

Le CAPM est un modèle qui calcule le rendement attendu d'un actif ou d'un portefeuille. La formule détermine le rendement attendu comme le taux sans risque en vigueur plus le rendement du marché moins le taux sans risque multiplié par le bêta de l'action. La ligne du marché de la sécurité, ou SML, est un résultat de CAPM. Il montre un taux de rendement attendu en fonction du risque non diversifiable. Le SML est une ligne droite qui montre le compromis risque-rendement pour un actif. La pente du SML est égale à la prime de risque du marché. La prime de risque de marché est la différence entre le rendement attendu d'un portefeuille de marché et le taux sans risque.

Pariez contre la stratégie bêta

Le pari de base contre la stratégie bêta consiste à trouver des actifs avec des bêtas plus élevés et à prendre une position courte sur ceux-ci. À la fois, une position longue à effet de levier est prise dans des actifs avec des bêtas inférieurs. L'idée est que les actifs à bêta élevé sont surévalués et que les actifs à bêta inférieur sont sous-évalués. La théorie postule que les prix des actions finissent par s'aligner les uns sur les autres. Il s'agit essentiellement d'une stratégie d'arbitrage statistique avec les prix des actifs revenant au prix médian par rapport au risque. Cette médiane est définie comme la SML.

Un principe principal de CAPM est que tous les investisseurs raisonnables investissent leur argent dans un portefeuille avec le rendement excédentaire attendu le plus élevé par unité de risque. Le rendement excédentaire attendu par unité de risque est appelé ratio de Sharpe. L'investisseur peut alors exploiter ou réduire cet effet de levier en fonction de ses préférences de risque individuelles. Cependant, de nombreux grands fonds communs de placement et investisseurs individuels sont limités quant à l'effet de levier qu'ils peuvent utiliser. Par conséquent, ils ont tendance à surpondérer leurs portefeuilles vers des actifs à bêta plus élevé pour améliorer les rendements.

Cette inclinaison vers les actions à bêta plus élevé indique que ces actifs nécessitent des rendements ajustés au risque inférieurs par rapport aux actifs à bêta plus faible. Essentiellement, certains experts pensent que la pente de la ligne SML est trop plate pour le marché américain par rapport au CAPM. Cela créerait une anomalie de prix sur le marché dans laquelle certains tentent de tirer profit. Certains journaux économiques effectuant des backtests historiques ont montré des ratios de Sharpe supérieurs par rapport au marché dans son ensemble.

En examinant ce phénomène, AQR a construit des paris neutres sur le marché contre des facteurs bêta qui peuvent être utilisés pour mesurer cette idée. En pratique, la performance de cette stratégie souffre en raison des commissions et autres frais de négociation. En tant que tel, il peut ne pas être utile pour les investisseurs individuels. La stratégie nécessite probablement une grande quantité de capital et un accès à de faibles coûts de négociation pour réussir.