Les investisseurs ont besoin d'un bon WACC

Lorsque les indices boursiers s'envolent vers de nouveaux sommets vertigineux et semblent déconnectés de la réalité, il est temps de revenir aux fondamentaux. Spécifiquement, il est temps de s'intéresser à un aspect clé de la valorisation des actions :le coût moyen pondéré du capital (WACC).

Points clés à retenir

• Le coût moyen pondéré du capital (WACC) nous indique le rendement que les prêteurs et les actionnaires s'attendent à recevoir en échange de l'apport de capital à une entreprise.
• Par exemple, si les prêteurs exigent un rendement de 10 % et les actionnaires exigent 20 %, alors le WACC d'une entreprise est de 15 %.
• Le WACC est utile pour déterminer si une entreprise construit ou perd de la valeur. Son retour sur capital investi devrait être supérieur à son WACC.

Comprendre le WACC

Le financement en capital d'une entreprise se compose de deux éléments :la dette et les capitaux propres. Les prêteurs et les actionnaires s'attendent à un certain rendement sur les fonds ou le capital qu'ils ont fournis. Le coût du capital est le rendement attendu pour les détenteurs d'actions (ou actionnaires) et les détenteurs de dettes. Le WACC nous indique donc le retour que les deux parties prenantes peuvent espérer. Le WACC représente le coût d'opportunité pour l'investisseur de prendre le risque d'investir de l'argent dans une entreprise.

Pour comprendre le WACC, Pensez à une entreprise comme un sac d'argent. L'argent dans le sac provient de deux sources :la dette et les capitaux propres. L'argent provenant des opérations commerciales n'est pas une troisième source car, après avoir payé la dette, les liquidités restantes ne sont pas restituées aux actionnaires sous forme de dividendes, mais est conservé dans le sac en leur nom. Si les créanciers exigent un retour sur investissement de 10 % et que les actionnaires exigent un retour sur investissement de 20 %, alors, en moyenne, les projets financés par le sac devront rapporter 15 % pour satisfaire les détenteurs de dettes et de capitaux propres. Quinze pour cent est le WACC.

Si le seul argent que contenait le sac était de 50 $ provenant des créanciers, 50 $ des actionnaires, et 100 $ investis dans un projet, le rendement de ce projet devrait rapporter 5 $ par an aux créanciers et 10 $ par an aux actionnaires pour répondre aux attentes. Cela nécessiterait un rendement total de 15 $ par année, ou un WACC de 15 %.

WACC :un outil d'investissement

Les analystes en valeurs mobilières utilisent le WACC pour évaluer et sélectionner les investissements. Par exemple, dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés, Le WACC est utilisé comme taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs pour dériver la valeur actuelle nette d'une entreprise. Le WACC peut être utilisé comme un taux limite par rapport auquel évaluer les performances du ROIC. Il joue également un rôle clé dans les calculs de la valeur économique ajoutée (EVA).

Les investisseurs utilisent le WACC comme un outil pour décider d'investir ou non. Le WACC représente le taux de rendement minimum auquel une entreprise produit de la valeur pour ses investisseurs. Disons qu'une entreprise produit un rendement de 20 % et a un WACC de 11 %. Pour chaque dollar investi par l'entreprise en capital, l'entreprise crée 0,09 $ de valeur. Par contre, si le rendement de l'entreprise est inférieur à son WACC, l'entreprise perd de la valeur, indiquant qu'il s'agit d'un investissement défavorable.

Le WACC sert de vérification de la réalité utile pour les investisseurs. Pour être franc, l'investisseur moyen ne se donnerait probablement pas la peine de calculer le WACC car cela nécessite beaucoup d'informations détaillées sur l'entreprise. Néanmoins, il aide les investisseurs à comprendre la signification du WACC lorsqu'ils le voient dans les rapports des analystes du courtage.

Calcul du WACC

Pour calculer le WAAC, les investisseurs doivent déterminer le coût des capitaux propres et le coût de la dette de l'entreprise.

Coût de l'équité

Le coût des capitaux propres peut être un peu délicat à calculer car le capital social n'entraîne aucun coût "explicite". Contrairement à la dette, l'équité n'a pas de prix concret que l'entreprise doit payer. Cependant, cela ne veut pas dire qu'il n'existe pas de coût des capitaux propres.

Les actionnaires ordinaires s'attendent à un certain rendement sur leur investissement en actions dans une entreprise. Le taux de rendement requis par les actionnaires est souvent considéré comme un coût, car les actionnaires vendront leurs actions si l'entreprise ne fournit pas le rendement attendu. Par conséquent, le cours de l'action va baisser. Le coût des capitaux propres est essentiellement ce qu'il en coûte à l'entreprise pour maintenir un prix de l'action satisfaisant pour les investisseurs.

Sur cette base, la méthode la plus communément acceptée pour calculer le coût des capitaux propres provient du modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM) lauréat du prix Nobel :

​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​)où :Re​=CAPMRf​=Taux sans risqueβ=BetaRm​=Taux du marché​

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Mais qu'est ce que ça veut dire?

• R F - Taux sans risque : Il s'agit du montant obtenu en investissant dans des titres considérés comme exempts de risque de crédit, comme les obligations d'État des pays développés. Le taux d'intérêt des bons du Trésor américain est fréquemment utilisé comme indicateur du taux sans risque.
• ?? - Bêta : Cela mesure dans quelle mesure le cours de l'action d'une entreprise réagit par rapport au marché dans son ensemble. Une bêta de 1, par exemple, indique que l'entreprise évolue en phase avec le marché. Si le bêta est supérieur à 1, l'action exagère les mouvements du marché; moins de 1 signifie que la part est plus stable. Parfois, une entreprise peut avoir un bêta négatif (par exemple, une société d'extraction d'or), ce qui signifie que le cours de l'action évolue dans la direction opposée à celle du marché au sens large. Pour les entreprises publiques, vous pouvez trouver des services de base de données qui publient des bêtas d'entreprises. Peu de services font un meilleur travail d'estimation des bêtas que MSCI Barra. Bloomberg est une autre source précieuse de bêtas de l'industrie.
• (R m – R F ) - Prime de risque du marché des actions : La prime de risque du marché des actions (EMRP) représente les rendements que les investisseurs attendent en échange de leur investissement en bourse au-delà du taux sans risque. En d'autres termes, c'est la différence entre le taux sans risque et le taux du marché. C'est un chiffre très controversé.

Beaucoup soutiennent qu'il a augmenté en raison de l'idée que la détention d'actions est devenue plus risquée. L'EMRP fréquemment cité est basé sur le rendement excédentaire annuel moyen historique obtenu en investissant dans le marché boursier au-dessus du taux sans risque. La moyenne peut être calculée soit à l'aide d'une moyenne arithmétique, soit d'une moyenne géométrique. La moyenne géométrique fournit un taux de rendement excédentaire composé annuellement et, dans la plupart des cas, être inférieur à la moyenne arithmétique.

Les deux méthodes sont populaires, mais la moyenne arithmétique est largement acceptée. Une fois le coût des capitaux propres calculé, des ajustements peuvent être faits pour les facteurs de risques spécifiques à l'entreprise, ce qui peut augmenter ou diminuer son profil de risque. Ces facteurs comprennent la taille de l'entreprise, poursuites en cours, la concentration de la clientèle, et la dépendance vis-à-vis des employés clés. Les ajustements sont entièrement une question de jugement des investisseurs, et ils varient d'une entreprise à l'autre.

Le coût de la dette

Par rapport au coût des capitaux propres, le coût de la dette est assez simple à calculer. Le coût de la dette (R ré ) devrait être le taux actuel du marché que l'entreprise paie sur sa dette. Si l'entreprise ne paie pas les taux du marché, un taux de marché approprié payable par l'entreprise doit être estimé.

Comme les entreprises bénéficient des déductions fiscales disponibles sur les intérêts payés, le coût net de la dette est en réalité l'intérêt payé moins l'économie d'impôt résultant du paiement des intérêts déductibles fiscalement. Par conséquent, le coût de la dette après impôt est R ré (1 - taux d'imposition des sociétés).

La structure du capital

Le WACC est la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette basée sur la proportion de dette et de capitaux propres dans la structure du capital de l'entreprise. La proportion de dette est représentée par D/V, un ratio comparant la dette de l'entreprise à la valeur totale de l'entreprise. La part des capitaux propres est représentée par E/V, un ratio comparant les capitaux propres de l'entreprise à la valeur totale de l'entreprise. Le WACC est représenté par la formule suivante :

​WACC=Re​×VE​+(Rd​×VD​×(1−CTR))où :Re​=Coût total des capitaux propresE=Valeur de marché des capitaux propres totauxV=Valeur de marché totale de la dette et des capitaux propres de l'entrepriseRd​=Coût total de la detteD=Valeur de marché de la dette totaleCTR=Taux d'impôt sur les sociétés​

Le WACC d'une entreprise est fonction du mélange entre la dette et les capitaux propres et le coût de cette dette et de ces capitaux propres. D'une part, les taux d'intérêt historiquement bas ont réduit le WACC des entreprises. D'autre part, la perspective de catastrophes d'entreprise - comme Enron et WorldCom au début des années 2000 - augmente le risque perçu des investissements en actions.

Mais attention :la formule WACC semble plus facile à calculer qu'elle ne l'est en réalité. Tout comme deux personnes n'interpréteront presque jamais une œuvre d'art de la même manière, rarement deux personnes tireront le même WACC. Même si deux personnes atteignent le même WACC, tous les autres jugements et méthodes d'évaluation appliqués garantiront probablement que chacun a une opinion différente concernant les composants qui composent la valeur de l'entreprise.