Comment utiliser la valeur d'entreprise et les multiples d'évaluation pour générer de la valeur commerciale

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"Peu importe à quel point votre esprit ou votre stratégie est brillant, si vous jouez en solo, vous perdrez toujours contre une équipe.
- Reid Hoffmann, Fondateur, LinkedIn

Dans deux articles précédents, nous avons expliqué les multiples de valorisation et comment les utiliser, puis a exploré différentes manières de calculer la valeur d'une entreprise via la valeur d'entreprise. Ces articles fournissent des mesures et des outils pour aider les chefs d'entreprise à réfléchir à des questions telles que :

• Que vaut mon entreprise aujourd'hui ?
• Quels sont les bons multiples de valorisation pour évaluer la performance de mon organisation ?
• Comment les calculs de valeur d'entreprise peuvent-ils m'aider à évaluer les opportunités de lever du capital de croissance ou d'accélérer l'expansion de l'entreprise via des acquisitions ?

Cependant, toutes ces métriques, les outils et les questions ne sont que des étapes qui vous rapprochent d'un objectif plus ambitieux :accroître la valeur de l'entreprise pour les actionnaires et les autres parties prenantes. Et s'il est bon pour la direction d'une entreprise d'utiliser efficacement les multiples d'évaluation et la valeur d'entreprise, les entreprises à forte valeur ajoutée sont construites par des équipes, pas un ou quelques individus - comme l'indique la citation d'ouverture de Reid Hoffman.

Malheureusement, quand il s'agit de sens financier, de nombreuses organisations n'en font pas un jeu d'équipe. Cet article propose des techniques pour changer cela - pour aider les chefs d'entreprise à utiliser leur connaissance des multiples d'évaluation et de la valeur d'entreprise pour aligner les membres de l'équipe dans toute l'organisation sur la stratégie et l'exécution d'une manière qui maximise la valeur de l'entreprise.

Points clés à retenir

• L'ensemble de l'organisation, et pas seulement le PDG et le directeur financier, doivent s'aligner sur des indicateurs financiers clés qui génèrent de la valeur commerciale.
• Choisir les bonnes mesures et les communiquer de manière cohérente permet aux membres de l'équipe de comprendre plus facilement comment leurs efforts augmentent la valeur commerciale.
• Les bons indicateurs peuvent également aider à façonner la planification et les prévisions commerciales.
• Une bonne prévision n'exige pas un ou plusieurs scénarios, mais une analyse de sensibilité à travers l'éventail des résultats possibles.
• Incorporez les mesures que vous avez choisies dans des tableaux de bord partagés pour suivre les progrès par rapport à vos prévisions.

Aligner l'organisation sur des indicateurs financiers clés

En fonction de votre activité, vous devrez peut-être utiliser des multiples de valorisation différents. Par exemple, certaines entreprises devraient se concentrer sur la croissance des revenus, tandis que d'autres devraient se concentrer sur le profit, et différentes industries peuvent être mieux évaluées en fonction de certains multiples et pas d'autres.

Une fois que vous avez déterminé les multiples corrects pour votre organisation, la prochaine étape consiste à choisir les bonnes sociétés ouvertes pour faire une comparaison utile. Par exemple, les sociétés de logiciels peuvent utiliser le SaaS Capital Index pour examiner les évaluations SaaS des entreprises publiques. Si vous dirigez une entreprise SaaS, ces mesures pourraient être très utiles car elles sont dérivées d'une cohorte d'entreprises SaaS publiques. Mais si vous dirigez une startup de commerce électronique de meubles, Les benchmarks SaaS ne sont pas si utiles. Vous aurez envie de regarder les autres, plus semblable, entreprises de commerce électronique, comme Wayfair et Overstock.

Mise en correspondance de ces métriques avec l'EV et les multiples d'évaluation

Jouons l'exemple d'une startup de meubles de commerce électronique. Ayant ciblé Wayfair et Overstock comme sources raisonnables de comparaison, l'étape suivante consiste à décider des multiples de valorisation les plus pertinents. Vous pouvez afficher des rapports d'évaluation pour les deux sociétés sur divers sites Web financiers et consulter de nombreuses mesures discutées dans ces articles précédents.

La prochaine étape nécessite un peu d'analyse qui est en partie artistique et en partie scientifique.

Tableau A :Métriques d'évaluation Wayfair

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020 Capitalisation boursière 8,46B 5,04B 18,79B 27,82B Valeur d'entreprise 9,41B 6,33B 20,31B 28,30B Chiffre d'affaires 2,53B 2,33B 4,30B 3,84B EBI TDA -274M -195M 372M 281M Trailing PE — — — — EV/chiffre d'affaires 3,71 2,72 4,72 7,37 EV/EBITDA -38,06 -32,41 54,57 100,76

Tableau B :Indicateurs de valorisation des surstocks

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020 Capitalisation boursière 278,22M 201,23M 1,15M 3,11M Valeur de l'entreprise 242,91M 106,81M 1,07M 2,85M Chiffre d'affaires 371M 352M 783M 731M EBI TDA -25M -21M 44M 30M Trailing PE — — — — EV/chiffre d'affaires 0,65 0,30 1,37 3,90 EV/EBITDA -11.19 -9.19 24.90 95.06

Comme le montre l'absence de rapport cours/bénéfice (PE) glissant dans les tableaux A et B, Wayfair et Overstock ont ​​tous deux fonctionné à perte pendant une grande partie de l'année dernière; mais comme le montre la ligne EBITDA, les deux sont devenus rentables en 2020.

Toujours, leurs valeurs d'entreprise et capitalisations boursières ont été positives tout au long de la période couverte par les tableaux, ce qui indique que le consensus des investisseurs est que les deux sociétés sont des valeurs de croissance qui devraient être évaluées en fonction des revenus, pas de profit. Parce que notre hypothétique entreprise de meubles de commerce électronique est une startup, ses dirigeants voudront se demander s'ils sont suffisamment à l'aise avec leur taux de croissance pour se concentrer également sur les multiples basés sur les revenus. Si c'est le cas, super. Si non, ils devront rechercher d'autres entreprises pertinentes pour des comparaisons d'évaluation.

Mais Wayfair et Overstock ont ​​des multiples de valorisation très différents – nous devrons creuser plus profondément si nous voulons faire un bon match pour notre startup. La consultation des comptes de résultat annuels des entreprises (tableaux C et D) permet d'affiner le choix. Le chiffre d'affaires de Wayfair a presque triplé de 2016 à 2019, mais Overstock a calé puis est tombé. Cela explique ces multiples EV/chiffre d'affaires très différents que nous avons vus dans les tableaux A et B, avec Wayfair allant de 2,72 à 7,37 et Overstock à seulement 0,30 à 3,90.

Tableau C :Sommaire du compte de résultat annuel de Wayfair

31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Recettes totales 3, 380, 360 4, 720, 895 6, 779, 174 9, 127, 057 Coût des revenus 2, 572, 549 3, 602, 072 5, 192, 451 6, 979, 725 Bénéfice brut 807, 811 1, 118, 823 1, 586, 723 2, 147, 332 Charges d'exploitation 1, 004, 028 1, 354, 276 2, 060, 002 3, 077, 273 Résultat d'exploitation -196, 217 -235, 453 -473, 279 -929, 941

Tableau D :Résumé du compte de résultat annuel des surstocks

31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Recettes totales 1, 799, 963 1, 744, 756 1, 821, 592 1, 459, 418 Coût des produits 1, 468, 614 1, 404, 205 1, 467, 684 1, 166, 325 Bénéfice brut 331, 349 340, 551 353, 908 293, 093 Charges d'exploitation 343, 954 387, 185 571, 114 416, 582 Résultat d'exploitation -12, 605 -46, 634 -217, 206 -123, 489

Parce que notre startup de meubles a un taux de croissance similaire à celui de Wayfair, cela indique à l'équipe de direction que chaque dollar de croissance du chiffre d'affaires augmente probablement la valeur de l'entreprise de 2,70 $ à 7,37 $, ce qui n'est pas si mal.

Étant donné que les multiples trimestriels les plus récents de Wayfair et Overstock étaient de 7,37 et 3,90, respectivement, vous pouvez estimer en toute sécurité qu'il se situe entre 4 $ et 7 $ de valeur. Il s'agit d'un aperçu précieux qui oriente une stratégie commerciale axée sur la croissance - et plus les cadres et le personnel de l'entreprise sont nombreux à comprendre cet aperçu et ce qu'il signifie, le meilleur.

Bien sûr, il est toujours important de faire un « contrôle d'intégrité » et de garder un œil sur l'avenir. Cela signifie regarder quelques autres entreprises dans des zones de vente au détail adjacentes, et des entreprises plus matures, trop. Dans ce cas, une comparaison avec Costco — une entreprise mature, détaillant rentable avec des magasins en personne et en ligne et une valeur d'entreprise de 153 milliards de dollars à la mi-2020 - pourrait servir à ces deux fins. Le multiple EV/revenu de Costco variait d'environ 2,69 $ à 3,51 $, qui est inférieur à celui de Wayfair mais suffisamment proche pour passer le test de santé mentale.

Par conséquent, les dirigeants de la startup de commerce électronique de meubles peuvent décider de commencer à se concentrer sur les ratios EV/revenus de Costco et Wayfair en tant que mesures clés qu'ils peuvent examiner régulièrement avec leur équipe pour aider à contextualiser les revenus qu'ils génèrent et l'importance d'augmenter les revenus pour rendre l'entreprise plus de valeur.

Applications en modélisation financière

Cependant, ce n'est pas simplement un exercice rétrospectif. Il devient également important dans l'élaboration de plans et de prévisions.

Par exemple, toutes choses égales par ailleurs, si vous optimisez l'augmentation de la valeur actionnariale et que vous disposez de suffisamment de capital pour vous assurer de ne pas manquer de liquidités (deux mises en garde importantes), alors vous devez réfléchir à vos prévisions en fonction de la question de savoir comment augmenter les revenus même à au détriment des profits à court terme.

De nouveau, ce n'est pas une décision individuelle, mais l'ensemble de l'équipe de direction doit en être conscient et participer. Lors de la réflexion sur les initiatives de marketing et de croissance des ventes, par exemple, si l'équipe a cette vision financière, ils comprendront tous pourquoi ces investissements sont réalisés et l'importance de leur rôle dans la stratégie commerciale. Tout le monde sera chargé d'augmenter les revenus le plus rapidement possible sans faire trébucher d'autres garde-fous financiers.

De nos jours, ce genre de perspicacité financière ne devrait pas être le domaine du seul directeur financier et PDG. Tout le monde dans l'organisation doit comprendre et penser à ces mesures.

Planification d'un scénario

Au lieu de prévoir votre entreprise autour d'un ensemble d'hypothèses, c'est une bonne pratique de faire de la planification de scénarios - des prévisions basées sur plusieurs possibilités différentes.

Les sociétés de capital-risque encouragent généralement les sociétés de portefeuille à parler du meilleur, scénarios moyens et pires. De nouveau, continuer avec notre exemple de démarrage de commerce électronique, vous pouvez ensuite évaluer chaque scénario en fonction de questions clés telles que :

• Quel impact cela a-t-il sur mes revenus de fin de scénario (trimestre ou année) ?
• Quel est le taux de croissance du chiffre d'affaires sur ce trimestre ou cette année ?
• Sur la base de multiples de valorisation de 2,5x à 4x, quelle valeur l'entreprise a-t-elle créée ce trimestre ?

Et les mises en garde :sommes-nous à l'aise avec le solde de trésorerie minimum et la consommation brute que chaque scénario créera ?

Analyse de sensibilité

Une fois que vous vous êtes concentré sur ce que vous pensez être optimal, scénarios du meilleur et du pire des cas, il est souvent utile de les considérer comme plus que des points de données indépendants. Examiner combien d'incréments réguliers ont un impact sur les performances de l'entreprise sur l'ensemble d'un scénario relève de l'analyse de sensibilité.

Par exemple, si l'équipe de démarrage du commerce électronique estime que les revenus augmenteront entre 5 % (le pire des cas) et 12 % (le meilleur des cas) au cours de la prochaine année, nous les encourageons à analyser l'effet sur toutes leurs variables clés de contrôle financier - dans ce cas, solde de trésorerie principalement faible et consommation brute - par incréments de 1%, mensuel. Ils peuvent ensuite examiner la sensibilité de leurs prévisions pour s'assurer qu'ils sont à l'aise avec les investissements qu'ils font à travers ces possibilités.

Tableaux de bord

Finalement, une fois que vous avez développé des prévisions avec plusieurs scénarios avec lesquels vous êtes à l'aise, la dernière étape consiste à garder ces informations en tête de liste pendant que l'équipe exécute la stratégie. C'est là que les tableaux de bord deviennent importants.

Montrer les performances réelles par rapport à vos prévisions du meilleur/pire cas peut aider l'équipe à comprendre comment elle s'en sort. Et parce que vous avez accru la prise de conscience de vos dirigeants sur la façon dont l'augmentation des performances augmente la valeur de l'entreprise, il ne s'agira pas seulement d'un concept financier ésotérique, mais d'un concept dont ils comprendront parfaitement l'impact sur l'entreprise. Cela peut être incroyablement motivant, surtout s'ils détiennent une certaine participation dans l'entreprise par le biais de véhicules tels que des unités d'actions restreintes ou des options d'achat d'actions.

Utilisez les multiples d'évaluation pour stimuler la performance commerciale

Il y a, bien sûr, de nombreuses autres façons dont divers aspects d'une entreprise peuvent être analysés à travers le prisme des multiples d'évaluation et de la valeur d'entreprise. Mais les exemples simples de cet article devraient montrer clairement comment l'équipe de direction d'une entreprise peut passer par un processus de sélection de mesures d'évaluation qui conduisent une stratégie commerciale de création de valeur, les utiliser pour aider à façonner la planification et les prévisions commerciales, aligner leurs équipes élargies autour d'eux, puis les utiliser dans des tableaux de bord pour suivre les progrès de l'entreprise. Ce sont quelques-unes des meilleures pratiques qui conduisent à des entreprises vraiment performantes.