Otage de la fortune :pourquoi Westpac pourrait avoir du mal à trouver le bon repreneur pour sa filiale néo-zélandaise

L'annonce récente selon laquelle Westpac "révise" la propriété de ses activités en Nouvelle-Zélande a suscité des spéculations selon lesquelles cette décision pourrait être due à la rentabilité plus faible de la banque. Mais ce serait un motif improbable pour une vente, et était plus une conséquence de l'impact de COVID-19 qu'autre chose.

En réalité, Les bénéfices de Westpac en Nouvelle-Zélande devraient être considérablement plus élevés cette année - près de 1 milliard de dollars néo-zélandais, par rapport aux 550 millions de dollars de l'année précédente (jusqu'au 30 septembre 2020). Sur la base de l'expérience passée, un prix de vente de 10 milliards de dollars (9 milliards de dollars australiens) ne serait pas déraisonnable, peut-être même plus haut.

Plus probable, la vente proposée est due aux exigences réglementaires complexes et contradictoires des autorités de contrôle bancaire australiennes et néo-zélandaises. Nous l'avons vu dans la décision du superviseur néo-zélandais, la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ), d'exiger que les banques soient positionnées pour une « résolution bancaire ouverte » (OBR).

OBR, comme l'explique la RBNZ, est « une politique de longue date de la Banque de réserve visant à permettre à une banque en difficulté de rester ouverte aux affaires, tout en faisant peser le coût d'une faillite bancaire principalement sur les actionnaires et les créanciers de la banque, plutôt que le contribuable.

En pratique, cela signifie qu'une partie de tous les fonds déposés auprès de la banque défaillante serait immédiatement gelée. Ceux-ci ne pouvaient être remboursés aux déposants qu'après la liquidation de la banque, s'il y avait suffisamment de fonds.

Cela pourrait être un vrai problème pour un propriétaire de banque, qui aurait probablement des montants importants en souffrance.

Protéger le système financier de la Nouvelle-Zélande

L'une des principales raisons de la décision de la Banque de réserve était de protéger le système financier néo-zélandais contre d'éventuelles décisions défavorables des régulateurs australiens (la Banque de réserve d'Australie et l'Australian Prudential Regulatory Authority) au cas où une grande banque australienne se trouverait en difficulté.

La Reserve Bank a encore bouleversé les banques australiennes fin 2019 en introduisant des exigences de ratio de fonds propres plus élevées pour les banques commerciales (afin de mieux les positionner dans les rares cas de pertes extrêmement importantes).

Pendant ce temps, L'action réglementaire australienne visait à contrer certaines des conséquences négatives potentielles de la réglementation néo-zélandaise. Cela comprenait la diminution du montant par rapport à leur propre capital que les banques australiennes étaient autorisées à fournir à leurs filiales offshore (principalement néo-zélandaises).

Cela réduirait l'exposition des banques australiennes à leurs filiales néo-zélandaises en cas de résolution bancaire ouverte, protéger le système bancaire australien du risque d'illiquidité.

Les propositions de capital de la Reserve Bank pour les banques néo-zélandaises étaient plus élevées pour les banques classées comme d'importance systémique – qui se trouvent être les filiales néo-zélandaises des grandes banques australiennes. Les banques australiennes craignaient que leur exposition à leurs filiales néo-zélandaises ne dépasse très facilement le seuil de 25 % d'exposition à leurs filiales offshore.

Le coût des filiales néo-zélandaises

Ces inquiétudes semblent s'être atténuées, en raison de l'acceptation par la Banque de réserve de modifier ses exigences de fonds propres, une période de transition plus longue pour les nouvelles règles, et poursuite de l'action des banques australiennes pour augmenter leurs niveaux de fonds propres (en réponse aux encouragements des régulateurs australiens).

Le capital bancaire a également augmenté dans les deux pays en raison de la pandémie empêchant le versement des bénéfices aux actionnaires sous forme de dividendes.

Des propositions récentes en Australie seraient, cependant, aggraver les problèmes des banques mères. Leurs investissements dans leurs filiales néo-zélandaises seraient traités comme à très haut risque.

Les investissements dans les filiales dépassant 10 % devraient être déduits du capital de la banque mère pour se conformer aux exigences réglementaires. Cela augmente considérablement les coûts relatifs pour les banques australiennes d'avoir une grande filiale néo-zélandaise.

Il se peut que tous ces facteurs aient finalement conduit Westpac à conclure qu'il vaudrait mieux vendre son exploitation néo-zélandaise.

Où sont les acheteurs ?

Compte tenu de tout cela, qui pourraient être les acheteurs potentiels de la division néo-zélandaise de Westpac ? Il est peu probable que ce soit l'une des trois autres grandes banques, car la banque issue de la fusion aurait une position excessivement forte sur le marché néo-zélandais. Nous nous attendons à ce que la Commission du commerce de la Nouvelle-Zélande (en tant qu'organisme de réglementation de la concurrence) empêche un tel achat.

Une autre possibilité est une transaction adossée à du capital-investissement. Mais en raison de la conduite généralement plus risquée des propriétaires de capital-investissement, la Banque de réserve (en tant que régulateur dont l'approbation serait requise) pourrait ne pas être à l'aise avec cela.

La Reserve Bank pourrait également être concernée par un achat par l'une des autres majors australiennes, ce qui créerait une très grande banque et exposerait le système financier à un risque potentiel.

Un autre acheteur potentiel pourrait être un gros investisseur tel que le Fonds de retraite néo-zélandais ou la Société d'indemnisation des accidents, qui, en 2016, ont acheté ensemble une participation dans Kiwibank, anciennement entièrement détenue par l'État.

Ces deux entités pourraient-elles s'allier pour racheter la banque, et ensuite chercher à vendre leur avoir en l'inscrivant à la Bourse de Nouvelle-Zélande ? Leur investissement dans Kiwibank, bien qu'à l'origine pour moins cher, vaudrait environ 500 millions de dollars, alors qu'un achat de Westpac pourrait entraîner une dépense de 10 milliards de dollars ou plus.

Ce serait important par rapport aux bilans de ces institutions (avec un actif total combiné d'environ 100 milliards de dollars). On s'inquiéterait également d'une agrégation des risques pour le secteur bancaire.

Mais la Banque de réserve serait probablement à l'aise avec l'intérêt des banques internationales, étant donné que les activités néo-zélandaises de Westpac seraient trop importantes pour être acquises par l'un des non-Australiens restants, Les banques appartenant à la Nouvelle-Zélande.

Le rapport qualité prix

Potentiellement, les acheteurs potentiels les plus plausibles sont les quatre plus grandes banques autrefois détenues par l'État en Chine (également les plus grandes banques du monde), dont trois sont déjà implantées en Nouvelle-Zélande :Bank of China, Banque de construction de Chine et Banque industrielle et commerciale de Chine.

Mais en raison de la taille de l'achat potentiel, et en raison de la distance de la Nouvelle-Zélande par rapport aux autres pays où des banques appropriées sont basées, le nombre d'acheteurs potentiels reste relativement faible.

Cela nous ramène à un défi qui s'est posé lorsque ANZ a acheté la Banque nationale de Nouvelle-Zélande en 2003, et qui a persisté depuis :en raison du bassin limité d'acheteurs potentiels acceptables, il sera difficile pour une banque australienne de vendre ses activités en Nouvelle-Zélande pour quelque chose comme la valeur reflétée dans la rentabilité de ses opérations en cours.

C'est presque comme si les filiales néo-zélandaises des grandes banques australiennes étaient des otages, incapables d'être vendues à un prix raisonnable et donc captives sur le marché néo-zélandais.

Il se peut donc que les régulateurs néo-zélandais et australien s'engagent l'un avec l'autre pour atténuer les difficultés rencontrées par les banques australiennes, ou aucun produit de la vente, ou Westpac est forcée de vendre ses activités néo-zélandaises à un prix considérablement réduit.

Nous ne savons pas comment les actionnaires de Westpac réagiraient à cette dernière option !