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Comment calculer le bêta d'une entreprise privée

Bêta comme indicateur

Le bêta d'une entreprise est une mesure de la volatilité, ou risque systématique, d'une sécurité, par rapport au marché plus large. Le bêta d'une entreprise mesure l'évolution de la valeur boursière de l'entreprise en fonction de l'évolution du marché global. Il est utilisé dans le modèle d'évaluation des immobilisations (CAPM) pour estimer le rendement d'un actif.

Bêta, Plus précisément, est le coefficient de pente obtenu par analyse de régression du rendement de l'action par rapport au rendement du marché. L'équation de régression suivante est utilisée pour estimer le bêta de l'entreprise :

?? S je = ?? + ?? je × ?? M + e où: ?? S je = variation du prix des actions je ?? = valeur d'interception de la régression ?? je = bêta de la je retour des actions ?? M = changement du prix du marché e = terme d'erreur résiduel \begin{aligned} &\Delta S_i =\alpha + \beta_i \times \Delta M + e\\ &\textbf{où :}\\ &\Delta S_i=\text{changement de prix de l'action }i\\ &\alpha=\text{valeur d'interception de la régression}\\ &\beta_i=\text{bêta du }i \text{ rendement boursier}\\ &\Delta M=\text{changement du prix du marché}\ \ &e =\text{terme d'erreur résiduel} \\ \end{aligné} ​ΔSi​=α+βi​×ΔM+ewhere:ΔSi​=variation du cours de l'action iα=valeur d'interception de la régressionβi​=bêta du i rendement de l'actionΔM=variation du cours du marchée=terme d'erreur résiduel​

Une telle analyse de régression peut être effectuée pour les sociétés cotées car des données historiques sur le rendement des actions sont utilisées. Mais qu'en est-il des entreprises privées ?

En raison du manque de données de marché sur les cours des actions des entreprises privées, il n'est pas possible d'estimer le bêta du stock. Par conséquent, d'autres méthodes sont nécessaires pour estimer leur bêta.

Calcul du bêta à partir de sociétés ouvertes comparables

Dans cette approche, nous devons d'abord trouver le bêta moyen des sociétés cotées en bourse qui génèrent des revenus d'opérations similaires à celles de la société privée. Il s'agira d'une approximation du bêta moyen à effet de levier de l'industrie. Seconde, nous devons désendetter le bêta moyen en utilisant le ratio moyen dette/fonds propres de ces sociétés comparables. La dernière étape consiste à relancer la bêta, en utilisant le ratio d'endettement cible de l'entreprise privée.

Supposons que nous souhaitions estimer le bêta d'une entreprise de services énergétiques illustrative avec un ratio d'endettement cible sur fonds propres de 0,5, et les sociétés suivantes sont les sociétés les plus comparables :

Entreprises comparables, à fin 2014 Bêta Dette Équité D/E Compagnie Halliburton (
HAL)1.67, 84016, 2670.48 Schlumberger Limitée. (
SLB)1.6510, 56537, 8500.28Helix Energy Solutions Group Inc. (
HLX)1.71523.231653.470.32Services énergétiques supérieurs, Inc. (
SPN)1.691, 627.844079.740.40                                                                                               

Le bêta moyen pondéré par les actions des quatre sociétés est de 1,64. Ceci est proche de la moyenne arithmétique d'environ 1,66. La méthode choisie pour trouver le bêta moyen peut dépendre des spécificités des données et de la fourchette de taille des entreprises comparables.

Par exemple, s'il y a une très grande entreprise et trois très petites entreprises, alors une méthode moyenne pondérée sera biaisée vers le bêta de la grande entreprise. Dans cet exemple particulier, cependant, on peut prendre le bêta moyen pondéré car il est proche de la moyenne arithmétique, ce qui donne un poids égal aux capitaux propres de chaque entreprise.

La prochaine étape consiste à désendetter le bêta moyen. Pour ça, nous avons besoin du ratio moyen d'endettement de ces entreprises. Le ratio moyen pondéré d'endettement est de 0,34.

?? vous = ?? L 1 + ( 1 − T ) × ré E = 1 . 6 4 1 + ( 1 − 0 . 3 5 ) × 0 . 3 4 = 1 . 3 4 3 \begin{aligned} \beta_u &=\frac{\beta_L}{1 + (1 - T) \times \frac{D}{E}} \\ &=\frac{1.64}{1 + (1 - 0.35 ) \times 0.34} \\ &=1.343 \\ \end{aligned} βu​​=1+(1−T)×ED​βL​​=1+(1−0.35)×0.341.64​=1,343​

Ainsi, nous obtenons le bêta sans levier de 1,343.

Où D/E est le ratio moyen d'endettement des sociétés comparables, T est le taux d'imposition, B vous la bêta sans levier, et B L la bêta à effet de levier.

Dans la dernière étape, nous devons renflouer les fonds propres en utilisant le ratio cible d'endettement de l'entreprise privée, ce qui équivaut à 0,5.

?? L = ?? U × [ 1 + ( 1 + T ) × ré E ] = 1 . 3 4 3 × [ 1 + ( 1 − 0 . 3 5 ) × 0 . 5 ] = 1 . 7 8 \begin{aligned} \beta_L &=\beta_U \times [1 + (1 + T) \times \frac{D}{E}] \\ &=1,343 \times [1 + (1 - 0,35) \times 0.5 ]\\ &=1,78 \\ \end{aligné} βL​​=βU​×[1+(1+T)×ED​]=1,343×[1+(1−0,35)×0,5]=1,78​

Dans cet exemple, le bêta de la société privée illustrative est supérieur au bêta moyen à effet de levier en raison d'un ratio d'endettement cible plus élevé.

Cette méthode comporte certains pièges, y compris le fait qu'il néglige la différence entre la taille de l'entreprise privée et celle de l'entreprise publique. La plupart du temps, les entreprises cotées en bourse sont beaucoup plus grandes que les entreprises privées.

Approche Bêta des Bénéfices

D'habitude, Les sociétés cotées sont de grandes entreprises qui opèrent dans plus d'un segment. Par conséquent, il peut être problématique de trouver une entreprise comparable dont le bêta représenterait adéquatement le bêta commercial de l'entreprise privée évaluée. Par exemple, Apple Inc. (AAPL) a un ensemble diversifié d'opérations, y compris les ordinateurs personnels, smartphone, comprimés, et d'autres articles. Cette entreprise serait vraisemblablement peu comparable à une entreprise privée qui n'a qu'une seule opération, comme la production de smartphones.

Lorsqu'il est difficile d'obtenir un bêta comparable fiable, le bêta des bénéfices d'une entreprise peut être utilisé comme indicateur du bêta à effet de levier. Dans cette méthode, les variations historiques des bénéfices de l'entreprise sont régressées par rapport aux rendements du marché. Un indice de marché approprié peut être utilisé comme approximation du marché. Par exemple, si l'entreprise opère sur le marché américain, le S&P 500 peut être utilisé comme proxy.

Le bêta obtenu à partir des données historiques doit être ajusté pour s'assurer qu'il reflète les performances futures attendues de l'entreprise. Pour refléter la fonction de retour à la moyenne de la version bêta (la version bêta a tendance à revenir à un à long terme), nous devons estimer le bêta ajusté à l'aide de l'équation suivante :

?? adj = ?? + ( 1 + ?? ) × ?? h où: ?? = facteur de lissage ?? h = bêta historique ?? adj = bêta ajusté \begin{aligned} &\beta_{\text{adj}} =\alpha + (1 + \alpha) \times \beta_h \\ &\textbf{where:}\\ &\alpha=\text{facteur de lissage} \\ &\beta_h=\text{bêta historique}\\ &\beta_{\text{adj}}=\text{bêta ajustée}\\ \end{aligned} ​βadj​=α+(1+α)×βh​où :α=facteur de lissageβh​=bêta historiqueβadj​=bêta ajusté​

Le facteur de lissage peut être dérivé par une analyse statistique complexe basée sur des données historiques, mais en règle générale, la valeur de 0,33 ou (1/3) est utilisée comme proxy.

L'approche de la bêta des bénéfices comporte également quelques pièges. D'abord, les entreprises privées ne disposent généralement pas de données historiques détaillées sur les bénéfices pour une analyse de régression fiable. Seconde, les bénéfices comptables sont sujets à des lissages et à des changements de conventions comptables. Par conséquent, ceux-ci peuvent ne pas être appropriés pour l'analyse statistique, à moins que les ajustements nécessaires n'aient été effectués.

Résultat final

L'évaluation des entreprises privées à l'aide du CAPM peut être problématique car il n'existe pas de méthode simple pour estimer le bêta des capitaux propres. Pour estimer le bêta d'une entreprise privée, il existe deux approches principales.

Une approche consiste à obtenir un bêta à effet de levier comparable à partir d'une moyenne de l'industrie ou d'une entreprise (ou d'entreprises) comparable qui imite le mieux l'activité actuelle de l'entreprise privée, désactivez cette version bêta, puis trouver le bêta à effet de levier pour l'entreprise privée en utilisant le ratio cible d'endettement de l'entreprise. Alternativement, on peut trouver le bêta des bénéfices de l'entreprise et l'utiliser comme approximation pour l'entreprise après que les ajustements appropriés aient été effectués.

Analyse des stocks

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