Comment le dilemme de Triffin affecte les devises

La prédiction du dollar de Robert Triffin

En octobre 1959, un professeur de Yale s'est assis devant le comité économique conjoint du Congrès et a calmement annoncé que le système de Bretton Woods était condamné. Ce scientifique lugubre était Robert Triffin, né en Belgique, et il avait raison. Le système de Bretton Woods s'est effondré en 1971, et aujourd'hui, le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve fait que les États-Unis affichent le plus grand déficit courant au monde.

Pendant une bonne partie du 20e siècle, le dollar américain était la devise de choix. Les banques centrales et les investisseurs ont acheté des dollars pour les conserver comme réserves de change, et avec raison. Les États-Unis avaient un climat politique stable, n'a pas connu les ravages des guerres mondiales comme l'Europe l'a fait, et avait une économie en croissance constante qui était assez grande pour absorber les chocs.

Points clés à retenir

• Robert Triffin croyait que le dollar ne pourrait pas survivre en tant que monnaie de réserve mondiale sans obliger les États-Unis à afficher des déficits toujours croissants.
• Une monnaie de réserve populaire augmente son taux de change, ce qui nuit aux exportations du pays émetteur de la monnaie, conduisant à un déficit commercial.
• Un pays qui émet une monnaie de réserve doit équilibrer ses intérêts avec la responsabilité de prendre des décisions monétaires qui profitent aux autres pays.
• Une autre monnaie de réserve remplaçant le dollar augmenterait les coûts d'emprunt, ce qui pourrait avoir un impact sur la capacité des États-Unis à rembourser leur dette.
• Un nouveau système monétaire international pourrait potentiellement aider les pays à maintenir un statut de monnaie de réserve.

Considérations relatives à la devise de réserve

En « acceptant » que sa monnaie soit utilisée comme monnaie de réserve, un pays se coince les mains dans le dos. Pour maintenir l'économie mondiale en marche, il peut être amené à injecter de grandes quantités de monnaie en circulation, faire grimper l'inflation à la maison. Plus la monnaie de réserve est populaire par rapport aux autres monnaies, plus son taux de change est élevé et moins les industries nationales exportatrices sont compétitives. Cela provoque un déficit commercial pour le pays émetteur de devises, mais rend le monde heureux. Si le pays de la monnaie de réserve décide plutôt de se concentrer sur la politique monétaire nationale en n'émettant pas plus de monnaie, alors le monde devient malheureux.

Paradoxe de la monnaie de réserve

Devenir une monnaie de réserve présente aux pays un paradoxe. Ils veulent le prêt « sans intérêt » généré par la vente de devises à des gouvernements étrangers, et ils doivent être en mesure de lever des capitaux rapidement en raison de la forte demande d'obligations libellées en monnaie de réserve. À la fois, ils veulent pouvoir utiliser le capital et la politique monétaire pour s'assurer que les industries nationales sont compétitives sur le marché mondial et pour s'assurer que l'économie nationale est saine et n'enregistre pas de déficits commerciaux importants. Malheureusement, ces deux idées – sources de capitaux bon marché et balances commerciales positives – ne peuvent généralement pas se produire en même temps.

C'est le dilemme de Triffin, nommé d'après Robert Triffin, un économiste qui a écrit sur la fin imminente du système de Bretton Woods dans son livre de 1960, L'or et la crise du dollar :l'avenir de la convertibilité . Il a souligné que les années à injecter des dollars dans l'économie mondiale par le biais de programmes d'après-guerre, comme le plan Marshall, rendait de plus en plus difficile le respect de l'étalon-or. Le pays devait y parvenir en instillant la confiance internationale grâce à un excédent de compte courant tout en ayant également un déficit de compte courant en offrant un accès immédiat à l'or. 

L'émission d'une monnaie de réserve signifie que la politique monétaire n'est plus une question uniquement nationale, elle est internationale. Les gouvernements doivent trouver un équilibre entre le désir de maintenir un taux de chômage bas et une croissance économique stable avec sa responsabilité de prendre des décisions monétaires qui profiteront à d'autres pays. Le statut de monnaie de réserve est, Donc, une menace pour la souveraineté nationale.

Une autre monnaie de réserve

Que se passerait-il si une autre devise, comme le yuan chinois, allaient devenir la monnaie de réserve mondiale de choix ? Le dollar se déprécierait probablement par rapport aux autres devises, ce qui pourrait stimuler les exportations et réduire le déficit commercial. Le plus gros problème, cependant, serait une augmentation des coûts d'emprunt alors que la demande pour un flux constant de dollars diminuait, ce qui pourrait avoir un impact grave sur la capacité des États-Unis à rembourser leur dette ou à financer des programmes nationaux. Chine, d'autre part, devra moderniser rapidement son système financier, longtemps déploré pour avoir protégé ses industries axées sur l'exportation, par la manipulation de devises. La demande de convertibilité du yuan signifie que la banque centrale chinoise devrait assouplir les réglementations relatives aux obligations libellées en yuan.

Nouveau système monétaire international

Il existe une autre possibilité pour réduire les pressions auxquelles sont confrontés les pays qui tentent de maintenir le statut de monnaie de réserve :un nouveau système monétaire international – une idée lancée pendant plusieurs décennies comme une solution potentielle. Une possibilité est le droit de tirage spécial, un type d'avoir de réserve maintenu par une institution mondiale, comme le Fonds monétaire international (FMI). Bien qu'il ne s'agisse pas d'une monnaie, il représente une créance d'autres pays sur des avoirs en devises. Une idée plus radicale serait de créer une monnaie mondiale, un concept poussé par John Maynard Keynes, avec une valeur basée soit sur l'or, soit sur les mécanisations d'une banque centrale mondiale. C'est probablement la solution la plus complexe disponible et qui pose des problèmes de souveraineté, stabilité, et administratif. Après tout, comment pouvez-vous tenir une organisation responsable qui est volontaire ?

La ligne de fond

A court terme, la perspective d'une monnaie de réserve remplaçant le dollar est mince, voire nulle. Malgré les problèmes économiques et politiques auxquels sont confrontés les États-Unis, son statut de "valeur refuge" est difficile à battre, surtout à la lumière de la situation critique de l'euro. Il est difficile d'analyser ce qui se passerait exactement si le dollar était dépassé par une autre devise, et il est tout aussi difficile de prédire ce que les mesures budgétaires et d'austérité en Europe et aux États-Unis feront à l'économie mondiale dans les années à venir.