Comment les craintes du Brexit ébranlent les marchés des changes

Il existe un vieil adage sur les marchés des devises :« La seule certitude est que le taux de change fluctue ». Ainsi, les fluctuations accrues du marché des devises à l'approche du référendum britannique sur l'adhésion à l'UE ne sont pas inattendues. Les niveaux de volatilité, cependant, sont sans précédent ces derniers temps.

À l'approche du référendum du 23 juin, les commerçants ont spéculé à la fois sur la direction du mouvement de la livre sterling par rapport à des devises telles que le dollar, euro et yen, et aussi sur le montant de la volatilité qui est susceptible de se produire dans chacune de ces paires de devises sur une heure, du quotidien, hebdomadaire et même mensuelle.

Dans les premiers jours, suite à l'annonce du référendum du 20 février, beaucoup pensaient que le camp restant l'emporterait. Mais les sondages d'opinion indiquent désormais une probabilité beaucoup plus grande de Brexit. Cela signifie qu'il y a maintenant beaucoup plus d'incertitude sur le marché.

Cette incertitude se traduit par une volatilité accrue du marché des changes, surtout pour la livre. Cela rend beaucoup plus coûteux pour les entreprises de se couvrir contre le risque d'un mouvement important de la livre par rapport à des devises telles que le dollar et l'euro.

Par exemple, selon les marchés, le taux de change actuel de 1,42 $ US/£ 1 de la livre a 95% de chances de se retrouver dans la région de 1,5 $ US5/1 £ à 1,29 $ US/1 £ au cours de la semaine prochaine – un mouvement potentiel de 9%. Au cours des deux prochaines semaines, qui couvre désormais le résultat du référendum, il y a 95% de chances que cela se termine dans la région de 1,94 USD/£1 à 0,90 USD/1£ - un mouvement spectaculaire de 36% dans un sens ou dans l'autre.

Ces extrêmes potentiels sont sans précédent ces derniers temps et reflètent le degré élevé d'incertitude quant au résultat du référendum.

Risque évalué ?

Sans surprise, de nombreuses grandes entreprises ont évalué le risque auquel elles sont confrontées face à des mouvements potentiels aussi importants afin de gérer leur exposition aux devises. Une forte dépréciation de la livre pourrait à terme stimuler les exportations et réduire les importations, mais des changements de commandes importants pour les exportations et les importations pourraient prendre de 12 à 18 mois pour se produire. En attendant, une dépréciation de la livre augmente le coût des importations, faire monter le taux d'inflation.

Volatilité des taux de change, cependant, n'est susceptible de nuire aux volumes du commerce international que s'il persiste pendant une période de temps significative, car les entreprises peuvent gérer les risques à court terme en utilisant des contrats à terme et des options. Les contrats à terme garantissent à une entreprise un certain taux de change en, dire, trois ou six mois. Les contrats d'options donnent à l'entreprise, en échange d'une prime initiale, le droit d'acheter ou de vendre une devise à un taux de change particulier à l'avenir.

La plupart des grandes entreprises multinationales s'attendront déjà à une volatilité beaucoup plus élevée que la normale à l'approche du référendum et ont souscrit des contrats pour gérer leur exposition au risque pour les six prochains mois à un an. Ils ne seront pas trop affectés à court terme, quel que soit le résultat. Certains, cependant, ne l'auront pas fait et constateront que leurs comptes de profits et pertes seront fortement affectés par les importants mouvements de devises.

L'incertitude accrue au cours des deux derniers mois concernant le résultat signifie que le coût d'achat d'une protection contre un changement important de la valeur de la livre sterling a considérablement augmenté, comme le montre le graphique ci-dessus.

Une bougie rouge indique que la volatilité attendue est en baisse pour le mois, la mèche indiquant la volatilité la plus élevée et la plus faible prévue pour le mois, tandis qu'une bougie grise indique que la volatilité est en hausse pour le mois, les mèches indiquant à nouveau les points les plus élevés et les plus bas pour le mois. Il est désormais beaucoup plus coûteux pour les entreprises de se protéger contre les mouvements de change importants qu'au début du mois de mai, par exemple.

Il y a un certain nombre de raisons pour lesquelles je pense que quitter l'UE serait un désastre pour l'économie britannique et ses citoyens. Mais l'effet de change n'occupe pas une grande place parmi eux.

Lorsque le résultat du référendum est connu, la livre sterling s'appréciera fortement lors d'un vote restant (peut-être jusqu'à 1,55 USD/£1) ou se dépréciera (peut-être jusqu'à 1,25 USD/£1) lors d'un vote sur le Brexit. Si c'est un vote pour rester, la volatilité reviendra probablement à des niveaux beaucoup plus bas.

Mais si c'est un vote pour le Brexit, il faut s'attendre à un degré élevé de volatilité pendant une période prolongée de plusieurs mois. Certains spéculateurs de devises réaliseront d'importants profits et d'autres subiront d'importantes pertes une fois le résultat révélé. Finalement, cependant, il y aura une période de tranquillité jusqu'à ce qu'un autre événement majeur frappe les marchés des devises.