L'Afrique du Sud est au bord d'une falaise, comme en 1985

Cet article a été publié pour la première fois l'année dernière alors que l'Afrique du Sud faisait face à une éventuelle dégradation par les agences de notation

Les développements actuels en Afrique du Sud rappellent les événements de 1985. Cette année-là, l'Afrique du Sud a subi des coûts élevés en raison de la dépréciation de la monnaie et des développements politiques défavorables. À l'époque où le pays faisait face à des sanctions internationales croissantes et à un isolement, alors que le taux de change du rand restait sous forte pression, enregistrant de fortes baisses de la valeur internationale du rand.

La stabilité financière de l'Afrique du Sud a été mise à rude épreuve après le tristement célèbre discours Rubicon du président de l'État de l'époque, P W Botha. Avant le discours, des attentes élevées ont été suscitées au niveau international quant à l'annonce de changements politiques majeurs en Afrique du Sud, mais ces attentes ne se sont pas matérialisées. Suite au discours, les banques étrangères ont refusé de reconduire la dette extérieure sud-africaine à court terme, entraînant une nouvelle dépréciation du taux de change du rand.

En 2016, l'Afrique du Sud pourrait voir une répétition au ralenti des événements de 1985, aboutissant à un arrêt de la dette. Les événements suivants, rappelant les développements alors, pourrait se dérouler :

• une dépréciation continue du rand, accélérée par la décision inexplicable du président de limoger son ministre des Finances. La dépréciation augmente sensiblement la valeur en capital et les remboursements d'intérêts de la dette extérieure; et

• une dégradation de la notation de crédit de l'Afrique du Sud au statut d'ordure qui entraîne le retrait de lignes de crédit par des bailleurs de fonds étrangers tels que des banques.

Cette fois, nous pouvons voir des problèmes à venir et le gouvernement devrait agir de manière responsable pour éviter une reprise au ralenti de 1985.

Immobilisation de la dette

La dépréciation de la monnaie apporte certains avantages à un pays. Le plus évident est le fait que les exportations deviennent moins chères à l'étranger et que la demande d'exportations est donc stimulée.

Malheureusement, la dépréciation de la monnaie n'apporte pas que des avantages. Les biens et services importés deviennent également plus chers. Des importations plus chères exercent une pression sur l'inflation intérieure qui peut entraîner une augmentation des taux d'intérêt. En économie, on a souvent dit :

La dépréciation de la monnaie augmente également la valeur en capital de la dette étrangère en monnaie nationale (lorsque la dette étrangère est désignée en monnaie étrangère) et la charge d'intérêt sur cette dette, car les intérêts sont également payés en devises étrangères.

En résumé :en 1985, la réticence des banques à l'étranger à accorder des prêts aux entités sud-africaines (quoique pour des raisons politiques) et la dépréciation de la monnaie ont entraîné l'incapacité du pays à rembourser sa dette extérieure.

La crise financière a culminé avec le « Debt Standstill », un moratoire sur le remboursement de la majeure partie de la dette extérieure du secteur privé sud-africain, mais exclu la dette publique. Les remboursements de la dette ont été gérés par un comité de suspension de la dette et rééchelonnés sur une période prolongée, la dernière dette rééchelonnée ayant été remboursée en 2001.

Le rand tombant

Ces derniers mois, le taux de change du rand a connu une dépréciation considérable. Il s'agit en fait d'une accélération d'une tendance à la baisse à long terme. Le taux de change effectif nominal du rand a perdu environ 50 % de sa valeur depuis 2010.

La Banque de réserve sud-africaine décrit le taux de change effectif nominal comme

Sur cette base, mesuré par rapport à 20 devises, le rand a donc perdu environ la moitié de sa valeur.

En évaluant le « standstill de la dette » avec le recul, il est important de faire la distinction entre la dette extérieure de l'Afrique du Sud et la dette du gouvernement sud-africain, car seule la dette extérieure du secteur privé était au point mort.

La dette extérieure du pays est l'ensemble des fonds empruntés à l'étranger par les Sud-Africains, y compris les entreprises, d'autres entités et des particuliers et comprend les emprunts extérieurs du gouvernement. Au milieu de 2015, la dette extérieure de l'Afrique du Sud s'élevait à environ 1 700 milliards de rands, dont 46 % étaient libellés en devises étrangères.

La dette du gouvernement sud-africain est le total de tous les fonds empruntés par le gouvernement pour équilibrer son budget. La dette du gouvernement sud-africain s'élève actuellement à quelque 1,8 billion de rands. De cela, quelque 190 milliards de rands (10 %) sont de la dette extérieure, tandis que le solde est emprunté à des fonds de pension, banques et autres en Afrique du Sud.

La dette extérieure de l'Afrique du Sud comprend naturellement la part de la dette du gouvernement sud-africain empruntée à l'étranger, représentant environ 11% de la dette extérieure du pays. Le solde est un crédit fournisseur, crédit commercial et autres. Par exemple :si un fournisseur étranger vend à une entreprise sud-africaine et fournit une ligne de crédit de six mois, la ligne de crédit fait partie de la dette extérieure du pays pour une durée de six mois.

Cette ligne de crédit n'a rien à voir avec la position d'endettement du gouvernement sud-africain, nationale ou étrangère. Il ne faut pas confondre dette publique et dette extérieure du pays.

Depuis 2007, la dette extérieure sud-africaine a connu une augmentation constante en pourcentage du produit intérieur brut (PIB) et des recettes totales d'exportation (TEE). Dans le même temps, les paiements d'intérêts sur la dette extérieure en pourcentage du TEE ont augmenté.

Statut indésirable possible

La position de la dette extérieure de l'Afrique du Sud (à ne pas confondre avec la dette du gouvernement sud-africain) est vulnérable à trois égards. D'abord, la dépréciation de la monnaie augmente la valeur en capital des fonds empruntés à l'étranger en devises étrangères, augmentant ainsi la charge de remboursement des emprunteurs sud-africains. La dette extérieure en pourcentage du PIB augmente en raison de la dépréciation de la monnaie.

Deuxièmement, les paiements d'intérêts sur la dette extérieure augmentent en raison de la dépréciation de la monnaie. Cette situation sera exacerbée par une normalisation internationale des taux d'intérêt. Le résultat pourrait être une augmentation du TEE si le résultat combiné des taux internationaux plus élevés et de la dépréciation de la monnaie dépasse l'augmentation des exportations due à la dépréciation de la monnaie.

Ces deux facteurs étaient présents en 1985, mais ont été exacerbés à l'époque par des considérations politiques, à savoir les banques refusant de prêter plus d'argent à l'Afrique du Sud après le discours de Rubicon. Le dernier élément d'une répétition de 1985 au ralenti pourrait être déclenché par un autre événement quelque 30 ans plus tard :un risque de crédit déclassant l'Afrique du Sud au statut de camelote par les agences de notation internationales.

Si la cote de risque internationale de l'Afrique du Sud est abaissée au statut d'ordure, les banques internationales et autres entreprises seront beaucoup plus réticentes à accorder des prêts à des entités sud-africaines, ou même retirera les lignes de crédit existantes.

Cela pourrait être l'événement sismique similaire au retrait des lignes de crédit internationales pour des raisons politiques en 1985, aboutissant à un arrêt de la dette. Le gouvernement sud-africain devrait introduire en temps opportun des politiques pour éviter une répétition des événements de 1985.