Euro numérique de la banque centrale :comprendre l'impact potentiel sur la zone euro

La Banque centrale européenne et ses homologues du Royaume-Uni, des États-Unis, de la Chine et de l’Inde explorent une nouvelle forme de monnaie garantie par l’État, fondée sur une technologie de registre en ligne similaire à celle des crypto-monnaies telles que le Bitcoin et l’Ethereum. Les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) envisagent un avenir dans lequel nous aurons tous nos propres portefeuilles numériques et transférerons de l’argent entre eux en appuyant simplement sur un bouton, sans avoir besoin de l’implication des grandes banques, car tout se passe sur une blockchain.

Mais les CBDC présentent également une opportunité qui est passée inaperçue :réduire considérablement les niveaux exorbitants de dette publique qui pèsent sur de nombreux pays. Expliquons-nous.

L’idée derrière les CBDC est que les particuliers et les entreprises recevraient de leur banque centrale des portefeuilles numériques avec lesquels ils pourraient effectuer des paiements, payer des impôts et acheter des actions ou d’autres titres. Alors qu’avec les comptes bancaires d’aujourd’hui, il existe toujours une possibilité extérieure que les clients ne puissent pas retirer d’argent en raison d’une panique bancaire, cela ne peut pas se produire avec les CBDC car tous les dépôts seraient garantis à 100 % par des réserves.

Les banques de détail d’aujourd’hui sont tenues de conserver peu ou pas de dépôts en réserve, même si elles doivent détenir une partie de leur capital (c’est-à-dire des actifs faciles à vendre) pour se protéger au cas où leurs portefeuilles de prêts rencontreraient des difficultés. Par exemple, l’exigence minimale des banques de la zone euro est de 15,1 %, ce qui signifie que si elles disposent d’un capital de 1 milliard d’euros (852 millions de livres sterling), leur portefeuille de prêts ne peut pas dépasser 6,6 milliards d’euros (soit 6,6 fois les dépôts).

À l’ère des CBDC, nous supposons que les gens auront toujours des comptes bancaires – pour que leur argent soit investi par un gestionnaire de fonds, par exemple, ou pour obtenir un rendement en le prêtant à quelqu’un d’autre au nom de la première personne. Notre idée est que la protection à 100 % des réserves dans les portefeuilles des banques centrales devrait s’étendre à ces comptes bancaires de détail.

Cela signifierait que si une personne mettait 1 000 euros numériques sur un compte bancaire de détail, la banque ne pourrait pas multiplier ce dépôt en ouvrant plus de comptes qu'elle ne pourrait en payer sur demande. La banque devrait plutôt gagner de l’argent grâce à ses autres services.

À l’heure actuelle, la BCE détient environ 25 % de la dette publique des membres de l’UE. Imaginez qu’après la transition vers un euro numérique, il décide d’augmenter cette participation à 30 % en achetant de nouvelles obligations souveraines émises par les États membres.

Pour payer cela, il faudrait créer de nouveaux euros numériques – tout comme ce qui se produit aujourd’hui lorsque l’assouplissement quantitatif (QE) est utilisé pour soutenir l’économie. Fondamentalement, pour chaque unité de monnaie de banque centrale ainsi créée, la monnaie en circulation dans l’économie au sens large augmente bien davantage :dans la zone euro, elle triple à peu près. Cela s’explique essentiellement par le fait que le QE fait grimper la valeur des obligations et d’autres actifs et que, par conséquent, les banques de détail sont plus disposées à prêter aux particuliers et aux entreprises. Cette augmentation de la masse monétaire est la raison pour laquelle le QE peut provoquer de l’inflation.

Toutefois, s’il y avait une exigence de réserve de 100 % pour les banques de détail, vous n’obtiendriez pas cet effet multiplicateur. L’argent créé par la BCE correspondrait à ce montant et rien de plus. Par conséquent, le QE serait bien moins inflationniste qu’aujourd’hui.

Le bénéfice de la dette

Alors, quelle est la place de la dette nationale ? Les niveaux élevés d’endettement national dans de nombreux pays sont principalement le résultat de la crise financière mondiale de 2007-2009, de la crise de la zone euro des années 2010 et de la pandémie de COVID. Dans la zone euro, les pays ayant une dette très élevée en proportion du PIB comprennent la Belgique (100 %), la France (99 %), l'Espagne (96 %), le Portugal (119 %), l'Italie (133 %) et la Grèce (174 %).

Une façon de faire face à un endettement élevé est de créer une forte inflation pour réduire la valeur de la dette, mais cela appauvrit également les citoyens et risque de provoquer à terme des troubles. Mais en profitant du passage aux CBDC pour modifier les règles concernant les réserves des banques de détail, les gouvernements peuvent emprunter une voie différente.

L’opportunité se présente pendant la phase de transition, en inversant le processus par lequel la création d’argent pour acheter des obligations ajoute trois fois plus d’argent à l’économie réelle. En vendant des obligations en échange des euros d’aujourd’hui, chaque euro retiré par la banque centrale entraîne la disparition de trois euros de l’économie.

C’est en effet ainsi que les euros numériques seraient introduits dans l’économie. La BCE vendrait progressivement des obligations souveraines pour retirer les anciens euros de la circulation, tout en créant de nouveaux euros numériques pour racheter des obligations. Étant donné que l'exigence de réserve de 100 % ne s'applique qu'aux nouveaux euros, la vente d'obligations d'une valeur de 5 millions d'euros enlève 15 millions d'euros à l'économie, mais l'achat d'obligations pour le même montant n'ajoute que 5 millions d'euros à l'économie.

Cependant, vous n’achèteriez pas simplement le même montant d’obligations que vous en avez vendu. Étant donné que le multiplicateur ne s’applique pas aux obligations achetées, vous pouvez tripler le montant des achats et le montant total de l’argent dans l’économie reste le même – en d’autres termes, il n’y a pas d’inflation supplémentaire.

Par exemple, la BCE pourrait augmenter ses avoirs en dette souveraine des États membres de l’UE de 25 % à 75 %. Contrairement aux obligations souveraines détenues par des particuliers, les États membres n’ont pas à payer d’intérêts à la BCE sur ces obligations. Ainsi, les contribuables européens n’auraient désormais plus qu’à payer des intérêts sur 25 % de leurs obligations, au lieu des 75 % sur lesquels ils paient actuellement des intérêts.

Taux d'intérêt et autres questions

Une raison supplémentaire pour cela est les taux d’intérêt. Même si les taux d’intérêt sur les obligations sont faibles depuis des années, ils pourraient augmenter considérablement lors des émissions futures en raison des pressions inflationnistes et des banques centrales qui commenceraient à relever les taux d’intérêt à court terme en réponse. Le graphique ci-dessous montre comment les rendements (c'est-à-dire les taux d'intérêt) des obligations souveraines à 10 ans très surveillées de l'Espagne, de la Grèce, de l'Italie et du Portugal ont déjà été multipliés par trois ou quintuple au cours des derniers mois.

Rendements des obligations méditerranéennes à 10 ans

Grèce =jaune; Italie =bleu; Portugal =turquoise; Espagne =orange. Vue commerciale

Après plusieurs années de chocs immenses dus à la pandémie, à la crise énergétique et à la guerre, les marchés risquent de commencer à penser que les pays les plus endettés d’Europe ne peuvent pas couvrir leurs dettes. Cela pourrait conduire à des ventes généralisées d’obligations et pousser les taux d’intérêt à des niveaux ingérables. En d’autres termes, notre approche pourrait même sauver la zone euro.

La BCE pourrait en effet réaliser tout cela sans introduire un euro numérique, simplement en imposant des réserves obligatoires plus strictes au sein du système actuel. Mais en passant à une CBDC, il existe un argument fort selon lequel, parce qu’elle est plus sûre que les dépôts bancaires, les banques de détail devraient garantir cette sécurité en suivant une règle de réserve de 100 %.

Notez cependant qu’on ne peut prendre ce médicament qu’une seule fois. En conséquence, les États de l’UE devront toujours faire preuve de discipline en matière de budget.

Au lieu de mettre fin complètement aux banques à réserves fractionnaires de cette manière, il existe également une maison de transition où vous pouvez rendre les exigences de réserve plus strictes (par exemple une règle de 50 %) et bénéficier d’une version réduite des avantages de notre système proposé. Alternativement, une fois la transition des CBDC terminée, les réserves obligatoires pourraient être progressivement assouplies pour stimuler l’économie, en fonction de la croissance du PIB, de l’inflation, etc.

Et si d’autres banques centrales n’adoptaient pas la même approche ? Certes, une certaine coordination contribuerait à minimiser les perturbations, mais les exigences en matière de réserves diffèrent aujourd’hui d’un pays à l’autre sans problème majeur. Par ailleurs, de nombreux pays seraient probablement tentés d’adopter la même approche. Par exemple, la Banque d'Angleterre détient plus d'un tiers de la dette du gouvernement britannique, et la dette publique du Royaume-Uni en proportion du PIB s'élève actuellement à 95 %.