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Signes vitaux :la croisade de l'ASIC contre les vendeurs à découvert activistes sera mauvaise pour les gens ordinaires

La Commission australienne des valeurs mobilières et des investissements a publié cette semaine une fiche d'information concernant les soi-disant "ventes à découvert activistes".

Le document décrit un certain nombre de « meilleures pratiques » auxquelles il souhaite que les vendeurs à découvert adhèrent, et certaines « actions que nous pouvons prendre » s'ils ne le font pas.

Traduction :« Hé les gens des fonds spéculatifs, faites ce genre de choses ou nous vous rendrons la vie difficile.

Le problème n'est pas que le régulateur d'entreprise ne peut pas le faire. C'est que ces « meilleures pratiques » sont susceptibles de conduire à des marchés moins efficaces.

Bref (jeu de mots absolument voulu), c'est une mauvaise idée.

Qu'est-ce que la vente à découvert activiste?

La vente à découvert consiste à vendre un titre (comme une action d'une société cotée en bourse) que vous ne possédez pas. La façon dont cela est généralement fait est d'emprunter ce titre à quelqu'un qui le possède, avec la promesse de le retourner à une date ultérieure.

L'idée est que lorsque le prix de la sécurité baisse, vous pouvez acheter un titre de remplacement pour la personne à qui vous avez emprunté à un prix inférieur à celui que vous avez vendu au leur, empochant ainsi la différence.

Fondamentalement, c'est un pari que le prix de quelque chose va baisser. Pour une explication alternative, voir cette scène de The Big Short, le film de 2015 sur la bulle immobilière et la crise des prêts hypothécaires à risque qui ont conduit à la crise financière mondiale de 2007-2008.

La vente à découvert d'un activiste consiste à prendre une position courte puis à la publier. Cela pourrait se faire par le biais d'interviews avec les médias, des publications sur les réseaux sociaux ou en fournissant des comptes rendus détaillés des préoccupations concernant l'entité cible.

Le meilleur exemple en est peut-être le pari de l'investisseur George Soros en 1992 contre la livre sterling (et d'autres devises) qu'il pensait à juste titre surévaluées par rapport au deutsche mark allemand et soutenu par des banques centrales comme la Banque d'Angleterre.

L'ASIC lui-même affirme que ses recherches indiquent que «les campagnes de vente à découvert des militants ont tendance à cibler des entités avec des structures d'entreprise et des pratiques comptables complexes et opaques, ou une mauvaise divulgation ».

La vente à découvert peut donc aider à décourager de telles pratiques. C'est une bonne chose. Pourtant, l'ASIC veut décourager la vente à découvert. Ce qui donne?

La vente à découvert améliore l'efficacité du marché

Pourquoi y a-t-il eu une bulle immobilière aux États-Unis au début des années 2000 ?

Il y avait plusieurs causes, y compris les normes de prêt absurdement laxistes et la fraude pure et simple de la part des émetteurs de prêts et la création de produits financiers complexes tels que les titres de créance garantis synthétiques (CDO synthétiques).

Pour une explication de ces voir ceci, aussi du Big Short, par l'économiste Richard Thaler, lauréat du prix Nobel de l'Université de Chicago, et l'actrice et artiste d'enregistrement presque aussi célèbre que Selena Gomez.

Mais il y avait aussi peu de choses que ceux qui pensaient que le marché immobilier était dangereusement surévalué pouvaient faire pour « parier contre ».

Finalement, comme le raconte le livre de Michael Lewis The Big Short:Inside the Doomsday Machine (sur lequel le film est basé), une poignée de personnages inhabituels ont réussi à convaincre Wall Street de créer un instrument spécialisé appelé « credit default swap » pour leur permettre de le faire.

S'il y avait eu un moyen facile de court-circuiter le marché immobilier plus tôt, la bulle n'est peut-être jamais devenue incontrôlable. L'horrible krach de 2008 qui a provoqué la plus grande crise financière depuis la Grande Dépression aurait pu être évité.

Un contrôle sur les « esprits animaux »

Pourquoi la vente à découvert aurait-elle aidé ?

La vente à découvert punit la spéculation en mettant un frein aux marchés incontrôlables. Il motive les investisseurs à garder un œil sur les fondamentaux, pas seulement se laisser emporter par ce que John Maynard Keynes a qualifié d'« esprits animaux » - les impulsions qui contribuent à générer des bulles et des effondrements spéculatifs.

Il n'y a pas grand chose à faire avec le marché du logement, contre lequel il est intrinsèquement difficile de parier.

Mais le régulateur australien des entreprises veut restreindre les ventes à découvert sur le marché boursier, dans lequel il est relativement facile de prendre une position courte.

L'ASIC est évidemment conscient de l'argument selon lequel la vente à découvert améliore l'efficacité du marché, mais a choisi de l'escompter. Il a opté pour des règles qui rapprochent l'Australie des pays européens plutôt que des États-Unis - le plus grand, le plus liquide, et le plus important marché de capitaux au monde.

On dit aux vendeurs à découvert australiens d'arrêter

Le chien de garde de l'entreprise a décrit un certain nombre d'« actions » qu'il pourrait entreprendre si les vendeurs à découvert ne jouent pas au ballon :

  • s'engager avec les opérateurs de marché (tels que la bourse australienne) sur le calendrier des arrêts de négociation
  • examiner l'activité de négociation des vendeurs à découvert, campagnes particulièrement «courtes et déformées»
  • évaluer si un vendeur à découvert a effectué un service financier en Australie et détient la licence nécessaire
  • tester la véracité des allégations et la façon dont les conflits d'intérêts sont divulgués
  • lorsqu'un vendeur à découvert activiste est basé à l'étranger, s'engager avec leur « régulateur domestique »
  • prendre des mesures pour les infractions à la loi.

Beaucoup d'entre eux peuvent sembler légers, mais sont en fait assez extraordinaires. Ils constituent un message (très) à peine voilé selon lequel les gestionnaires de fonds spéculatifs à l'étranger devraient s'en débarrasser avec une vente à découvert activiste en Australie.

Cela combine, à un degré remarquable, nativisme laid et capture réglementaire - le phénomène par lequel un régulateur, même sans intention malveillante, vient représenter les intérêts de ceux qu'elle régule, plutôt que le bien public. (La théorie de la capture réglementaire a été lancée par un autre économiste de Chicago et lauréat du prix Nobel, George Stigler.)

Les bulles sont mauvaises pour les investisseurs réguliers

Qui respirera mieux grâce aux nouvelles directives de l'ASIC ? Les entreprises aux pratiques comptables opaques, divulgations inadéquates des entreprises et même celles qui peuvent agir illégalement.

Les perdants sont également faciles à identifier. De riches gens de fonds spéculatifs à Greenwich, Connecticut, Bien sur. Mais aussi le public australien, dont les fonds de pension sont investis sur les marchés australiens.

Nous avons tous un grand intérêt à assurer l'efficacité informationnelle et la transparence du marché. Les bulles sont mauvaises pour les investisseurs réguliers. Les réglementations et les lois sur les valeurs mobilières jouent un rôle crucial dans la réalisation de ces objectifs. Il en va de même pour les vendeurs à découvert activistes.

L'ASIC devrait reconsidérer sa position. Cela ne fera que nuire à la crédibilité des marchés boursiers australiens, le public australien, et leur propre réputation de sage régulateur.

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