Contrats à terme :la base de tous les dérivés

Le type de produits d'investissement le plus complexe appartient souvent à la vaste catégorie des titres dérivés. Pour la plupart des investisseurs, le concept d'instrument dérivé est difficile à comprendre. Cependant, étant donné que les produits dérivés sont généralement utilisés par les agences gouvernementales, établissements bancaires, les sociétés de gestion d'actifs et autres types de sociétés pour gérer leurs risques d'investissement, il est important que les investisseurs aient une connaissance générale de ce que représentent ces produits et de la manière dont ils sont utilisés par les professionnels de l'investissement.

En effet, l'un des dérivés les plus anciens et les plus couramment utilisés est le contrat à terme, qui sert de base conceptuelle à de nombreux autres types de produits dérivés que nous voyons aujourd'hui. Ici, nous regardons de plus près vers l'avant et comprenons comment ils fonctionnent et où ils sont utilisés.

Points clés à retenir

• Un contrat à terme est un contrat dérivé personnalisé obligeant les contreparties à acheter (recevoir) ou vendre (livrer) un actif à un prix spécifié à une date future.
• Un contrat à terme peut être utilisé à des fins de couverture ou de spéculation, bien que son caractère non standardisé le rende particulièrement utile pour la couverture.
• Sur les marchés des changes, les contrats à terme sont utilisés pour exploiter les opportunités d'arbitrage dans le coût de portage des différentes devises.
• Comprendre le fonctionnement des contrats à terme peut débloquer une meilleure compréhension de produits dérivés plus complexes et nuancés tels que les options et les swaps.

Contrat à terme

Procédures de négociation et de règlement

Les contrats à terme se négocient sur le marché de gré à gré (OTC), ce qui signifie qu'ils ne négocient pas en bourse. Lorsqu'un contrat à terme expire, la transaction est réglée de l'une des deux manières suivantes. La première consiste à passer par un processus connu sous le nom de « livraison physique ».

Dans ce type de règlement, la partie qui est longue sur la position du contrat à terme paiera la partie qui est à découvert la position lorsque l'actif est effectivement livré et que la transaction est finalisée. Alors que le concept transactionnel de « livraison » est simple à comprendre, la mise en œuvre de la livraison de l'actif sous-jacent peut être très difficile pour la partie détenant la position courte. Par conséquent, un contrat à terme peut également être conclu par le biais d'un processus connu sous le nom de « règlement en espèces ».

Un règlement en espèces est plus complexe qu'un règlement en livraison, mais cela reste relativement simple à comprendre. Par exemple, supposons qu'au début de l'année, une entreprise céréalière accepte par le biais d'un contrat à terme d'acheter 1 million de boisseaux de maïs à 5 $ le boisseau à un agriculteur le 30 novembre de la même année.

Fin novembre, supposons que le maïs se vend 4 $ le boisseau sur le marché libre. Dans cet exemple, l'entreprise céréalière, qui est long la position du contrat à terme, doit recevoir de l'agriculteur un actif qui vaut maintenant 4 $ le boisseau. Cependant, puisqu'il a été convenu au début de l'année que la société céréalière paierait 5 $ le boisseau, la société céréalière pourrait simplement demander à l'agriculteur de vendre le maïs sur le marché libre à 4 $ le boisseau, et la société céréalière verserait au fermier un paiement en espèces de 1 $ le boisseau. En vertu de cette proposition, l'agriculteur recevrait toujours 5 $ par boisseau de maïs.

En ce qui concerne l'autre côté de la transaction, la société céréalière achèterait alors simplement les boisseaux de maïs nécessaires sur le marché libre à 4 $ le boisseau. L'effet net de ce processus serait un paiement de 1 $ par boisseau de maïs de la société céréalière à l'agriculteur. Dans ce cas, un règlement en espèces a été utilisé dans le seul but de simplifier le processus de livraison.

Contrats de change à terme

Les contrats à terme peuvent être adaptés de manière à en faire des instruments financiers complexes. Un contrat de change à terme peut être utilisé pour illustrer ce point. Avant qu'une opération de contrat de change à terme puisse être expliquée, il est d'abord important de comprendre comment les devises sont cotées au public, par rapport à la façon dont ils sont utilisés par les investisseurs institutionnels pour effectuer des analyses financières.

Si un touriste visite Times Square à New York, il trouvera probablement un bureau de change qui affiche les taux de change des devises étrangères par dollar américain. Ce type de convention est fréquemment utilisé. C'est ce qu'on appelle une cotation indirecte et c'est probablement la manière dont la plupart des investisseurs particuliers pensent en termes d'échange d'argent.

Cependant, lors de la réalisation d'analyses financières, les investisseurs institutionnels utilisent la méthode de cotation directe, qui spécifie le nombre d'unités de monnaie nationale par unité de monnaie étrangère. Ce processus a été établi par des analystes du secteur des valeurs mobilières, parce que les investisseurs institutionnels ont tendance à penser en termes de quantité de monnaie nationale nécessaire pour acheter une unité d'une action donnée, plutôt que le nombre d'actions pouvant être achetées avec une unité de la monnaie nationale. Compte tenu de cette norme conventionnelle, la cotation directe sera utilisée pour expliquer comment un contrat à terme peut être utilisé pour mettre en œuvre une stratégie d'arbitrage d'intérêts couverts.

Supposons qu'un cambiste américain travaille pour une entreprise qui vend régulièrement des produits en Europe pour des euros, et que ces euros doivent finalement être reconvertis en dollars américains. Un trader dans ce type de position connaîtra probablement le taux au comptant et le taux à terme entre le dollar américain et l'euro sur le marché libre, ainsi que le taux de rendement sans risque pour les deux instruments.

Par exemple, le cambiste sait que le taux au comptant du dollar américain par euro sur le marché libre est de 1,35 dollar américain par euro, le taux sans risque annualisé américain est de 1 % et le taux sans risque annuel européen est de 4 %. Le contrat de change à terme d'un an sur le marché libre est coté au taux de 1,50 dollar américain par euro. Avec ces informations, il est possible pour le cambiste de déterminer si une opportunité d'arbitrage d'intérêts couverts est disponible, et comment établir une position qui générera un profit sans risque pour l'entreprise en utilisant une opération de contrat à terme.

Une stratégie d'arbitrage d'intérêts couverts

Pour initier une stratégie d'arbitrage d'intérêts couverts, le cambiste devrait d'abord déterminer quel devrait être le contrat à terme entre le dollar américain et l'euro dans un environnement de taux d'intérêt efficace. Pour prendre cette décision, le trader diviserait le taux au comptant du dollar américain par euro par un plus le taux sans risque annuel européen, puis multipliez ce résultat par un plus le taux sans risque américain annuel.

[1,35 / (1 + 0,04)] x (1 + 0,01) =1,311

Dans ce cas, le contrat à terme d'un an entre le dollar américain et l'euro devrait se vendre à 1,311 $ US par euro. Étant donné que le contrat à terme d'un an sur le marché libre se vend à 1,50 dollar américain par euro, le cambiste saurait que le contrat à terme sur le marché libre est surévalué. Par conséquent, un commerçant de devises astucieux saurait que tout ce qui est trop cher doit être vendu pour faire un profit, et par conséquent, le cambiste vendrait le contrat à terme et achèterait l'euro sur le marché au comptant pour obtenir un taux de rendement sans risque sur l'investissement.

Exemple

La stratégie d'arbitrage des intérêts couverts peut être réalisée en quatre étapes simples :

Étape 1:

Le cambiste devrait prendre 1,298 $ et l'utiliser pour acheter 0,962 €.

Pour déterminer le montant en dollars américains et en euros nécessaire à la mise en œuvre de la stratégie d'arbitrage des intérêts couverts, le cambiste diviserait le prix du contrat au comptant de 1,35 $ par euro par un plus le taux sans risque annuel européen de 4 %.

1,35 / (1 + 0,04) =1,298

Dans ce cas, 1,298 $ seraient nécessaires pour faciliter la transaction. Prochain, le cambiste déterminerait combien d'euros sont nécessaires pour faciliter cette transaction, qui est simplement déterminé en divisant un par un plus le taux sans risque annuel européen de 4%.

1 / (1 + 0,04) =0,962

Le montant nécessaire est de 0,962 €.

Étape 2:

Le trader devrait vendre un contrat à terme pour livrer 1,0 € à la fin de l'année pour un prix de 1,50 $.

Étape 3:

Le trader devra détenir la position euro pour l'année, rémunéré au taux sans risque européen de 4 %. Cette position augmenterait en valeur de 0,962 € à 1,00 €.

0,962 x (1 + 0,04) =1 000

Étape 4:

Finalement, à la date d'expiration du contrat à terme, le commerçant livrerait les 1,00 € et recevrait 1,50 $. Cette opération équivaudrait à un taux de rendement sans risque de 15,6%, qui peut être déterminé en divisant 1,50 $ par 1,298 $ et en soustrayant un de la somme pour déterminer le taux de rendement dans les unités appropriées.

(1,50 / 1,298) – 1 =0,156

Les mécanismes de cette stratégie d'arbitrage d'intérêts couverts sont très importants pour les investisseurs à comprendre, car ils illustrent pourquoi la parité des taux d'intérêt doit être vraie à tout moment pour empêcher les investisseurs de réaliser des profits illimités et sans risque.

Arbitrage des intérêts couverts

Opacité du marché à terme

Les contrats à terme offrent un niveau de confidentialité à la fois à l'acheteur et au vendeur, et ils peuvent être personnalisés pour répondre aux besoins et aux intentions spécifiques de l'acheteur et du vendeur. Malheureusement, en raison des caractéristiques opaques des contrats à terme, la taille du marché à terme n'est pas connue avec précision. Cette, à son tour, rend l'étendue des marchés à terme moins comprise que certains autres marchés dérivés.

En raison du manque de transparence associé à l'utilisation de contrats à terme, certains problèmes potentiels peuvent survenir. Par exemple, les parties qui utilisent des contrats à terme sont soumises au risque de défaut, leur transaction peut être problématique en raison de l'absence d'une chambre de compensation formalisée, et ils sont exposés à des pertes potentiellement importantes si le contrat sur dérivés est mal structuré.

Par conséquent, il est possible que de graves problèmes financiers sur les marchés à terme débordent des parties qui s'engagent dans ces types de transactions vers la société dans son ensemble.

À ce jour, de graves problèmes tels que le défaut systémique des parties qui s'engagent dans des contrats à terme ne se sont pas concrétisés. Néanmoins, le concept économique de « too big to fail » sera toujours une préoccupation, tant que les contrats à terme sont autorisés à être souscrits par de grandes organisations. Ce problème devient encore plus préoccupant lorsque les marchés des options et des swaps sont pris en compte.

Contrats à terme et autres dérivés

Comme l'illustre cet article, les contrats à terme peuvent être adaptés en tant qu'instruments financiers très complexes. L'étendue et la profondeur de ces types de contrats augmentent de façon exponentielle lorsque l'on prend en compte les différents types d'instruments financiers sous-jacents qui peuvent être utilisés pour mettre en œuvre une stratégie de contrat à terme.

Les exemples incluent l'utilisation de contrats à terme sur actions sur des titres individuels ou des portefeuilles indiciels, les contrats à terme de taux sur titres tels que les bons du Trésor, et les contrats de taux d'intérêt à terme sur des taux tels que le London Interbank Offered Rate (LIBOR), qui sont plus communément connus dans l'industrie sous le nom d'accords de taux à terme.

Finalement, les investisseurs doivent comprendre que les dérivés sur contrats à terme sont généralement considérés comme le fondement des contrats à terme, contrats d'options, et des contrats d'échange. En effet, les contrats à terme sont essentiellement des contrats à terme standardisés qui ont une bourse et une chambre de compensation formalisées.

Les contrats d'options sont essentiellement des contrats à terme qui offrent à un investisseur une option, mais pas une obligation, pour terminer une transaction à un moment donné. Les contrats de swaps sont essentiellement un accord en chaîne de contrats à terme qui nécessitent que des mesures soient prises par les investisseurs périodiquement au fil du temps.

La ligne de fond

Une fois le lien entre les contrats à terme et les autres dérivés compris, les investisseurs peuvent commencer à prendre conscience des outils financiers qui sont à leur disposition, les implications que les produits dérivés ont pour la gestion des risques, et à quel point le marché des produits dérivés est potentiellement grand et important pour une multitude d'agences gouvernementales, établissements bancaires, et des entreprises du monde entier.