Ce qui motive John Rogers d'Ariel Investments

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John Rogers est une double anomalie. A l'heure où les investisseurs se tournent de plus en plus vers les fonds indiciels, il choisit des actions individuelles. Et à l'heure où le marché privilégie les entreprises de croissance, il achète des actions au prix de valeur. Ancienne star du basket à Princeton, il a lancé Ariel Investments à Chicago en 1983, à 25 ans. Le fonds public phare du cabinet, Fonds Ariel (symbole ARGFX), ouvert trois ans plus tard. Il est toujours le manager principal d'Ariel, qui a enregistré un rendement annualisé de 11,6 % au cours de la dernière décennie, battant l'indice Russell 2500 Value de 1,7 point de pourcentage en moyenne par an. (Les retours et autres données datent du 14 septembre.)

J'ai interviewé Rogers au cours d'un déjeuner à Washington, D.C., à l'hôtel Hay-Adams, en face de la Maison Blanche. Rogers a été coprésident du comité inaugural du président Obama, et la famille Rogers est ancrée dans la politique et la fonction publique. Sa mère a été la première femme afro-américaine à être diplômée de la faculté de droit de l'Université de Chicago. Un républicain, elle a prononcé un discours de détachement pour Richard Nixon lors de la convention de nomination en 1960 et est devenue plus tard solliciteur général adjoint et ambassadrice. le père de Roger, un démocrate, était l'un des premiers aviateurs de Tuskegee (l'escadron d'aviation afro-américain pionnier pendant la Seconde Guerre mondiale) et a été juge du tribunal pour mineurs dans le comté de Cook pendant 21 ans.

Accro dès son plus jeune âge. Le père de John l'a intéressé au marché en lui offrant des actions comme cadeaux d'anniversaire. A Princeton, John s'est spécialisé en économie. L'un de ses professeurs était Burton Malkiel, auteur du classique de 1973 Une marche aléatoire dans Wall Street. Malkiel est toujours actif aujourd'hui et un ardent défenseur de l'hypothèse du marché efficient - l'idée que les actions reflètent toutes les informations disponibles à leur sujet, donc ils sont correctement, ou efficacement, cher. La conclusion logique pour les investisseurs, alors, est d'acheter des fonds indiciels avec de faibles dépenses.

Rogers, cependant, est devenu convaincu que certaines actions, en particulier les petites entreprises qui sont moins suivies et moins comprises, peuvent offrir des opportunités importantes. Il a été particulièrement influencé par deux livres, maintenant des classiques, qui ont été publiés en 1980, l'année où il a obtenu son diplôme universitaire. L'un était celui de David Dreman Stratégie d'investissement à contre-courant, qui a popularisé l'investissement axé sur la valeur, c'est-à-dire acheter des actions qui ne sont plus en vogue et dont la valorisation est faible, tels que les ratios cours/bénéfices, par rapport au marché plus large. L'autre était celui de John Train Les Maîtres de l'Argent, qui profilait de grands investisseurs, dont Benjamin Graham, le père fondateur de la chasse aux bonnes affaires.

Une partie de l'attrait de l'investissement axé sur la valeur pour Rogers réside dans le fait qu'il s'agit d'un défi intellectuel. « C'est amusant d'être différent, " il dit. « Parier contre la foule est terriblement satisfaisant quand ça rapporte. » Pour de nombreux jeunes professionnels de l'investissement lorsque Rogers a commencé sa carrière, les gestionnaires de valeur sont devenus des héros :John Neff, du Fonds Vanguard Windsor; Ralph Wanger, de Columbia Acorn; feu Sir John Templeton, du Fonds de croissance Templeton; et Warren Buffett, de Berkshire Hathaway, qui était le disciple de Graham. Rogers a décidé très tôt, "Nous allons être de vrais investisseurs de valeur Buffett."

Mais Rogers canalise Buffett avec une touche. Berkshire est devenu si grand (534 milliards de dollars en valeur marchande) que Buffett doit investir dans des entreprises géantes, comme American Express et Coca-Cola. Rogers, d'autre part, concentre largement Ariel (2,3 milliards de dollars d'actifs) sur les entreprises de taille moyenne, où l'inefficacité du marché est en jeu. Toujours, comme Buffett, Rogers investit dans le « cercle de compétence de son entreprise, « qui comprend les produits de consommation, la finance, médias et industriels. En dehors du cercle se trouvent les actions technologiques qui, ces dernières années, ont été synonymes de succès pour d'autres fonds. Selon son dernier rapport, Le portefeuille de 39 actions d'Ariel évite les chouchous du marché tels que Netflix, Amazon.com ou tout autre stock Internet chaud.

Rogers est optimiste quant à la croissance économique, mais il n'achète pas d'actions sur cette base. Il chasse les bonnes affaires, période.

Comme Buffett, Rogers détient ses actions depuis longtemps. Ariel a d'abord acheté J.M. Smucker Co. (SJM) - dont les marques incluent non seulement la confiture éponyme mais aussi Carnation, Crisco, Folgers et Jif—de retour en septembre 2002. Depuis lors, le stock, maintenant le 10e plus grand avoir d'Ariel, a à peu près quintuplé en prix. Smucker reste un solide, stock relativement mal aimé, avec un P/E de 13, sur la base des estimations de bénéfices des analystes pour l'exercice se terminant le 30 avril, 2019. La société a augmenté son dividende d'un paiement annuel de 72 cents en 2002 à 3,26 $ cette année. Le rendement actuel est un généreux 3,1%.

J'ai demandé à Rogers s'il y avait de nombreuses opportunités comme Smucker. "Oh, les actions de valeur ne manquent pas, " il a dit. Il affectionne particulièrement les entreprises médiatiques et d'information. Rogers reste fidèle à des sociétés telles que Nielsen Holdings (NLSN), la firme de marketing et de médias, malgré une piètre performance cette année, et il s'accroche à Viacom (VIA), propriétaire de Paramount et MTV, dont les actions se négocient à peu près là où elles se trouvaient il y a dix ans.

Ariel est bien diversifié, avec sa plus grande participation, KKR &Cie (KKR), représentant seulement 5,0 % de l'actif. Actions de KKR, une société de capital-investissement, ont augmenté cette année après la conversion de KKR d'un partenariat à une société, principalement pour des raisons fiscales. L'action se négocie à un P/E de 15, sur la base des estimations de bénéfices 2019.

Recherche de nouveaux stocks. Rogers et ses collègues analystes d'Ariel recherchent de nouvelles idées comme la plupart d'entre nous le font :en lisant et en parlant à des personnes en qui ils ont confiance. Lorsqu'une idée fait surface qui semble avoir du mérite, Rogers dit, il charge quelqu'un de faire un rapport préliminaire - et quelqu'un d'autre d'être "l'avocat du diable, » avertissement des pièges de l'achat. La prochaine étape est de visiter le site, un trek souvent effectué par des membres seniors de l'équipe, y compris Rogers lui-même.

Les analystes classent leurs avoirs selon une formule exclusive basée sur les flux de trésorerie. Lorsque la différence entre ce que l'équipe pense que vaut une action et ce qu'elle coûte devient trop étroite, il est temps de vendre. Le P/E à terme et le ratio cours/valeur comptable de l'action Ariel moyenne sont inférieurs d'un quart à ceux de l'action moyenne du S&P 500.

La croissance et la valeur ont tendance à être des styles d'investissement cycliques. La croissance a dépassé la valeur au cours de huit des dix dernières années (y compris jusqu'à présent en 2018). Par conséquent, de nombreux fonds dont le style était auparavant axé sur la valeur se sont tournés vers la croissance.

Mais, en plus d'Ariel, certains piliers de la valeur demeurent. Avant-garde Windsor (VWNDX), le fonds Neff a fonctionné pendant 31 ans, a rapporté une moyenne annuelle de 10,3 % au cours des 10 dernières années et affiche un ratio de dépenses de seulement 0,31 %, par rapport aux 1,01% d'Ariel. Les principaux titres de son portefeuille largement diversifié sont Bank of America (BAC) et l'assureur American International Group (AIG). Un autre bon choix est Valeur Fidelity Mid Cap (FSMVX), avec un rendement annuel moyen sur 10 ans de 10,1 % et un ratio de dépenses de 0,69 %. Fidelity a fait venir un nouveau manager, Kévin Walenta, l'année dernière, et il a fait de grands changements dans le portefeuille. Parmi ses investissements récents les plus importants figurent Huntsman (HUN), une entreprise chimique, et Lear (LEA), un fabricant de sièges automobiles. Chacun porte un P/E de seulement 8.

Rogers dit qu'il a le sentiment que "le vent pourrait tourner" en faveur d'un nouveau cycle de valeur. Mais les cycles ne sont pas vraiment le point. L'économie non plus. Rogers est optimiste quant à la croissance économique, mais il n'achète pas d'actions sur cette base. Il chasse les bonnes affaires, période. À long terme, la valeur est là où se trouve la performance. Les données de rendement du marché d'Ibbotson Associates, une unité de Morningstar, montrer que depuis 1926, une orientation valeur a battu l'accent sur la croissance dans les entreprises de toutes tailles. La raison, presque certainement, est que les actions de valeur sont rejetées de manière irrationnelle par les investisseurs. Ou, comme le dit Rogers, « Il y a encore des inefficacités sur les marchés. Je pensais qu'il y a 35 ans, et je le crois toujours.

James K. Glassman préside Glassman Advisory, un cabinet de conseil en affaires publiques. Il n'écrit pas sur ses clients et, des actions et fonds mentionnés dans cette colonne, il ne possède qu'Amazon.com.