Les promoteurs immobiliers privés sont vraiment le moteur de la dette chinoise :nouvelle recherche

Les entreprises et les gouvernements du monde entier observent la croissance de la Chine, innove et étend son influence. Nous explorons comment le pays est arrivé là où il est et ce qui pourrait être en réserve pour son avenir dans notre série Comprendre l'influence de la Chine.

La Chine a un problème d'endettement. Mais la recherche montre que ce n'est pas le secteur industriel ou les entreprises publiques (SOE) à blâmer, mais le marché immobilier privé en plein essor.

La crise financière mondiale a illustré comment les problèmes d'endettement dans une partie du monde (dans ce cas les États-Unis et l'Europe occidentale) pourraient avoir des conséquences négatives généralisées. La Chine étant désormais le premier commerçant de marchandises au monde, deuxième plus grande économie et troisième plus grande nation de crédit, un effondrement de la dette y aurait des effets néfastes bien au-delà de ses frontières.

Les dernières données de la Banque des règlements internationaux montrent que depuis 2008, la Chine est responsable de près d'un dollar sur deux de nouveaux emprunts dans le monde. La dette de la Chine a atteint 254,9% du PIB, contre 147% à la fin de 2008. C'est encore plus qu'aux États-Unis, où les revenus par habitant sont près de quatre fois plus élevés.

Les deux tiers de la dette chinoise sont dus aux entreprises, tandis que le reste est entre les mains des gouvernements et des ménages. De nombreux commentateurs blâment les entreprises publiques inefficaces et déficitaires pour le problème, en particulier ceux du secteur de la construction et des domaines de surcapacité industrielle comme la sidérurgie.

Des recherches récentes utilisant des données d'enquête du Bureau national des statistiques de la Chine confirment que les entreprises sidérurgiques, le charbon et l'électricité ont en effet des niveaux d'endettement accrus, rapport à leurs propres fonds propres et actifs. Mais lorsqu'elle est exprimée en proportion du PIB, cette augmentation a été faible et principalement compensée par les entreprises dans d'autres parties du secteur industriel avec des niveaux d'endettement en baisse.

Par rapport au PIB, entre 2008-2015, l'endettement des entreprises industrielles n'a augmenté que de 4,4 points de pourcentage, tandis que ceux dans la construction ont augmenté de 7,0 points de pourcentage. Au-dessus des deux se trouvaient des entreprises du secteur immobilier, où la dette a bondi de 29 points de pourcentage.

Ainsi, s'il est peut-être vrai de dire que la construction et un secteur industriel surproducteur contribuent au problème d'endettement de la Chine, ils ne sont pas les principaux moteurs.

Comment les entreprises immobilières et privées stimulent la dette en Chine

Un chapitre récent rédigé par des économistes de la Reserve Bank of Australia (RBA) a examiné les données des sociétés cotées chinoises et est parvenu à des conclusions similaires.

Les entreprises industrielles (fabrication, services publics et exploitation minière) soustrait de la hausse des niveaux d'endettement global de 2008 à 2015.

Entre 2008-12, ce sont les entreprises de construction qui ont été principalement responsables. Depuis, ce sont des entreprises dans l'immobilier.

En ce qui concerne la manière dont la dette est détenue entre l'État et les entreprises privées, les données de l'enquête montrent que dans le secteur immobilier surendetté, les promoteurs privés ont augmenté leur endettement, tandis que ceux des promoteurs publics sont en baisse.

Dans tous les secteurs, les entreprises détenues ou contrôlées par l'État représentaient les trois quarts de l'augmentation des niveaux d'endettement globaux entre 2008-2012, des preuves de sociétés cotées révèlent. Mais depuis lors, ces entreprises ont en fait soustrait à l'augmentation des niveaux d'endettement, laissant les entreprises privées entièrement responsables.

Ce que le gouvernement chinois peut faire à ce sujet

La trajectoire globale de la dette de la Chine est insoutenable. Les recherches du Fonds monétaire international (FMI) révèlent que très peu de pays ont connu une accumulation rapide de dette similaire et s'en sont sortis sans un éventuel effondrement.

La question pour le pays est de savoir comment réduire la dépendance des entreprises à l'égard des emprunts tout en maintenant un taux de croissance économique robuste.

Si les banques d'État jettent du bon argent après du mauvais dans les entreprises publiques de la construction, charbon, l'acier et ainsi de suite est le problème, alors la prescription politique est claire.

En août, directeur général adjoint du FMI, David Lipton a soutenu :

La réforme des entreprises d'État est sans aucun doute utile, mais à elle seule, il est peu probable qu'elle résolve le problème. C'est parce que le grand conducteur, particulièrement ces dernières années, semble être un comportement de plus en plus spéculatif de la part des acteurs du marché immobilier.

Du côté de l'offre, cela a souvent impliqué des développeurs privés, parfois avec des actionnaires étatiques minoritaires, tandis que la demande est composée de ménages. Le fait que le secteur privé occupe une place importante dans la dette chinoise à certains égards rend le problème plus compliqué à traiter.

Des mesures administratives directes telles que forcer une fusion entre une entreprise d'État faible et une entreprise plus forte peuvent ne pas être possibles avec les acteurs du secteur privé parce que le gouvernement ne possède pas ou ne contrôle pas ces entreprises.

À la fois, le chômage créé par l'effondrement d'une grande entreprise privée ne serait pas non plus attrayant pour un gouvernement obsédé par la stabilité sociale.

Ce qui complique encore les choses pour les régulateurs chinois, c'est que parfois les ménages n'achètent pas d'actifs immobiliers directement, mais le font via des produits de gestion de patrimoine conçus financièrement, vendus par les institutions financières.

L'importance croissante des prêts hypothécaires en Chine crée également un lien potentiellement destructeur entre les problèmes du marché du logement et la stabilité du système financier en général.

Lorsque les prix des logements ont commencé à baisser aux États-Unis en 2006, les banques se sont retrouvées avec des créances irrécouvrables massives, les ménages faisant défaut sur leurs prêts hypothécaires. Cela dit, les exigences de mise de fonds en Chine ont tendance à être élevées par rapport à d'autres pays, fournir aux banques un certain degré de protection.

En évaluant les perspectives d'endettement de la Chine, une autre considération positive est que le ratio de la dette des ménages au PIB en Chine n'est que de 40,7%, contre 78,4 % aux États-Unis et 125,2 % en Australie.

Toujours, étant donné le rôle central que jouent l'immobilier et le secteur privé dans le défi de la dette chinoise, Les mesures prises par le gouvernement chinois pour freiner la spéculation sur le marché immobilier devraient être saluées. De la même manière, des règles plus strictes sur les produits de gestion de patrimoine ont également du sens, comme limiter l'implication des petites banques qui ont moins de capital pour compenser les pertes potentielles.