Spacs :pourquoi les investisseurs sont tombés amoureux de ces véhicules boursiers – et comment la bulle a éclaté

Qu'ont en commun la maison de disques de Taylor Swift et la « superapp » asiatique Grab ? Ils font tous deux partie de la récente mode de négociation de Wall Street :les sociétés d'acquisition à vocation spéciale (Spacs).

Les Spacs sont des sociétés écrans introduites en bourse dans un seul but :racheter une autre société. Celui-ci a pour objectif d'atteindre les mêmes objectifs qu'une cotation en bourse ou une introduction en bourse (IPO), mais à l'envers. Au lieu d'une entreprise traditionnelle cherchant à lever des capitaux auprès d'investisseurs via une introduction en bourse, avec Spacs, la société cotée vide est créée en premier. Pour cette raison, elles sont parfois appelées sociétés de chèques en blanc.

Selon l'endroit où le Spac est répertorié, celui qui contrôle a généralement deux ou trois ans pour trouver une entreprise à acheter. S'ils échouent, le Spac sera liquidé et les fonds restitués aux investisseurs.

L'explosion du Spac

Les spas existent depuis les années 1990, mais ils ont explosé en popularité en 2020 et début 2021. C'est en partie parce qu'il y a eu de plus en plus de capitaux cherchant à gagner de l'argent, puisque les obligations ont payé des taux d'intérêt peu attrayants, et beaucoup moins d'entreprises sont cotées qu'au cours des décennies précédentes.

Les réglementations ont rendu les flottations traditionnelles plus lentes et plus coûteuses. Les flottants sont également traditionnellement sous-évalués le jour de la cotation pour susciter l'intérêt des investisseurs. Mais un avantage crucial des accords Spac est qu'ils sont négociés en privé et évitent le risque de « laisser de l'argent sur la table ».

Les accords de grande envergure impliquant Spacs incluent Virgin Galactic, groupe de paris sportifs DraftKings, et une entreprise de fabrication numérique appelée Velo3D dont Spac a Serena Williams au conseil d'administration.

Plus récemment, l'application Grab basée à Singapour, qui offre tout, de la covoiturage à la banque en ligne, a conclu un accord Spac qui le verra évalué à 40 milliards de dollars américains (29 milliards de livres sterling). Et le célèbre gestionnaire de fonds spéculatifs américain Bill Ackman, qui a créé le plus grand Spac jamais créé en 2020 avec une valeur de 4 milliards de dollars américains, l'utilise pour acheter 10 % d'Universal Music, dont la liste comprend Taylor Swift, Kanye West et Sting.

Pourtant, malgré cette activité accrocheuse, beaucoup diraient que la bulle à Spacs a éclaté récemment. Seules 30 introductions de Spac ont eu lieu en avril et mai contre 299 sur les trois premiers mois de l'année, tandis que les revenus totaux des banques d'investissement de Wall Street dérivés de ces véhicules sont passés de plus de 20 % à moins de 5 % au cours de la même période.

Finalement, les deux plus grands fonds négociés en bourse américains axés sur les Spacs – SPAK et SPCX – ont respectivement perdu 26% et 12% de leur valeur par rapport à leurs sommets de février. Ceci est probablement lié au fait que le régulateur américain, la Securities and Exchange Commission (SEC), commence à freiner le secteur pour protéger les investisseurs de détail.

Bien qu'à mon avis, le taux de création de Spac aurait ralenti pour atteindre un équilibre inférieur de toute façon, l'intervention de la SEC réduit certains des avantages de l'utilisation de Spacs comme moyen d'accéder aux marchés des capitaux. Par exemple, la SEC a rendu plus difficile pour Spacs de récompenser les premiers investisseurs avec des actions dans une entreprise après une acquisition, et cherche à empêcher la direction de faire des déclarations sur la rentabilité future.

cours de l'action SPAK, Octobre 2020 à juin 2021

Le parallèle du bitcoin

Les régulateurs résistent souvent à l'innovation financière dans l'espoir de réduire l'incertitude liée à l'investissement. Ce n'est pas par hasard que Gary Gensler, le président de la SEC, récemment associé spacs et bitcoin lorsqu'il a parlé de la nécessité d'une meilleure protection des investisseurs. Comme pour Spacs, les mesures réglementaires visant à restreindre l'utilisation du bitcoin et d'autres crypto-monnaies ont probablement contribué à la baisse des prix ces derniers temps (ainsi que d'autres inquiétudes telles que l'empreinte carbone du bitcoin).

Et ce n'est pas tout ce que Spacs et Bitcoin ont en commun. Bitcoin est une monnaie électronique qui peut circuler de manière anonyme parmi une infinité d'utilisateurs sans avoir besoin de banques ou d'une autorité émettrice centrale. Mais ces avantages potentiels dépendent d'un nombre suffisant d'utilisateurs l'acceptant comme réserve de valeur. Pour paraphraser quelque chose sur les monnaies en général, Bitcoin est comme une religion, basé sur la foi.

Il en est de même pour Spacs, en ce que les investisseurs publics confient à la gestion la recherche d'une cible appropriée pour l'acquisition. Et bitcoin et Spacs perturbent tous deux la sagesse commune autour d'une pratique financière établie. Alors que le bitcoin est une nouvelle façon d'échanger de la valeur, certains ont décrit Spacs comme la seconde venue de l'introduction en bourse.

En partie à cause des restrictions sévères qu'une introduction en bourse traditionnelle impose sur la façon dont une entreprise peut communiquer son histoire, les entreprises qui ne produisaient pas encore de revenus étaient restées privées plus longtemps. Spacs a changé cela, et dans le processus est devenu un moyen pour les investisseurs amateurs de faire partie du financement de capital-risque à un stade avancé. Au lieu que seuls des professionnels accrédités et des initiés fournissent un tel financement aux nouvelles entreprises, Les Spacs les ouvrent à tous, en particulier à une époque où l'investissement en bourse est devenu plus facile grâce à des applications comme Robinhood et eToro.

De nouveau, il en va de même pour le bitcoin et les autres cryptomonnaies :si les investisseurs amateurs pensent qu'un projet de cryptographie pourrait éventuellement devenir stellaire, en achetant et en détenant les pièces pertinentes, ils peuvent investir bien plus tôt qu'avec des projets équivalents au cours des décennies précédentes.

De cette façon, les investisseurs peuvent faire des paris sur le succès de nouveaux types d'investissement comme les Spacs et les crypto-monnaies. Inévitablement, ils doivent être réglementés, mais les régulateurs devront être prudents dans la manière dont ils traitent ces produits naissants s'ils veulent qu'ils se développent. Des véhicules pour créer de la richesse future, que ce soit Spacs ou Bitcoin ou autre chose, sont sous-tendues plutôt que minées par l'incertitude.

Ils ont développé des systèmes d'autorégulation par des spécialistes qui connaissent souvent mieux les besoins des différents acteurs que les régulateurs eux-mêmes. Dans le cas des Spacs, les régulateurs devraient veiller à ce que les informations financières publiées par les entreprises concernées soient véridiques et cohérentes. par exemple, la SEC a raison de durcir la mesure dans laquelle les opérateurs Spac divulguent les conflits d'intérêts.