Blockchain – pas adapté aux marchés financiers

Pour une discipline prétendument rationnelle, la finance a eu son lot d'engouements irrationnels. Par exemple, la bulle Internet et l'engouement pour les titres de créance garantis qui ont conduit à la crise financière mondiale. La dernière en date est la Blockchain.

La plupart des bulles financières sont basées sur une croyance erronée selon laquelle "cette fois, c'est différent" et les lois de l'économie sont en quelque sorte suspendues, seulement pour découvrir que la solution miracle est, En réalité, un blanc.

Techniquement, Blockchain comprend quelques idées intéressantes, même si la plupart d'entre eux sont vieux de plusieurs décennies. Et il n'est pas difficile d'envisager des situations de niche où la technologie pourrait être utile, mais fonctionnant en mode moderne, les marchés financiers à volume élevé n'en font pas partie.

Les critiques de Blockchain se concentrent généralement sur des problèmes techniques quant à savoir si elle peut ou non être étendue pour gérer les marchés du monde réel, sans compromettre les principes clés. Le jury est bel et bien sur cette question.

Mais ici la question est beaucoup plus basique, Le paradigme Blockchain peut-il gérer la complexité des marchés financiers modernes ?

Mais d'abord, qu'est-ce que la Blockchain ?

La blockchain a été appelée un « grand livre distribué ». Considérez cela comme un relevé bancaire sans fin avec chaque transaction (débit ou crédit) enregistrée dans l'ordre de la première à la dernière, mais sans la balance à droite !

Alors, comment connaître le solde de votre compte (ou en termes de marché financier, votre position ou vos avoirs) ?

Bien, vous devez commencer par le début et additionner tous les avantages et les inconvénients pour obtenir votre dernier solde. Étant donné que cela prend manifestement du temps, ce qui se passe en pratique, c'est que les gens gardent leurs derniers soldes ailleurs, dans ce qu'on appelle des « portefeuilles » qui, surtout, ne font pas partie du modèle de base de données Blockchain, et donc non couverts par les garanties inhérentes à ce modèle.

Pourquoi les soldes ne sont-ils pas détenus dans Blockchain ?

Parce qu'un solde change à chaque fois qu'une transaction est effectuée. Les soldes sont modifiables, ce qui signifie qu'ils sont susceptibles de changer et que Blockchain ne prend pas en charge la mutabilité. Tu ne changeras rien de stocké dans Blockchain est le premier commandement.

Fongibilité

Blockchain traite en individuel, transactions immuables et indépendantes et ne soutient donc pas un concept fondamental de la finance appelé «fongibilité». La fongibilité signifie que chaque dollar de votre compte est le même, que ce soit de votre premier salaire ou du salaire de ce mois-ci. Un dollar est un dollar, d'où qu'il vienne. Mais pas dans Blockchain !

Supposons que vous ayez acheté 75 actions IBM le mois dernier et 75 autres actions la semaine dernière, et vous vouliez vendre 100 actions aujourd'hui. Facile avec un courtier en bourse, mais tortueux en Blockchain, parce que vous n'avez pas 100 actions, vous possédez un groupe de 75 et un autre 75 actions non liées.

Sur les marchés financiers, c'est là qu'interviennent les courtiers. Si vous avez un compte auprès d'un courtier, ils savent que vous avez 100 actions (d'où qu'ils viennent à l'origine) et peuvent trouver un acheteur (ou peut-être plusieurs acheteurs) qui est prêt à acheter un total de 100 actions, pour un prix qui vous convient. Sur certains marchés, courtiers, sont prêts à acheter à un prix acceptable puis à trouver des vendeurs plus tard, parce que les courtiers savent ce qui se passe sur le marché. Les courtiers résolvent le problème réel selon lequel les acheteurs et les vendeurs individuels n'ont pas toujours des besoins financiers exactement égaux et opposés.

Pour ce service, les courtiers facturent des frais, ou citez un « écart », qui paie pour trouver et faire correspondre les acheteurs et les vendeurs qui sont réellement habilités à acheter et à vendre. Dans un marché axé sur la blockchain, sans intermédiaires de confiance, acheteurs et vendeurs supporteraient individuellement les « frais de recherche » pour trouver des contreparties appropriées et dignes de confiance. Dans un marché mature, ces coûts sont en pratique beaucoup plus élevés que les frais de courtage.

Ce que la blockchain ne fait PAS

La blockchain traite des transactions réalisées dans le passé et n'a rien à contribuer à de vrais concepts de marché, comme le prix, valeur, le profit ou la perte et le risque.

Prenons notre exemple d'avoir acheté 100 actions IBM (quelles que soient leur capitalisation). Avoir 100 actions n'est pas du tout pertinent, à moins que nous ne sachions ce que valent les actions.

Le problème est que, sur un marché fortement négocié, les prix et donc les valeurs des actifs, tels que les actions IBM, changer milliseconde par milliseconde. La valeur de nos participations est alors modifiable et ne peut donc pas être reflétée facilement en termes de Blockchain, à moins que chaque changement de valeur ne soit enregistré en tant que transaction distincte.

Sur les marchés financiers, personne ne se soucie de la valeur de nos actions il y a 10 minutes, seulement ce qu'ils valent maintenant - cet instant. Alors qu'un historique des changements de prix est d'intérêt général, et doit être enregistré, la valeur hypothétique de notre portefeuille d'actions à chaque instant où un cours a changé dans le passé importe peu. Une histoire immuable n'est tout simplement pas nécessaire.

Mais alors que nous nous intéressons à la valeur, nous sommes plus intéressés par notre profit ou perte, ou la variation de valeur de l'ensemble de notre portefeuille d'actions. Pour un client de détail, le profit ou la perte est généralement calculé sur une base quotidienne ou même mensuelle, mais pour les acteurs du marché il est calculé en temps réel, seconde par seconde au fur et à mesure que les prix changent. Encore une fois, le profit ou la perte est un élément volatil, quantité mutable qui n'est pas adaptée à l'enregistrement dans une base de données Blockchain et encore une fois un historique des profits ou des pertes sur chaque changement de prix n'est pas nécessaire.

Une composante du résultat d'une importance vitale est le revenu gagné ou les dépenses payées lors de la détention d'un poste (par exemple :intérêts, dividendes, coupons obligataires et primes d'options). Cependant, les revenus ou les dépenses sont basés non pas sur des transactions mais sur des positions qui ont été enregistrées à une date de valeur particulière, qui peut être ou non la même que la date de la transaction.

D'autres événements peuvent survenir et modifier un solde, mais peuvent ou non être reflétés dans une transaction. Le plus évident d'entre eux est un « stock split » ou « reverse stock split », où la somme de toutes les transactions n'est plus égale au nouveau solde après l'action d'un fractionnement.

Un autre exemple de changement non transactionnel est le remboursement inattendu d'une obligation remboursable par un émetteur, l'extinction de la position (et par déduction toutes les transactions liées à la position). D'autres exemples incluent, l'exercice d'une option américaine par un investisseur, qui affectera le risque dans un portefeuille. Ces exemples montrent qu'il n'y a pas de correspondance simple entre un ensemble d'opérations et la valeur financière de l'impact de ces opérations. En d'autres termes, dans ces cas, la Blockchain à elle seule ne reflète pas la réalité financière.

Mais cela ne s'arrête pas là. Bien qu'il soit important de connaître les derniers profits ou pertes, il est tout aussi important de savoir quel est le risque du poste. C'est-à-dire, combien de profits ou de pertes pourraient être perdus à l'avenir, si la position est maintenue.

De nouveau, le risque est une quantité modifiable, qui change non seulement lorsque les prix et les valeurs changent, mais aussi en raison d'autres facteurs, tels que la fourchette (distribution) des changements de prix historiques, taux d'intérêt, taux de change et même des informations qualitatives, tels que les commentaires sur le marché.

Cependant, le risque n'est pas un atout, c'est un concept qui n'a qu'une valeur réelle, s'il est couvert, ou négociés à l'aide de produits dérivés.

Couverture et compensation

Blockchain traite des individus, transactions immuables et il n'y a pas de concept de lier les transactions, car cela implique une mutabilité lorsque les transactions sont liées et non liées dynamiquement. Si l'on veut couvrir une position (par exemple en réduisant voire en optimisant le risque), on peut acheter (ou vendre) des haies, tels que les contrats à terme ou les options négociés en bourse. Le portefeuille devient alors non pas un registre de transactions indépendantes mais, à des fins commerciales, un seul poste, avec des valeurs mutables, profits ou pertes et risques (basés à leur tour sur les prix modifiables, valeurs, résultat et risque des actifs sous-jacents).

La liaison des transactions fait partie intégrante des marchés financiers modernes. Par exemple, dans le règlement des opérations ou la gestion des risques sur les positions sur dérivés, ce n'est pas la valeur brute des transactions sous-jacentes qui compte, mais le net d'un ensemble particulier de transactions. Sur les marchés matures, des concepts tels que la compensation par novation (remplacement de plusieurs transactions par une nouvelle), et la compression de portefeuille (faire de même pour plusieurs portefeuilles pour réduire le risque systémique) ont été développées pour réduire le crédit, risques opérationnels et de liquidité.

Et, mécanismes, tels que la marge et la garantie, ont été développés pour minimiser les risques de crédit qui surviennent lorsqu'une contrepartie peut manquer à ses obligations. Bien sûr, les marges et les valeurs collatérales sont modifiables, change à mesure que les marchés extérieurs changent.

L'immuabilité n'est donc pas une exigence absolue des marchés financiers. Cependant, conservation d'une piste d'audit des modifications apportées à une transaction, et informations connexes, est en effet une exigence et cela a été géré par la technologie papier et électronique depuis les premiers jours de la finance.

Évolution du marché des swaps de taux d'intérêt

Un exemple de la croissance réussie des marchés financiers est l'évolution du marché mondial des swaps de taux d'intérêt (IRS), à travers divers rebondissements, virages et crises, car le swap est devenu le principal mécanisme de gestion du risque de taux d'intérêt au cours des 35 dernières années.

Le premier contrat IRS était unique, contrat bilatéral négocié au début des années 1980, entre IBM et la Banque mondiale. C'est le type de contrat qui pourrait éventuellement être enregistré dans une Blockchain, même si la signature était au terme de plusieurs mois de négociations tortueuses sur les conditions contractuelles. L'IRS est une innovation financière très réussie qui a décollé car elle a réduit le risque de crédit global, en échangeant les variations des taux d'intérêt (un actif artificiel) plutôt qu'en prêtant de l'argent réel.

Mais avant longtemps, le marché de l'IRS s'est heurté à un mur de briques, parce que les négociations bilatérales coûtaient cher. Par conséquent, l'International Swaps Dealers Association (ISDA) a été créée pour normaliser les termes et conditions des contrats de swap - un travail qu'elle fait toujours bien 30 ans plus tard, à mesure que les marchés financiers continuent d'innover.

Après plusieurs années de croissance, le risque de crédit est devenu une contrainte sur le marché des IRS et le concept de « netting agreement » a été développé, traiter efficacement de nombreuses transactions IRS comme une seule. En termes de Blockchain, les transactions ont été annulées ou supprimées et remplacées par un nouveau contrat distinct.

Plus tard dans l'évolution de l'IRS, l'« annexe de soutien au crédit » de l'ISDA a été élaborée pour permettre la constitution de garanties afin de réduire davantage le risque de crédit. Surtout, cette innovation a permis à beaucoup plus de parties de faire partie du marché des swaps, jusque-là contraint par le risque de crédit. Le marché a explosé et selon la Banque des Règlements Internationaux, des contrats totalisant quelque 320 000 milliards de dollars américains en valeur notionnelle étaient en cours en 2015, contre moins de 50 000 milliards de dollars en 1998.

Ce sont des innovations telles que la compensation par novation et la collatéralisation couplées à la normalisation des termes et conditions pour différents types de contrats qui ont permis à cet important marché de se développer. Les contrats bilatéraux ont cédé la place aux normes multilatérales, dans laquelle la confiance est ancrée.

Sur les marchés financiers modernes, ce n'est pas la transaction qui est importante mais la position fongible nette qui est critique. Puisque Blockchain existe pour assurer la certitude et l'immuabilité, plutôt que la flexibilité et le changement, le concept aurait été un moyen de dissuasion plutôt qu'un catalyseur de croissance sur un marché aussi important.

Les marchés financiers se développent grâce à l'innovation et, au fil des siècles, de nouveaux outils et techniques financières ont été développés, améliorés et combinés pour réduire les risques et accroître la confiance dans les marchés. Les praticiens savent qu'aucun système n'est parfait – les gens sont intelligents – et donc la confiance est pour toujours un concept qui doit être activement géré.

Ceux qui prétendent avoir trouvé une solution miracle qui assurera la confiance pour toujours sont naïfs. Ils doivent comprendre comment les marchés réels se développent et prospèrent plutôt que de se concentrer sur les détails de l'enregistrement de l'un des premiers, et dans la plupart des cas le moins onéreux, étape - la transaction initiale.

La blockchain est à la finance ce que la maçonnerie est à l'architecture. Les briques sont bien sûr importantes, mais c'est la myriade de façons dont les blocs de construction peuvent être combinés en de nouveaux, des structures passionnantes et utiles qui sont importantes.

Les briques individuelles se perdent dans l'esthétique globale du bâtiment. En finance, les opérations sont oubliées une fois mises en place, et l'efficacité de la structure globale devient la considération la plus importante.