Système de négociation alternatif (ATS)

Qu'est-ce qu'un système de trading alternatif (ATS) ?

Un système de négociation alternatif (ATS) est une plate-forme de négociation qui est réglementée de manière plus souple qu'une bourse. Les plates-formes ATS sont souvent utilisées pour faire correspondre les ordres d'achat et de vente importants entre ses abonnés. Le type d'ATS le plus largement utilisé aux États-Unis sont les réseaux de communication électronique (ECN) – des systèmes informatiques qui associent automatiquement les ordres d'achat et de vente de titres sur le marché.

Points clés à retenir

• Les systèmes de négociation alternatifs (ATS) sont des plateformes permettant de faire correspondre des transactions d'achat et de vente importantes.
• Ils ne sont pas aussi réglementés que les bourses.
• Des exemples d'ATS incluent les pools sombres et les ECN.
• Le règlement ATS de la SEC établit un cadre réglementaire pour ces plates-formes de négociation.

Comprendre un système de négociation alternatif (ATS)

Les ATS représentent une grande partie des liquidités trouvées dans les émissions cotées en bourse dans le monde entier. Ils sont connus sous le nom de facilités commerciales multilatérales en Europe, ECN, réseaux croisés, et les réseaux d'appels. La plupart des ATS sont enregistrés comme courtiers plutôt que comme bourses et se concentrent sur la recherche de contreparties pour les transactions.

Le système commercial alternatif (ATS) est la terminologie utilisée aux États-Unis et au Canada. En Europe, ils sont connus sous le nom de facilités commerciales multilatérales.

Contrairement à certains échanges nationaux, Les ATS ne fixent pas de règles régissant la conduite des abonnés ou ne disciplinent pas les abonnés, autrement qu'en les excluant du commerce. Ils sont importants pour fournir des moyens alternatifs d'accéder à la liquidité.

Les investisseurs institutionnels peuvent utiliser un ATS pour trouver des contreparties pour les transactions, au lieu de négocier de gros blocs d'actions sur les bourses nationales. Ces actions peuvent être conçues pour dissimuler les transactions à la vue du public étant donné que les transactions ATS n'apparaissent pas dans les carnets d'ordres nationaux. L'avantage d'utiliser un ATS pour exécuter de tels ordres est qu'il réduit l'effet domino que les transactions importantes pourraient avoir sur le prix d'une action.

Entre 2013 et 2015, ATS a représenté environ 18% de toutes les transactions boursières, selon la Securities and Exchange Commission (SEC). Ce chiffre représente une augmentation de plus de quatre fois par rapport à 2005.

Critiques des systèmes de négociation alternatifs (ATS)

Ces plates-formes de négociation doivent être approuvées par la SEC. Dans les années récentes, les régulateurs ont intensifié les mesures d'exécution contre ATS pour des infractions telles que la négociation contre le flux d'ordres des clients ou l'utilisation d'informations commerciales confidentielles des clients. Ces violations peuvent être plus courantes dans les bourses ATS que dans les bourses nationales, car les ATS sont soumis à moins de réglementations.

Piscines sombres

Un hedge fund intéressé à construire une position importante dans une action peut utiliser un ATS pour empêcher d'autres investisseurs d'acheter à l'avance. Les ATS utilisés à ces fins peuvent être appelés pools sombres.

Les dark pools impliquent la négociation sur ATS par des ordres institutionnels exécutés sur des bourses privées. Les informations sur ces transactions sont pour la plupart inaccessibles au public, c'est pourquoi ils sont appelés "sombres". La majeure partie de la liquidité du dark pool est créée par des transactions de blocs facilitées en dehors des bourses centrales et menées par des investisseurs institutionnels (principalement des banques d'investissement).

Bien qu'ils soient légaux, les pools sombres fonctionnent avec peu de transparence. Par conséquent, piscines sombres, ainsi que le trading haute fréquence (HFT), sont souvent critiqués par les acteurs du secteur financier ; certains commerçants estiment que ces éléments confèrent un avantage déloyal à certains acteurs du marché boursier.

Réglementation des systèmes de négociation alternatifs (ATS)

SEC Regulation ATS a établi un cadre réglementaire pour l'ATS. Un ATS répond à la définition d'une bourse en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, mais n'est pas tenu de s'inscrire en tant que bourse nationale de valeurs mobilières si l'ATS fonctionne en vertu de l'exemption prévue par la règle 3a1-1(a) de l'Exchange Act. Pour fonctionner sous cette exemption, un ATS doit se conformer aux exigences des règles 300-303 du règlement ATS.

Pour se conformer au Règlement ATS, un ATS doit s'inscrire en tant que courtier et déposer un rapport d'opération initial auprès de la Commission sur le formulaire ATS avant de commencer ses opérations. Un ATS doit déposer des modifications au formulaire ATS pour notifier tout changement à ses opérations, et doit déposer un rapport de cessation d'exploitation sur le formulaire ATS s'il ferme. Les exigences relatives au dépôt de rapports à l'aide du formulaire ATS sont énoncées à la règle 301(b)(2) du règlement ATS. Ces exigences comprennent la déclaration obligatoire des livres et des registres.

Ces derniers temps, des initiatives ont été prises pour rendre l'ATS plus transparente. Par exemple, la SEC a modifié le règlement ATS pour améliorer la « transparence opérationnelle » de ces systèmes en 2018. Entre autres, cela implique le dépôt de divulgations publiques détaillées pour informer le grand public des conflits d'intérêts potentiels et des risques de fuite d'informations. Les ATS sont également tenus d'avoir des sauvegardes et des procédures écrites pour protéger les informations de négociation des abonnés.

La SEC définit formellement un système commercial alternatif comme « toute organisation, association, personne, groupe de personnes, ou des systèmes (1) qui constituent, maintient, ou fournit une place de marché ou des installations pour réunir les acheteurs et les vendeurs de titres ou pour exercer d'une autre manière, en ce qui concerne les titres, les fonctions généralement exercées par une bourse au sens de la règle 3b-16 de l'Exchange Act ; et (2) qui n'établit pas (i) de règles régissant la conduite des souscripteurs autres que la conduite des opérations de ces souscripteurs sur cette organisation, association, personne, groupe de personnes, ou système, ou (ii) discipliner les abonnés autrement que par l'exclusion de la négociation. »