Évaluation d'une entreprise à l'aide de la méthode du revenu résiduel

Il existe de nombreuses méthodes différentes d'évaluation d'une entreprise ou de ses actions. On pourrait opter pour une approche de valorisation relative, comparer les multiples et les mesures d'une entreprise par rapport à d'autres entreprises de son industrie ou de son secteur. Une autre alternative serait d'évaluer une entreprise sur la base d'une estimation absolue, comme la mise en œuvre d'une modélisation des flux de trésorerie actualisés ou de la méthode de l'actualisation des dividendes, dans le but d'attribuer une valeur intrinsèque à ladite entreprise.

Une méthode d'évaluation absolue qui n'est peut-être pas si familière à la plupart, mais est largement utilisé par les analystes, est la méthode du revenu résiduel. Dans cet article, nous vous présenterons les bases sous-jacentes de la méthode du revenu résiduel et comment elle peut être utilisée pour attribuer une valeur absolue à une entreprise.

Points clés à retenir

• Le revenu résiduel est le revenu qu'une entreprise génère après avoir pris en compte le coût du capital.
• La formule d'évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d'actualisation des dividendes en plusieurs étapes, substituer les futurs paiements de dividendes aux futurs bénéfices résiduels.
• Les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles dans les états financiers d'une entreprise.
• Ces modèles examinent la rentabilité économique d'une entreprise plutôt que simplement sa rentabilité comptable.

Une introduction au revenu résiduel

Quand la plupart entendent le terme revenu résiduel, ils pensent à l'excédent d'argent liquide ou au revenu disponible. Bien que cette définition soit correcte dans le cadre des finances personnelles, en termes d'évaluation des capitaux propres, le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après avoir pris en compte le coût réel de son capital.

Vous demandez peut-être, « mais les entreprises ne tiennent-elles pas déjà compte de leur coût du capital dans leurs intérêts débiteurs ? » Oui et non. Les intérêts débiteurs au compte de résultat ne représentent que le coût de l'endettement d'une entreprise, en ignorant son coût des capitaux propres, tels que les versements de dividendes et d'autres coûts liés aux capitaux propres.

En regardant le coût des capitaux propres d'une autre manière, considérez-le comme le coût d'opportunité pour les actionnaires, ou le taux de rendement requis. Le modèle de revenu résiduel tente d'ajuster les estimations de bénéfices futurs d'une entreprise pour compenser le coût des capitaux propres et attribuer une valeur plus précise à une entreprise. Bien que le retour aux actionnaires ne soit pas une obligation légale, comme le retour aux obligataires, afin d'attirer les investisseurs, les entreprises doivent les compenser pour l'exposition au risque d'investissement.

Dans le calcul du revenu résiduel d'une entreprise, le calcul clé consiste à déterminer sa charge de capitaux propres. La charge de capitaux propres est simplement le capital social total d'une entreprise multiplié par le taux de rendement requis de ces capitaux propres, et peut être estimé à l'aide du modèle d'évaluation des immobilisations. La formule ci-dessous montre l'équation de charge des capitaux propres :

Frais de fonds propres =fonds propres x coût des fonds propres

Une fois que nous avons calculé la charge de capitaux propres, il suffit de le soustraire du résultat net de l'entreprise pour obtenir son résultat résiduel. Par exemple, si la société X a déclaré un bénéfice de 100 $, 000 l'an dernier et a financé sa structure de capital avec 950 $, 000 000 de capitaux propres à un taux de rendement requis de 11%, son revenu résiduel serait :

Frais de participation  -  950 $, 000 x 0,11 =104 $, 500

Ainsi, comme vous pouvez le voir dans l'exemple ci-dessus, en utilisant le concept de revenu résiduel, bien que la société X déclare un bénéfice dans son compte de résultat, une fois que son coût des fonds propres est inclus par rapport à son rendement pour les actionnaires, il est en fait économiquement non rentable sur la base du niveau de risque donné. Cette constatation est le principal moteur derrière l'utilisation de la méthode du revenu résiduel. Un scénario où une entreprise est rentable sur une base comptable, peut toujours ne pas être une entreprise rentable du point de vue d'un actionnaire si elle ne peut pas générer de revenu résiduel.

Évaluation d'une entreprise à l'aide de la méthode du revenu résiduel

Valeur intrinsèque avec revenu résiduel

Maintenant que nous avons trouvé comment calculer le revenu résiduel, nous devons maintenant utiliser ces informations pour formuler une véritable estimation de la valeur d'une entreprise. Comme d'autres approches d'évaluation absolue, le concept d'actualisation des bénéfices futurs est également utilisé dans la modélisation du revenu résiduel. L'intrinsèque, ou juste valeur, des actions d'une entreprise selon l'approche du revenu résiduel, peut être décomposé en sa valeur comptable et les valeurs actuelles de ses revenus résiduels futurs attendus, comme illustré dans la formule ci-dessous.

​V0​=BV0​+{(1+r)nRI1​​+(1+r)n+1RI2​​+⋯}où :BV=Valeur comptable actuelleRI=Revenu résiduel futur=Taux de rendementn=Nombre de périodes​

Comme vous l'avez peut-être remarqué, la formule d'évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d'actualisation des dividendes en plusieurs étapes, substituer les futurs paiements de dividendes aux futurs bénéfices résiduels. En utilisant les mêmes principes de base qu'un modèle d'actualisation des dividendes pour calculer les bénéfices résiduels futurs, nous pouvons dériver une valeur intrinsèque pour les actions d'une entreprise. Contrairement à l'approche DCF qui utilise le coût moyen pondéré du capital pour le taux d'actualisation, le taux approprié pour la stratégie de revenu résiduel est le coût des capitaux propres.

La ligne de fond

L'approche du revenu résiduel offre à la fois des avantages et des inconvénients par rapport à l'actualisation des dividendes et aux méthodes DCF plus souvent utilisées. Du coté positif, Les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles dans les états financiers d'une entreprise et peuvent être bien utilisés avec des entreprises qui ne paient pas de dividendes ou ne génèrent pas de flux de trésorerie disponibles positifs.

Plus important encore, comme nous l'avons évoqué précédemment, les modèles de revenu résiduel examinent la rentabilité économique d'une entreprise plutôt que simplement sa rentabilité comptable. Le plus gros inconvénient de la méthode du revenu résiduel est le fait qu'elle repose tellement sur des estimations prospectives des états financiers d'une entreprise, laissant les prévisions vulnérables aux biais psychologiques ou aux fausses déclarations historiques des états financiers d'une entreprise.

L'approche d'évaluation du revenu résiduel est une méthode d'évaluation viable et de plus en plus populaire et peut être mise en œuvre assez facilement même par des investisseurs novices. Lorsqu'il est utilisé avec les autres approches d'évaluation populaires, L'évaluation du revenu résiduel peut vous donner une estimation plus claire de la véritable valeur intrinsèque d'une entreprise peut-être.