La société aéroportuaire sud-africaine fait face à un atterrissage brutal. Pourquoi c'est une mauvaise nouvelle pour le pays

L'Airports Company South Africa (ACSA) – jusqu'à récemment considérée comme un modèle à imiter pour d'autres entreprises d'État sud-africaines – fait maintenant face à un revers de fortune drastique résultant d'une décision réglementaire de réduire les redevances aéroportuaires de 35,5% au cours de l'année à venir.

En plus de cela, l'entreprise majoritairement détenue par l'État est au milieu d'une bagarre dans les conseils d'administration. Certains rapports indiquent que le ministre des Transports, Dipuo Peters, a décidé de retirer quatre membres du conseil d'administration pour le reconstituer avec l'expertise et les compétences nécessaires pour guider l'entreprise dans l'avenir. Et en effet, ces compétences seront nécessaires lorsque l'on examinera les défis financiers à venir.

Dans des circonstances normales, la performance financière de l'ACSA pourrait n'être qu'un oubli sur le radar. Après tout, la société aéroportuaire ne représente qu'une petite fraction de l'investissement de l'Afrique du Sud dans les infrastructures. Mais les agences mondiales de notation de crédit ont attribué une perspective négative à la dette souveraine de l'Afrique du Sud, citant l'exposition aux risques des entités publiques comme un sujet de préoccupation clé. Cela rend les développements au sein de la société aéroportuaire une affaire sérieuse.

L'effet de la baisse des tarifs

Les tarifs réglementés ayant augmenté d'environ 160 % depuis 2010, le régulateur a maintenant ordonné un roll-back de 35,5% pour l'année à venir. De manière prévisible, la décision tarifaire a été bien accueillie par les compagnies aériennes et les voyageurs, même si certains ont déclaré que cela ne va pas assez loin.

Étonnamment, La réponse de l'ACSA a été plutôt optimiste, soulignant que la baisse des tarifs avait été anticipée et prise en compte dans ses plans financiers et commerciaux. Mais il y a des questions sans réponse sur la façon dont cela compensera le manque à gagner, et les perspectives à moyen terme ne semblent pas bonnes.

Le régulateur des aéroports, le Comité de Régulation des ACSA et des Services de Navigation Aérienne, a publié peu d'informations susceptibles de faire la lumière sur les implications financières de la décision tarifaire. Néanmoins, il y a certaines choses que nous savons.

Pour voir comment la décision tarifaire affectera l'ACSA, J'ai pris les résultats financiers 2016 d'ACSA et les revenus ajustés du côté aéronautique de l'entreprise pour expliquer la baisse de 35,5 %. En gardant tout le reste constant - certes une approximation grossière - cela se traduit par une perte de revenus d'environ 1,85 milliard de rands par rapport aux résultats réels de 2016.

Bien sûr, tout le reste ne restera pas constant. Des facteurs externes tels que le trafic aérien national et mondial affecteront les revenus, et les pressions inflationnistes augmenteront les coûts. Et en interne, il existe des leviers financiers que l'ACSA peut utiliser pour gérer les flux de trésorerie et honorer ses obligations financières.

Ainsi, quelques hypothèses de travail doivent être faites pour former une estimation approximative de la façon dont la baisse des tarifs affectera l'ACSA.

Pilotes internes et externes

En examinant les sources de revenus externes, la croissance continue du trafic aérien devrait propulser les aspects aéronautique et commercial de l'entreprise dans un avenir prévisible. En utilisant les hypothèses de l'ACSA sur la croissance tendancielle du nombre de passagers et des arrivées de vols, une augmentation annuelle des recettes aéronautiques de 200 millions de rands pourrait être attendue à moyen terme. Ajoutant à cela, les activités commerciales telles que les baux commerciaux, Les opérations de stationnement et d'hôtel pourraient voir leurs revenus augmenter d'une année sur l'autre d'environ 145 millions de rands sur la base de la croissance tendancielle observée au cours des cinq dernières années.

Un autre domaine ciblé pour la croissance est celui des concessions aéroportuaires. ACSA a des investissements dans l'aéroport international de Mumbai et l'aéroport de Guarulhos. Mais ces investissements ont sous-performé par rapport aux attentes et ne devraient pas contribuer aux bénéfices à court et moyen terme.

Du côté des coûts de l'équation, les dépenses de personnel et de fonctionnement seront sans aucun doute ciblées pour des économies. Mais en regardant les valeurs de tendance, d'une année sur l'autre, les dépenses dans ce domaine ont augmenté en moyenne d'environ 215 millions.

Dépenses en capital, budgétisé à 4,9 milliards de rands pour 2017 - 2019 représente une grande réserve de fonds, qui, s'il était reformulé, pourrait libérer de l'argent et consolider le bilan de l'ACSA. Mais l'entreprise a mis un frein aux dépenses d'investissement depuis 2015, et les représentants des compagnies aériennes ont critiqué toute nouvelle discussion sur le retard dans le déploiement de projets critiques.

En additionnant ces différents facteurs, l'effet net conduira à une fragilisation significative des finances de l'ACSA pour l'exercice 2018. L'ACSA a estimé des rendements inférieurs à la moitié de ceux obtenus en 2016 en raison de la décision tarifaire. Une estimation approximative des mesures de crédit d'ACSA pour 2018 montre un affaiblissement similaire.

Cela pourrait être un problème, comme Moody's l'a averti dans une revue de 2016 que si les principaux ratios financiers devaient s'affaiblir de manière durable, ce serait la cause d'un déclassement. Cela amènerait l'ACSA dangereusement près du statut d'ordure.

Un but réglementaire

Il ne fait aucun doute qu'il existe des domaines dans lesquels l'ACSA peut réaliser de réels gains d'efficacité qui pourraient, en partie, compenser les baisses de tarifs. Il y a aussi des questions de dépenses inutiles et inutiles identifiées par l'Auditeur général à résoudre. Toutefois, la décision du régulateur de réduire fortement les tarifs semble avoir dépassé le cap.

En réponse à une situation similaire en 2015, le Comité de Régulation a souligné que l'ACSA n'était pas un autre Eskom, le service public d'électricité en difficulté appartenant à l'État. En effet, ACSA a réalisé de solides bénéfices ces dernières années et a agressivement retiré ses emprunts. En outre, elle a acquis une reconnaissance internationale pour ses aéroports, et son PDG a occupé le poste prestigieux de vice-président de l'Airports Council International.

Cela dit, Eskom était dans une position similaire il y a seulement 10 ans. À l'époque, il remportait des prix pour ses performances par rapport à ses pairs internationaux, avait un faible niveau d'endettement et maintenait une cote de crédit de première qualité. Tout a changé.

Les décisions clés et les pratiques commerciales ont sans aucun doute joué un rôle dans la détérioration des finances d'Eskom. Mais les décisions réglementaires passées ont également joué un rôle important.

Si l'ACSA subit un revers de fortune similaire, la perception générale envers les entreprises publiques sud-africaines en serait affectée. Cela ne pouvait pas arriver au pire moment. Les agences de notation de crédit survolent le pays et ont fermement en ligne de mire les entreprises d'État. La cote de crédit de l'Afrique du Sud pourrait subir des dommages collatéraux si l'ACSA dérapait.