Obtenez des résultats positifs avec des transactions sur base négative

Il semble toujours qu'il y ait un commerce du jour que certaines conditions du marché, Nouveaux produits, ou les problèmes de liquidité de sécurité peuvent rendre particulièrement rentable. Le commerce de base négative a représenté un tel commerce pour les émetteurs individuels. Dans cet article, nous expliquons pourquoi ces opportunités existent et décrivons un moyen de base pour exécuter une transaction de base négative.

Qu'est-ce que la base ?

La base a traditionnellement signifié la différence entre le prix au comptant (au comptant) d'une marchandise et son prix futur (dérivé). Ce concept peut être appliqué au marché des dérivés de crédit où la base représente la différence de spread entre les credit default swaps (CDS) et les obligations pour le même émetteur de dette et avec des s'il n'est pas exactement égal, échéances. Sur le marché des dérivés de crédit, base peut être positive ou négative. Une base négative signifie que le spread CDS est inférieur au spread obligataire.

Lorsqu'un trader sur titres à revenu fixe ou un gestionnaire de portefeuille fait référence au spread, cela représente la différence entre le cours acheteur et le cours vendeur sur la courbe des rendements des bons du Trésor (les bons du Trésor sont généralement considérés comme un actif sans risque). Pour la partie obligataire de l'équation de base du CDS, il s'agit de l'écart nominal d'une obligation sur des bons du Trésor à terme similaire, ou éventuellement le Z-spread. Étant donné que les taux d'intérêt et les prix des obligations sont inversement liés, un écart plus important signifie que la sécurité est moins chère.

Les participants à revenu fixe qualifient la partie CDS d'une transaction de base négative de synthétique (car un CDS est un dérivé) et la partie obligataire d'espèces. Ainsi, vous pourriez entendre un trader sur les titres à revenu fixe mentionner la différence de spread entre les obligations synthétiques et les obligations au comptant lorsqu'il parle d'opportunités de base négative.

Exécution d'une transaction sur une base négative

Pour capitaliser sur la différence de spreads entre le marché au comptant et le marché des dérivés, l'investisseur doit acheter l'actif "bon marché" et vendre l'actif "cher", conforme à l'adage "acheter bas, vendre haut." Si une base négative existe, cela signifie que l'obligation au comptant est l'actif bon marché et le swap sur défaillance de crédit est l'actif cher (rappelez-vous d'en haut que l'actif bon marché a un plus grand spread). Vous pouvez considérer cela comme une équation :

$base\; CDS=propagation\; de\; CDS-spread\; obligataire\backslash text\{Base\; CDS\}\; =\backslash text\{CDS\; spread\}\; -\; \backslash text\{bond\; spread\}$ Base CDS =spread CDS - spread obligataire

On suppose qu'à l'échéance de l'obligation ou presque, la base négative finira par se rétrécir (en direction de la valeur naturelle de zéro). Au fur et à mesure que la base se rétrécit, le commerce de base négative deviendra plus rentable. L'investisseur peut racheter l'actif cher à un prix inférieur et vendre l'actif bon marché à un prix plus élevé, s'assurer un bénéfice.

Le commerce se fait généralement avec des obligations qui se négocient au pair ou à escompte, et un CDS à nom unique (par opposition à un CDS indiciel) d'une durée égale à l'échéance de l'obligation (la durée d'un CDS s'apparente à l'échéance). L'obligation de trésorerie est achetée, tandis que simultanément le synthétique (CDS à nom unique) est court-circuité.

Lorsque vous vendez un swap sur défaillance de crédit, cela signifie que vous avez acheté une protection tout comme une prime d'assurance. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, n'oubliez pas qu'acheter une protection signifie que vous avez le droit de vendre l'obligation à la valeur nominale au vendeur de la protection en cas de défaut ou d'un autre événement de crédit négatif. Donc, acheter une protection est égal à un short.

Alors que la structure de base du commerce de base négative est assez simple, des complications surviennent lorsque vous essayez d'identifier l'opportunité commerciale la plus viable et lorsque vous surveillez cette transaction pour trouver la meilleure opportunité de prendre des bénéfices.

Les conditions du marché créent des opportunités

Il existe des conditions techniques (induites par le marché) et fondamentales qui créent des opportunités de base négatives. Les transactions sur base négative sont généralement effectuées pour des raisons techniques, car il est supposé que la relation est temporaire et finira par revenir à une base de zéro.

De nombreuses personnes utilisent les produits synthétiques dans le cadre de leurs stratégies de couverture, ce qui peut entraîner des disparités de valorisation par rapport au marché au comptant sous-jacent, surtout en période de tension du marché. A ces moments-là, les traders préfèrent le marché synthétique car il est plus liquide que le marché au comptant. Les détenteurs d'obligations en espèces peuvent être réticents ou incapables de vendre les obligations qu'ils détiennent dans le cadre de leurs stratégies d'investissement à long terme. Par conséquent, ils peuvent se tourner vers le marché des CDS pour acheter une protection sur une société ou un émetteur spécifique plutôt que de simplement vendre leurs obligations. Magnifier cet effet lors d'un resserrement des marchés du crédit, et vous pouvez voir pourquoi ces opportunités existent pendant les dislocations du marché.

Rien ne dure éternellement

Étant donné que les dislocations du marché ou les « craquements du crédit » créent les conditions pour qu'un commerce de base négatif soit possible, il est très important pour les détenteurs de ce commerce de surveiller en permanence le marché. Le commerce de base négatif ne durera pas éternellement. Une fois que les conditions du marché sont revenues aux normes historiques, les spreads reviennent également à la normale, et la liquidité revient sur le marché au comptant, le commerce de base négatif ne sera plus attrayant. Mais comme l'histoire nous l'a appris, une autre opportunité commerciale est toujours au coin de la rue. Les marchés corrigent rapidement les inefficacités, ou en créer de nouveaux.