Accéder au capital du point de vue du financement de fonds pendant la crise COVID

Récemment, nous avons organisé un webinaire sur l'impact de la COVID-19 sur l'accès des sponsors au capital et aux liquidités du point de vue du financement des fonds. Cliff Pearce, Global Head of Capital Markets et James Rock-Perring, Responsable du conseil en financement de fonds chez Intertrust, ont été rejoints par les panélistes Mike Mascia, Associé et responsable de la practice financement de fonds chez Cadwalader, Samantha Hutchinson, Associé chez Cadwalader et Stephen Quinn, Directeur général de 17Capital pour parler de la perturbation actuelle du financement sur les marchés privés européens et américains. James Rock-Perring réfléchit aux idées et thèmes clés de la discussion.

Ce sont des temps sans précédent avec beaucoup de bruit autour de la prudence des prêteurs, augmentation des appels de capitaux, réduction des valeurs des fonds à la valeur de marché et des défauts potentiels des commanditaires (LP), pour n'en nommer que quelques-uns. La crise est quelque peu différente de la crise de 2007/08 et le panel de notre webinaire visait à couvrir ces questions à travers l'éventail des produits de financement de fonds aux États-Unis et en Europe, ainsi que de partager quelques réflexions sur l'avenir.

Marché des lignes d'abonnement

Le marché des lignes d'abonnement est devenu une entreprise mondiale de plus de 500 milliards de dollars, principalement en raison de la croissance significative de la levée de fonds sur le marché privé et de l'augmentation de la liquidité des prêteurs. La crise actuelle du COVID est, cependant, exercer une pression sur les marchés privés avec des impacts clés, l'activité et les comportements étant tous motivés par la nécessité de maintenir la liquidité, qu'il s'agisse d'un commandité (GP), Point de vue du LP ou du prêteur. Il était urgent de conclure des accords, verrouiller les conditions et les prix, et renouveler les installations existantes. Les prêteurs se concentrent sur la gestion de leurs bilans et, en raison de l'incertitude actuelle, il y a une pression sur les niveaux d'attente, les prix et se concentrer sur le service aux besoins des clients existants. Les LPs se concentrent sur la gestion de leurs liquidités pour répondre aux futurs appels de capitaux et surveillent de près les allocations de capital-investissement. Cela est dû au risque qu'elles soient suraffectées au capital-investissement, car les valeurs des actions des marchés publics chutent par rapport au décalage dans la déclaration des positions de capital-investissement. Une réduction importante de l'activité des lignes d'abonnement est susceptible de se produire au cours des trois à six prochains mois, car la collecte de fonds sur le marché privé est au point mort.

Pendant le webinaire, nous avons mené des sondages en demandant aux participants :

Quelles seraient les réactions les plus probables sur le marché des lignes d'abonnement à la suite de la crise COVID ?

41% des participants qui ont répondu pensaient que les prêteurs augmenteraient les niveaux de détention et 31% pensaient que les nouvelles sous-lignes seraient impactées par le ralentissement de la collecte de fonds. En termes de niveaux de retenue et de tarification, cela correspond à ce que nous constatons sur le marché alors que les banques gèrent leurs bilans et évaluent leurs besoins de financement compte tenu de l'extrême incertitude entourant les impacts mondiaux et la gravité de la récession. Il ne fait aucun doute que la levée de fonds va ralentir et cela aura à son tour un impact sur le niveau d'activité des lignes d'abonnement. Cela serait également cohérent avec la crise de 2007/08, où les expositions des sous-lignes des prêteurs ont considérablement diminué dans les mois qui ont suivi la crise. 18% des participants s'attendent à voir des emprunts supplémentaires importants sur les lignes d'abonnement par les gestionnaires et 10% supplémentaires s'attendent à voir une augmentation des appels de capitaux comme réaction probable du marché. Il y a eu une première augmentation des emprunts sur les lignes et une augmentation des appels de capitaux, mais cela semblait être une première réaction à la crise et, en général, il semble que les lignes soient toujours utilisées et que les appels de capitaux soient toujours normaux pour le moment.

Installations NAV

Alors que traditionnellement les facilités de NAV ont été une solution pour les fonds de fonds, fonds secondaires et fonds de dette, COVID a déclenché une augmentation substantielle des demandes de renseignements des gestionnaires de capital-investissement pour ces types d'installations, à la fois pour des portefeuilles diversifiés et concentrés. Tout cela a été motivé par les besoins de liquidité au niveau du portefeuille avec un glissement certain vers des solutions plus défensives (pour financer les entreprises en difficulté, guérir les alliances, etc.) plutôt que des mesures offensives pour le moment.

Cependant, nous sommes toujours dans une position d'attente car les sponsors essaient d'évaluer avec précision les besoins de liquidité au niveau du portefeuille et de maîtriser les valorisations. Nous devrons peut-être attendre l'après-T2 pour comprendre le tableau complet avant que ces situations ne passent en mode d'exécution des transactions.

Nous avons également demandé aux participants :

Selon eux, quel serait le principal avantage de l'utilisation d'une facilité de recours à la valeur liquidative / aux actifs pendant et après la crise COVID ?

Près de la moitié des personnes interrogées (48 %) pensaient que les facilités de NAV seraient utilisées à des fins défensives (c'est-à-dire pour « combattre les incendies ») dans le portefeuille et fourniraient des liquidités aux sociétés du portefeuille en difficulté. Il est intéressant de noter que seulement 5% pensaient qu'il pourrait être utilisé pour distribuer de l'argent aux investisseurs. Pour l'instant, cela a du sens, mais alors que nous entrons dans l'année prochaine et au-delà, il faudra plus de temps pour que les actifs soient vendus. Les facilités de NAV entreront davantage en jeu en tant que source de liquidités pour distribuer des remises en espèces aux investisseurs au lieu d'une vente d'actifs.

Secondaires dirigés par GP

Le marché des solutions dirigées par les GP est essentiellement en suspens pour l'instant jusqu'à ce que les sponsors et les investisseurs puissent mieux gérer les évaluations et parce qu'il est difficile pour les soumissionnaires d'effectuer une diligence raisonnable dans l'environnement actuel. Les solutions dirigées par GP sont un nouvel outil maintenant par rapport à la crise de 2007/08 et il est probable que nous assisterons à une reprise des activités de transaction dirigées par GP dans la seconde moitié de l'année.

On a demandé aux participants :

Quelle serait leur réaction si la crise du COVID les obligeait à avoir besoin de plus de temps pour créer de la valeur dans leurs portefeuilles ?

La majorité (60 %) des répondants chercheraient à prolonger leur période d'investissement ou la durée de leur fonds s'ils avaient besoin de plus de temps pour réaliser de la valeur dans le portefeuille et 23 % pensent qu'ils créeraient un financement supplémentaire au niveau du fonds. Seuls 11 % rechercheraient un processus secondaire ou constitueraient un fonds de continuation. Cela est cohérent avec le fait qu'ils aimeraient conserver l'avenir de leurs investissements, mais nous pouvons voir plus de processus secondaires que ceux référencés ici lorsque les valorisations se redressent, et les acheteurs secondaires deviennent plus actifs.

L'Europe et les États-Unis

Jusqu'au COVID, le paysage européen était saturé par l'émergence des États-Unis, Australien, Les nouveaux entrants dans le financement de fonds asiatiques (environ 150 milliards d'euros + marché) et les problèmes rencontrés ne sont pas différents de ceux des États-Unis. Il semble que plus d'environ 40 % des banques américaines rencontrent des difficultés à la fois du point de vue de la liquidité, car les flux de transactions ont été tirés vers l'avant, les plafonds des produits sont atteints et, plus concrètement, en termes de bande passante car ils font face à une augmentation des rapports en interne et aux régulateurs. Aussi, il semble y avoir plus d'innovation en Europe du point de vue des banques NAV et nous pouvons constater que cette technologie devient plus courante aux États-Unis - bien qu'il y ait certains participants au fonds sur le front de la NAV concentrée.

L'avenir

Il y a plus de produits de financement de fonds maintenant, plus de prêteurs, plus de conseillers en financement de fonds et le marché est beaucoup plus vaste et donc plus de solutions pour répondre aux besoins de liquidité. Lors de la dernière crise, le marché du financement de fonds s'est bien comporté tout au long du cycle et il n'y a eu aucun défaut de LP, Cependant, le marché était très axé sur les relations et il est beaucoup plus large maintenant.

Alors que les sponsors passent sans doute par deux phases, une phase de « lutte contre les incendies » dans le portefeuille (entraînant une utilisation accrue de l'ANR pour les rémunérations défensives) à une phase deux de solutions de financement pour les processus de vente retardés, nous nous attendrions à voir un plus grand nombre de restructurations sur une période prolongée que la dernière crise. Nous nous attendrions également à voir plus de situations spéciales et de fonds en difficulté levés, davantage de solutions dirigées par des médecins généralistes et une augmentation substantielle de l'activité du marché secondaire. En outre, les gérants ont investi davantage dans leurs capacités opérationnelles à ajouter de la valeur au niveau des sociétés du portefeuille par rapport à la dernière crise.

Généralement, le marché des financements de fonds reste solide avec une focalisation sur les clients existants, liquidité bancaire et un œil sur le comportement des investisseurs. Nous pensons que cela fera partie de la solution à cette crise et sera vu sous un jour de plus en plus positif du point de vue des investisseurs.

Financement du Fonds intertrust

En 2019, Intertrust a lancé un service de conseil indépendant conçu pour aider les investisseurs alternatifs à établir des facilités de financement de fonds. L'équipe aide les fonds à naviguer dans le processus d'établissement de facilités de financement de fonds ou de lignes de dette. Leur expertise peut apporter une valeur ajoutée significative tout au long du cycle de vie d'un fonds, avoir une vue d'ensemble et une compréhension complètes du marché des prêteurs ainsi que de la large gamme de structures de prêt disponibles sur l'ensemble du spectre du financement des fonds. Pour en savoir plus sur nos services de conseil en financement de fonds, Cliquez ici.