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Pourquoi les rendements obligataires s'envolent-ils?

Kevin Dodge/Getty Images

Les rendements obligataires ont considérablement augmenté au cours des cinq derniers mois, avec des taux qui montent en flèche après l'élection présidentielle.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a enregistré son plus gros gain sur deux semaines en 15 ans au cours de la période terminée le 18 novembre. Rappelez-vous, les rendements obligataires et les prix des obligations évoluent dans des directions opposées.

Alors, qu'est-ce qui se cache derrière la flambée des rendements ?

D'abord, l'économie a commencé à s'améliorer au troisième trimestre, croissance de l'exploitation forestière de 2,9% au cours de la période, son rythme le plus rapide depuis 2014. L'inflation s'est également accélérée, avec l'indice des prix à la consommation en hausse de 1,6 pour cent au cours des 12 mois jusqu'à la fin octobre.

Ces chiffres ont conduit à des attentes accrues d'augmentation des taux d'intérêt par la Réserve fédérale. Les traders du marché à terme prévoient une probabilité de 95 pour cent d'une hausse des taux le mois prochain et une probabilité de 76 pour cent d'au moins une augmentation au cours des 11 premiers mois de l'année prochaine.

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Une modération des politiques d'assouplissement des banques centrales à l'étranger a également contribué à la flambée des rendements américains, disent les analystes. Après une période où certaines banques centrales fixaient des taux d'intérêt négatifs, ces taux ont commencé à augmenter, passer en territoire positif.

L'effet Trump

Et puis vint la victoire présidentielle inattendue de Donald Trump. Vite, l'anticipation d'énormes réductions d'impôts et de dépenses d'infrastructure de l'ordre de 500 milliards de dollars a afflué sur les marchés.

Ces attentes ont conduit les traders et les investisseurs à vendre en masse des obligations, pensant qu'une dose aussi importante de relance budgétaire stimulerait l'économie et l'inflation en même temps.

« Les résultats des élections ont jeté du gaz sur le feu, " dit Sean Rhoderick, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe imposables chez PNC Capital Advisors à Baltimore.

"C'était une si forte performance républicaine, en leur donnant le contrôle de la maison, Sénat et présidence. On s'attend maintenant à plus de dépenses et à moins d'impôts. Cela signifie une plus grande offre de bons du Trésor, peut-être une offre excédentaire, » dit Rhoderick.

Mais lui et d'autres disent que les attentes sont peut-être allées un peu trop loin. Alors qu'ils disent qu'une baisse d'impôt est probable, ils soulignent également que les faucons du déficit républicain au Congrès ne sont peut-être pas si désireux d'adopter un plan de dépenses massif.

"Il n'est pas clair si la maison soucieuse du déficit serait en faveur d'une relance (des dépenses) et de ce qui serait nécessaire comme compensation, " dit Mark Cabana, responsable de la stratégie de taux courts aux États-Unis chez Bank of America Merrill Lynch à New York.

Hausse modérée des rendements en vue

Pendant ce temps, les analystes observent que les rendements obligataires ont peu varié sur l'ensemble de l'année, avec un plongeon dans la première moitié de l'année précédant le récent rebond. "Vraiment, l'environnement de rendement n'a pas beaucoup changé au cours de l'année, ", dit Rhoderick. "Ça n'a tout simplement pas été linéaire."

Les analystes prévoient que les taux augmenteront encore dans les mois à venir, mais ils ne prévoient pas d'énormes mouvements. Kathy Jones, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Charles Schwab &Co. à New York, prévoit que le rendement du Trésor à 10 ans finira l'année entre 2,25% et 2,5% et finira l'année prochaine entre 2,5% et 3%.

Elle voit cela se produire alors que la croissance économique atteindra 2,5% à 3% l'année prochaine et que la Fed augmentera probablement les taux deux fois, voire trois fois en 2017.

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Balade cahoteuse devant

Et ce ne sera probablement pas une course en douceur sur le marché obligataire l'année prochaine, Soit.

« Préparez-vous à beaucoup plus de volatilité, », dit Jones. "Je ne pense pas qu'il y ait de mauvaises nouvelles pour le marché obligataire, mais vous devez être plus conscient de la volatilité qu'au cours des dernières années, lorsque les banques centrales du monde entier se sont engagées à maintenir les taux bas.

La déroute des obligations s'est produite à l'échelle mondiale ces dernières semaines. Les obligations des marchés émergents ont le plus souffert, avec la crainte que la hausse des rendements aux États-Unis rende les investisseurs obligataires moins désireux d'acheter des obligations à rendement plus élevé mais plus risquées sur les marchés émergents.

L'indice Bloomberg Barclays des obligations d'État des marchés émergents a affiché un rendement négatif de 6,9 ​​% en monnaie locale au cours des 18 premiers jours du mois. Cela se compare à moins 2,6% pour les bons du Trésor américain.

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Les taux américains devant encore augmenter l'année prochaine, Les obligations américaines continueront probablement d'attirer les investisseurs des marchés émergents ainsi que des marchés développés où les rendements sont bien inférieurs à ceux des États-Unis, disent les analystes. Cet achat d'obligations devrait empêcher les rendements américains de trop augmenter.

Autres types d'obligations

Les analystes estiment que les obligations d'entreprise de qualité devraient bien performer à l'avenir, compte tenu de leur sécurité et de leurs rendements attractifs par rapport aux bons du Trésor. La solidité économique est de bon augure pour ces obligations.

« Bien que les obligations de qualité supérieure ne soient pas bon marché par rapport aux bons du Trésor, leurs valorisations sont raisonnables, », dit Jones. « Et dans un environnement où l'économie se développe bien, investment grade se comporte bien par rapport aux bons du Trésor.

Pendant ce temps, Jones se méfie des obligations à haut rendement, également connu sous le nom de junk bonds. « Même si l'économie s'améliore, (qui soutient les junk bonds), les valorisations ne sont pas attractives, », dit Jones. « Il y a eu une émission élevée, et les taux de défaut augmentent. Cela va probablement continuer. »

Le taux de défaut est passé au-dessus de 5 % au deuxième trimestre de cette année et a atteint 5,4 % au troisième trimestre, selon Moody's Investors Service.

Les obligations municipales peuvent également sous-performer, parce que les réductions d'impôts que Trump a proposées pour les hauts revenus rendent les munis moins attrayants. Le plus grand avantage des munis est peut-être que les revenus d'intérêts qu'ils fournissent ne sont pas soumis aux impôts fédéraux.

Munis pourrait être compromis si Trump tient sa promesse de dépenser de l'argent pour les autoroutes et autres infrastructures. Cela pompera le marché avec plus d'obligations pour financer ces projets.

Le plus grand avantage des munis est peut-être que les revenus d'intérêts qu'ils fournissent ne sont pas soumis aux impôts fédéraux.

Eviter les rendements courts et longs ?

Si vous allez acheter des obligations, les analystes recommandent de s'intéresser aux maturités intermédiaires, car il y a moins de risque de baisse importante des prix que dans les extrémités courtes et longues de la courbe des taux.

« Votre profil risque-rendement est plus attractif » avec une durée de 3 à 5 ans, dit Jones. « Si vous prolongez jusqu'à cinq ans, vous obtenez plus de 50 pour cent du revenu pour une obligation de 30 ans avec moins de risque.

Par exemple, le rendement du Trésor à 30 ans s'élève à 3%, contre 1,79 % pour le rendement du Trésor à cinq ans.

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