Structure de capital optimale

Qu'est-ce qu'une structure de capital optimale ?

La structure de capital optimale d'une entreprise est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par capitaux propres qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital. En théorie, le financement par emprunt offre le coût du capital le plus bas en raison de sa déductibilité fiscale. Cependant, trop d'endettement augmente le risque financier pour les actionnaires et le rendement des capitaux propres dont ils ont besoin. Ainsi, les entreprises doivent trouver le point optimal auquel le bénéfice marginal de la dette est égal au coût marginal.

Points clés à retenir

• Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par capitaux propres qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital.
• La minimisation du coût moyen pondéré du capital (WACC) est un moyen d'optimiser le mix de financement le moins coûteux.
• Selon certains économistes, en l'absence de taxes, frais de faillite, frais d'agence, et des informations asymétriques, dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure de capital.

Structure de capital optimale

Comprendre la structure de capital optimale

La structure optimale du capital est estimée en calculant la combinaison d'endettement et de capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital (WACC) d'une entreprise tout en maximisant sa valeur marchande. Plus le coût du capital est bas, plus la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l'entreprise est élevée, réduit par le WACC. Ainsi, l'objectif principal de tout service financier d'entreprise devrait être de trouver la structure de capital optimale qui se traduira par le WACC le plus bas et la valeur maximale de l'entreprise (richesse des actionnaires).

Selon les économistes Franco Modigliani et Merton Miller, en l'absence de taxes, frais de faillite, frais d'agence, et des informations asymétriques, dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure de capital.

Structure de capital optimale et WACC

Le coût de la dette est moins cher que celui des capitaux propres car il est moins risqué. Le rendement requis pour indemniser les investisseurs en dette est inférieur au rendement requis pour indemniser les investisseurs en actions, parce que les intérêts sont prioritaires sur les dividendes, et les créanciers sont prioritaires en cas de liquidation. La dette est également moins chère que les capitaux propres car les entreprises bénéficient d'un allégement fiscal sur les intérêts, tandis que les paiements de dividendes sont prélevés sur le revenu après impôt.

Cependant, il y a une limite au montant de la dette qu'une entreprise devrait avoir parce qu'un montant excessif de la dette augmente les paiements d'intérêts, la volatilité des revenus, et le risque de faillite. Cette augmentation du risque financier pour les actionnaires signifie qu'ils auront besoin d'un rendement plus élevé pour les rémunérer, ce qui augmente le WACC et diminue la valeur marchande d'une entreprise. La structure optimale consiste à utiliser suffisamment de fonds propres pour atténuer le risque de ne pas être en mesure de rembourser la dette, en tenant compte de la variabilité des flux de trésorerie de l'entreprise.

Les entreprises dont les flux de trésorerie sont constants peuvent tolérer un endettement beaucoup plus important et auront un pourcentage d'endettement beaucoup plus élevé dans leur structure de capital optimale. Inversement, une entreprise avec des flux de trésorerie volatils aura peu de dettes et une grande quantité de capitaux propres.

Détermination de la structure de capital optimale

Comme il peut être difficile de déterminer la structure optimale du capital, les gestionnaires tentent généralement d'opérer dans une plage de valeurs. Ils doivent également tenir compte des signaux que leurs décisions de financement envoient au marché.

Une entreprise avec de bonnes perspectives essaiera de lever des capitaux en utilisant la dette plutôt que des capitaux propres, pour éviter la dilution et envoyer des signaux négatifs au marché. Les annonces faites au sujet d'une entreprise qui s'endettent sont généralement considérées comme des nouvelles positives, qui est connu sous le nom de signalisation de la dette. Si une entreprise lève trop de capitaux au cours d'une période donnée, les frais de la dette, stock préféré, et les actions ordinaires commenceront à augmenter, et comme cela se produit, le coût marginal du capital augmentera également.

Pour évaluer le niveau de risque d'une entreprise, les investisseurs potentiels en actions examinent le ratio dette/fonds propres. Ils comparent également le montant de l'effet de levier que d'autres entreprises du même secteur utilisent - en supposant que ces entreprises fonctionnent avec une structure de capital optimale - pour voir si l'entreprise emploie un montant inhabituel de dette au sein de sa structure de capital.

Une autre façon de déterminer les niveaux optimaux d'endettement est de penser comme une banque. Quel est le niveau d'endettement optimal qu'une banque est prête à prêter ? Un analyste peut également utiliser d'autres ratios d'endettement pour placer l'entreprise dans un profil de crédit à l'aide d'une notation obligataire. Le spread par défaut attaché à la notation obligataire peut alors être utilisé pour le spread au-dessus du taux sans risque d'une entreprise notée AAA.

Limites de la structure de capital optimale

Malheureusement, il n'y a pas de ratio magique dette/capitaux propres à utiliser comme guide pour atteindre une structure de capital optimale dans le monde réel. Ce qui définit un mélange sain de dette et de capitaux propres varie selon les industries concernées, secteur d'activité, et le stade de développement d'une entreprise, et peut également varier dans le temps en raison de changements externes dans les taux d'intérêt et l'environnement réglementaire.

Cependant, parce que les investisseurs ont intérêt à investir leur argent dans des entreprises aux bilans solides, il est logique que le solde optimal reflète généralement des niveaux d'endettement plus faibles et des niveaux de fonds propres plus élevés.

Théories sur la structure du capital

Théorie de Modigliani-Miller (M&M)

Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) est une approche de la structure du capital nommée d'après Franco Modigliani et Merton Miller. Modigliani et Miller étaient deux professeurs d'économie qui ont étudié la théorie de la structure du capital et ont collaboré pour développer la proposition de non-pertinence de la structure du capital en 1958.

Cette proposition stipule que dans des marchés parfaits, la structure du capital utilisée par une entreprise n'a pas d'importance car la valeur marchande d'une entreprise est déterminée par sa capacité de gain et le risque de ses actifs sous-jacents. Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements d'une entreprise. Le théorème M&M fait les deux propositions suivantes :

Proposition I

Cette proposition dit que la structure du capital n'a aucun rapport avec la valeur d'une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix du financement adopté pour financer les actifs. La valeur d'une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C'est quand il n'y a pas de taxes.

Proposition II

Cette proposition dit que le levier financier augmente la valeur d'une entreprise et réduit le WACC. C'est lorsque les informations fiscales sont disponibles. Alors que le théorème de Modigliani-Miller est étudié en finance, les vraies entreprises font face à des impôts, le risque de crédit, coûts de transaction, et des marchés inefficaces, ce qui rend la combinaison de financement par emprunt et par capitaux propres importante.

Théorie de l'ordre hiérarchique

La théorie de l'ordre hiérarchique se concentre sur les coûts d'information asymétriques. Cette approche suppose que les entreprises priorisent leur stratégie de financement en fonction du chemin de moindre résistance. Le financement interne est la première méthode privilégiée, suivi par la dette et le financement externe par actions en dernier recours.