Les marchés sont en sourdine après le référendum en Italie, mais l'instabilité mijote sous la surface

Après avoir jalonné sa carrière sur la promesse qu'il "changerait d'Italie ou de travail", Matteo Renzi a démissionné de son poste de Premier ministre. Avec 60% du vote populaire contre ses réformes politiques lors d'un référendum qui est devenu tout au sujet de l'avenir de Renzi, il n'avait d'autre choix que la démission. Et, dans la foulée des bouleversements politiques au Royaume-Uni et aux États-Unis, les marchés ont réagi en conséquence.

Les premières ondes de choc financières n'ont pas été trop mauvaises. Bourse de Milan, le MIB FTSE, a chuté et l'euro a plongé par rapport au dollar américain pour la dernière fois au plus fort de la crise économique en Grèce (1,0505 $ US). L'euro a rebondi depuis, tout comme les actions européennes en général. En interdisant les sondages d'opinion deux semaines avant le référendum, Renzi a laissé les marchés italiens confus et le FTSE MIB a augmenté dans la préparation du vote. Cela a accentué les chutes brutales lors de la victoire du « Non ».

On peut soutenir que le rejet des réformes de Renzi ne signale pas trop d'incertitude. Après tout, cela signifie s'en tenir au statu quo et ne pas remanier un système politique qui a fonctionné au cours des 60 dernières années.

Alors Renzi démissionne et le président italien, Sergio Mattarella, désignera un successeur. Il est peu probable qu'ils soient très différents de leur prédécesseur technocratique, mais ce n'est qu'une question de temps avant qu'une élection générale ne soit déclenchée, puis nous sauterons à nouveau dans le manège de la panique.

Panique en pause

Pendant ce temps, l'incertitude couve sous la surface – et la stabilité du marché doit être appréciée tant qu'elle le peut. Les derniers mois ont montré au monde à quel point l'incertitude est inconfortable. Qu'il s'agisse de ce que signifie réellement le Brexit (et s'il sera « dur » ou « doux ») ou de l'inquiétude quant à ce à quoi ressemblera réellement une présidence Trump, les marchés financiers ont clairement indiqué qu'ils n'aiment pas ne pas savoir.

Le problème de l'Italie, ce sont ses banques. Une victoire de Renzi aurait pu aider un peu à court terme. Mais le pays reste en proie à près de 400 milliards d'euros de dettes non performantes qui sont en grande partie détenues par des investisseurs de détail. La situation n'est pas aidée par une économie moribonde qui a un secteur des PME trop faible pour stimuler la demande de prêts productifs.

Monte dei Paschi – la troisième plus grande banque d'Italie – est l'affiche actuelle de ce système défaillant. Il doit lever 5 milliards d'euros et vendre 28 milliards d'euros de créances douteuses pour rester à flot – même si les fuites continuent. Cela faisait partie du chemin à travers un plan complexe négocié par Renzi avec l'UE pour lever ces fonds, mais le référendum et la démission de Renzi remettent cela en question.

Si Monte dei Paschi échoue, les choses vont commencer à devenir désagréables. Cela entraînerait probablement une perte de confiance du marché dans le système bancaire italien au sens large et pourrait déclencher une série de défaillances du marché.

Ce serait une très mauvaise nouvelle pour les Italiens. Le terme « investisseur de détail » désigne vous et moi – des particuliers qui investissent en tant que détenteurs d'obligations dans les banques italiennes plutôt que d'épargner avec elles. En vertu des règles de l'UE introduites après la crise financière et conçues pour empêcher les contribuables de renflouer les banques en faillite, les détenteurs d'obligations doivent « renflouer » (perdre une partie de leur argent) avant que le contribuable ne « renfloue ».

En France et en Allemagne, c'est génial. Là, les grands investisseurs institutionnels détiennent la majorité des prêts, donc si une banque a besoin d'être secourue, ils y perdraient avant le contribuable. En Italie, cependant, ce sont les investisseurs particuliers qui doivent renflouer. Cela signifie que les gens ordinaires perdent 10 à 20 % de leur épargne investie dans des obligations bancaires, avant de participer à la deuxième étape du sauvetage en tant que contribuables. Un vrai double coup dur.

Il y aura probablement un truquage – pour l'instant – pour maintenir l'unité au sein de l'UE pendant cette période critique. Mais le problème ne sera pas résolu. L'Italie est la troisième économie d'Europe et, à tous égards, son économie est en difficulté.

Le peuple italien se concentrait sur ce qui était le mieux pour lui d'un point de vue politique, mais ils pourraient finir par en payer le prix si leur système bancaire tombe en panne. Et l'incertitude concernant leurs futurs dirigeants signifie que le monde extérieur ne peut qu'estimer si l'avenir de la zone euro est en danger. Si le Mouvement cinq étoiles anti-euro continue de gagner du terrain, cela pourrait signifier une crise à part entière.