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UK Takeover Code :principaux points à retenir des modifications proposées par le panel

Points clés à retenir:
  • Le UK Takeover Panel mène une consultation publique sur certaines modifications proposées au Takeover Code.
  • Les modifications apportées au Code sont en grande partie procédurales et comprennent des modifications visant à simplifier le calendrier des offres contractuelles et à appliquer le même traitement aux conditions antitrust britanniques et communautaires que celui actuellement appliqué aux autres autorisations réglementaires.
  • Le Panel prévoit de publier les modifications finales du Code au printemps 2021, les modifications prenant effet trois mois plus tard.

INTRODUCTION

Le UK Takeover Panel a publié un document de consultation proposant un certain nombre de changements aux règles du Takeover Code régissant le calendrier des offres contractuelles et invoquant certaines conditions d'offre. Les modifications proposées visent à simplifier le calendrier de l'offre contractuelle et à tenir compte des délais potentiellement longs requis pour satisfaire aux approbations réglementaires. Les modifications proposées font l'objet d'une consultation publique qui s'achève le 15 janvier 2021, les dernières modifications au Code devraient être publiées au printemps 2021. Les modifications apportées au Code prendraient effet trois mois plus tard.

Dans cette mise à jour, nous résumons les principaux points à retenir des propositions et les implications potentielles pour les parties à une offre si ces propositions sont mises en œuvre sous leur forme actuelle.

CHANGEMENTS CLÉS

Les principaux changements proposés par le Groupe comprennent :

  • Suspension du calendrier des autorisations officielles ou des autorisations réglementaires . L'initiateur et la société cible pourraient demander conjointement au Panel de suspendre le calendrier de l'offre si une ou plusieurs conditions relatives à une autorisation officielle ou réglementaire n'ont pas été remplies ou levées au plus tard le 37ème jour (soit le 37ème jour après la publication de l'offre document). En outre, l'une ou l'autre des parties pourrait demander unilatéralement une suspension si la condition concerne une autorisation ou une autorisation matérielle. En déterminant matérialité dans ce contexte, le Panel devra être convaincu que des circonstances pourraient survenir qui revêtent une importance significative pour le soumissionnaire dans le contexte de l'offre en raison de l'échec à obtenir l'autorisation ou l'autorisation pertinente. Il s'agit d'un seuil très élevé qui est évalué en fonction des faits particuliers de chaque cas au moment où les circonstances pertinentes se présentent.

    • Les modifications proposées supprimeraient le traitement spécial actuellement accordé aux conditions antitrust du Royaume-Uni et de la CE afin que toutes les autorisations officielles et les autorisations réglementaires soient traitées de la même manière. En vertu des règles actuelles, les parties à une offre ne peuvent demander une suspension du calendrier de l'offre que si aucune décision n'a été prise quant à l'opportunité d'un examen antitrust de Phase 2 UK ou CE.

  • Dates d'arrêt longue pour les offres contractuelles . Les soumissionnaires devront fixer une date « d'arrêt long » dans leur annonce d'offre ferme Règle 2.7 par laquelle leur offre contractuelle doit être déclarée inconditionnelle (y compris la condition d'acceptation). Cette évolution met en cohérence les offres contractuelles avec les schémas d'arrangement, où les enchérisseurs et les cibles conviennent généralement d'une date « longue durée » entre eux, et vise à faire face au risque pour un soumissionnaire de disposer d'une offre à durée indéterminée qui ne soit pas caduque lorsque le calendrier de l'offre contractuelle a été suspendu en raison de certaines conditions réglementaires restant en suspens. En cas d'offre hostile, le soumissionnaire conviendra de la date « d'arrêt longue » avec le panel en fonction des attentes raisonnables du soumissionnaire quant au délai d'obtention des autorisations réglementaires requises.

  • Avis d'invocation des conditions d'acceptation . Actuellement, les offres précisent une date de clôture, la première date de clôture étant généralement fixée à 21 jours après la publication du document d'offre (« Jour 21 »). Lorsque la condition d'acceptation du soumissionnaire n'est pas remplie à cette date de clôture, ou toute date de clôture ultérieure si l'offre est prolongée, le soumissionnaire a le choix d'annuler son offre ou de la prolonger davantage. En vertu des nouvelles règles proposées, si un soumissionnaire souhaite renoncer à son offre parce que la condition d'acceptation n'a pas été remplie, il doit signifier un avis d'invocation de condition d'acceptation aux actionnaires de la cible au moins 14 jours avant la date de caducité proposée. L'objectif est de donner aux actionnaires cibles la possibilité de décider d'accepter ou non l'offre. Si la condition d'acceptation n'est pas remplie à la date de péremption proposée, l'offre deviendrait caduque. D'autre part, si à cette date des acceptations suffisantes ont été reçues, l'offre resterait ouverte jusqu'à ce que toutes les autres conditions aient été satisfaites ou levées.

  • Droits de rétractation . Les actionnaires de la cible pourraient retirer leur acceptation d'une offre à tout moment pendant la période d'offre. Maintenant, les actionnaires qui ont accepté une offre ne peuvent retirer leurs acceptations qu'à compter de la date tombant 21 jours après la première date de clôture (généralement fixée au Jour 21 par les soumissionnaires). Cette proposition alignerait les offres en vertu du Code sur les règles américaines relatives aux offres publiques d'achat, qui s'appliquent aux offres en vertu du Code lorsque la cible a un certain nombre d'actionnaires basés aux États-Unis. Il convient également de noter qu'il serait toujours possible pour les actionnaires cibles de s'engager contractuellement à ne pas exercer de droits de rétractation en s'engageant irrévocablement à accepter l'offre d'un acheteur.

  • Autres changements . La consultation envisage également un certain nombre d'autres changements, notamment :
    • un nouveau « relevé d'accélération » lors de la reprise d'une offre suspendue, permettre au soumissionnaire de renoncer à toute condition non satisfaite et de fixer une nouvelle date à laquelle l'offre devrait être inconditionnelle à tous égards ;
    • un avenant pour atteindre une égalité d'approche et une exigence de matérialité pour l'invocation de conditions/conditions préalables à une offre ; et
    • des modifications des règles régissant les offres obligatoires pour les mettre en conformité avec la nouvelle position sur les autorisations officielles et les autorisations réglementaires exposées ci-dessus.

    CE QUE CELA SIGNIFIE POUR LES PARTIES À UNE OFFRE

    Dans notre vision, les changements de règles proposés, bien que vastes dans leur portée, sont peu susceptibles d'avoir un impact important sur la pratique des OPA au Royaume-Uni étant donné leur orientation largement procédurale. La plupart des offres recommandées continueront d'être mises en œuvre au moyen de schémas d'arrangement, qui sont, en grande partie, pas affecté par les changements. Les propositions sont susceptibles de conduire à une plus grande certitude qu'une offre contractuelle, une fois annoncé, s'achèvera et bénéficiera donc aux entreprises cibles et à leurs actionnaires.

    La suppression du traitement différent des conditions antitrust du Royaume-Uni et de la CE est un changement qui ne surprendra guère de nombreux acteurs du marché. Une approche différente de ces conditions d'agrément n'est plus aisément justifiable au regard du caractère international des activités des sociétés cotées, couplée à la portée de plus en plus internationale des réglementations antitrust.

    Nous serions ravis de partager nos réflexions sur la manière dont les stratégies de prise de contrôle pourraient évoluer si les propositions du Panel sont mises en œuvre sous leur forme actuelle.

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