Mesures de partage actives Gestion active

Quel est le niveau de gestion active effectué par votre gestionnaire de fonds communs de placement ? Active Share peut vous donner la réponse.

Dans la littérature financière, il existe de nombreuses citations d'études montrant que le gestionnaire de fonds communs de placement moyen sous-performe son indice de référence après frais. En 2006, Martijn Cremers et Antti Petajisto de la Yale School of Management ont présenté Active Share, une nouvelle méthode pour déterminer l'étendue de la gestion active utilisée par les gestionnaires de fonds communs de placement et un outil pour trouver ceux qui surperforment.

La recherche derrière Active Share

La part active est une mesure du pourcentage d'actions détenues dans le portefeuille d'un gestionnaire qui diffère de l'indice de référence. Les chercheurs concluent que les gestionnaires avec une part active élevée surperforment leurs indices de référence et que la part active prédit de manière significative la performance du fonds.

Examen 2, 650 fonds de 1980 à 2003, Cremers et Petajisto ont trouvé les fonds actifs les mieux classés, ceux avec une part active de 80% ou plus, battre leurs indices de référence de 2 à 2,71 % avant frais et de 1,49 à 1,59 % après frais.

Active Share est également utile pour identifier les indexeurs de placard, les gestionnaires qui prétendent être actifs mais dont les portefeuilles sont très similaires au portefeuille de référence. L'identification des indexeurs de placard est extrêmement importante, car les frais de gestion active peuvent constituer un obstacle important à la surperformance de l'indice pour toute personne détenant un portefeuille similaire à son indice de référence.

L'étude de Yale a également révélé que les fonds tendaient vers une faible part active. L'étude indique que le pourcentage d'actifs sous gestion (AUM) avec une part active inférieure à 60% est passé de 1,5% en 1980 à 40,7% en 2003. En conséquence, le pourcentage d'actifs du fonds avec une part active supérieure à 80% a baissé, de 58 % en 1980 à 28 % en 2003.

Cette évolution ne s'explique pas uniquement par la croissance des fonds indiciels. En 1980, il y avait très peu de fonds non indiciels avec une part active inférieure à 60 %. En 2003, les fonds dont la part active est inférieure à 60 % sont passés à 20 % des fonds et 30 % des actifs sous gestion. Les auteurs ont également constaté que la part active et la performance excédentaire sont plus élevées parmi les fonds avec moins d'actifs sous gestion.

Mesurer l'activité de gestion active

La mesure traditionnelle de l'étendue de la gestion active employée par un OPC repose sur des méthodes comparant les rendements historiques d'un fonds à ceux de son indice de référence. Une telle méthode, volatilité de l'erreur de suivi, mesure l'écart type de la différence entre les rendements d'un gestionnaire et les rendements de l'indice.

Une volatilité élevée de l'erreur de suivi indique un degré élevé de gestion active. La logique derrière la mesure est que la composition des actions individuelles du portefeuille se reflétera dans la configuration des rendements. Si les rendements du portefeuille s'écartent considérablement des rendements de l'indice au fil du temps, la composition du portefeuille doit être significativement différente de l'indice.

Bien que la volatilité de l'erreur de suivi soit logique et facile à calculer, il déduit seulement ce que le gestionnaire fait dans le portefeuille et n'examine pas réellement les titres sous-jacents.

En revanche, Active Share est trouvé en analysant les avoirs réels du portefeuille d'un gestionnaire et en comparant ces avoirs à son indice de référence. En mesurant ainsi la gestion active, les investisseurs peuvent mieux comprendre ce que fait exactement un gestionnaire pour stimuler la performance, plutôt que de tirer des conclusions à partir des retours observés.

Calcul de l'activité

L'Active Share est calculé en faisant la somme de la valeur absolue des différences entre le poids de chaque participation dans le portefeuille du gestionnaire et le poids de chaque participation dans l'indice de référence et en divisant par deux.

$Partage\; actif=\frac{1}{2}{??}_{\mathrm{je}=1}^N??w_{fonds,\mathrm{je}}-w_{indice,\mathrm{je}}??\backslash text\{Partage\; actif\}\backslash \; =\backslash \; \backslash frac\{1\}\{2\}\backslash sum\backslash limits^N\_\{i=1\}\backslash left|w\_\{\backslash text\{fund\},\; i\}\backslash \; -\; \backslash \; w\_\{\backslash text\{index\},\; je\}\backslash droit|$ Part active =21​i=1∑N​∣wfund, i​ − windex, je

A titre d'exemple simple, supposons qu'un indice de référence ne comprenne qu'une seule action. Si un gestionnaire décide qu'il aime l'action mais souhaite investir seulement la moitié du portefeuille dans cette action et la moitié dans une autre action, alors la part active serait de 50 %.

$Partage\; actif=\frac{1}{2}(\mathrm{??}100\%-50\%\mathrm{??}+\mathrm{??}0\%-50\%\mathrm{??})=50\%\backslash text\{Partage\; actif\}\backslash \; =\backslash \; \backslash frac\{1\}\{2\}(|100\backslash \%-50\backslash \%|+|0\backslash \%-50\backslash \%|)\backslash \; =\backslash \; 50\backslash \%$ Part active =21​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣) =50%

Le nombre d'actions actives dans cet exemple indique essentiellement que 50 % du portefeuille du gestionnaire diffère de l'indice de référence.

Précautions

Bien que les données révélées dans l'étude Active Share soient intrigantes, les investisseurs doivent être prudents lorsqu'ils essaient d'appliquer les résultats. Les résultats supérieurs à l'indice de référence des gestionnaires d'actions actives élevés mentionnés précédemment sont une moyenne du groupe. Les investisseurs auraient tort d'interpréter les résultats d'une manière qui les amènerait à conclure que tous les gestionnaires ayant des portefeuilles d'actions actives élevés battront leurs indices de référence. Les données indiquent seulement que la performance moyenne de ce groupe de gérants a été meilleure que la performance moyenne des gérants avec une part active faible.

Bien sûr, il est probable qu'un certain nombre de gestionnaires avec des portefeuilles d'actions actives élevés ont sous-performé leurs indices de référence tandis que d'autres ont surperformé. Les investisseurs qui ne se fient qu'à Active Share comme indicateur de performance supérieure au marché pourraient toujours choisir un gestionnaire qui sous-performe l'indice de référence.

Bien que les informations relatives à Active Share puissent être séduisantes, les résultats sont de peu d'utilité s'ils ne sont pas persistants. Cremers et Petajisto constatent une persistance significative dans la capacité des gestionnaires d'actions actives élevées à continuer à générer des rendements excédentaires par rapport à un indice de référence.

La ligne de fond

Sur la base des résultats de l'étude Cremers et Petajisto, Active Share est un autre outil à ajouter à la boîte à outils d'un investisseur pour évaluer les investissements potentiels dans les fonds communs de placement.