Taux de financement au jour le jour sécurisé (SOFR)

Qu'est-ce que le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) ?

Le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) est un taux d'intérêt de référence pour les produits dérivés et les prêts libellés en dollars qui remplace le taux interbancaire offert à Londres (LIBOR). Les swaps de taux d'intérêt sur plus de 80 000 milliards de dollars de dette notionnelle sont passés au SOFR en octobre 2020. Cette transition devrait augmenter la liquidité à long terme, mais également entraîner une volatilité substantielle des transactions à court terme sur les produits dérivés.

Points clés à retenir

• Le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) est un taux d'intérêt de référence pour les produits dérivés et les prêts libellés en dollars qui remplace le taux interbancaire offert à Londres (LIBOR).
• Le SOFR est basé sur des transactions sur le marché des rachats de titres du Trésor et est considéré comme préférable au LIBOR car il est basé sur des données provenant de transactions observables plutôt que sur des taux d'emprunt estimés.
• Alors que le SOFR devient le taux de référence des produits dérivés et prêts libellés en dollars, d'autres pays ont cherché leurs propres taux alternatifs, tels que SONIA et EONIA.

Comprendre le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR)

Le taux de financement au jour le jour garanti, ou SOFR, est un taux d'intérêt influent que les banques utilisent pour fixer le prix des produits dérivés et des prêts libellés en dollars américains. Le taux de financement au jour le jour sécurisé (SOFR) est basé sur les opérations sur le marché du rachat du Trésor, où les investisseurs offrent aux banques des prêts au jour le jour adossés à leurs actifs obligataires.

La Federal Reserve Bank de New York a commencé à publier le taux de financement au jour le jour garanti (SOFR) en avril 2018 dans le cadre d'un effort visant à remplacer le LIBOR, un taux de référence de longue date utilisé dans le monde entier.

Les taux de référence tels que le SOFR sont essentiels dans le négoce de produits dérivés, en particulier
swaps de taux d'intérêt, que les sociétés et d'autres parties utilisent pour gérer le risque de taux d'intérêt et spéculer sur l'évolution des coûts d'emprunt.

Les swaps de taux d'intérêt sont des accords dans lesquels les parties échangent des paiements d'intérêts à taux fixe contre des paiements d'intérêts à taux variable. Dans un échange "vanille", une partie s'engage à payer un taux d'intérêt fixe, et, en échange, la partie destinataire accepte de payer un taux d'intérêt variable basé sur le SOFR - le taux peut être supérieur ou inférieur au SOFR, en fonction de la cote de crédit et des conditions de taux d'intérêt du parti.

Dans ce cas, le payeur bénéficie lorsque les taux d'intérêt augmentent, parce que la valeur des paiements entrants basés sur le SOFR est désormais plus élevée, même si le coût des paiements à taux fixe à la contrepartie reste le même. L'inverse se produit lorsque les taux baissent.

Historique du taux de financement garanti au jour le jour (SOFR)

Depuis sa création au milieu des années 80, le LIBOR est le taux d'intérêt de référence auquel les investisseurs et les banques rattachent leurs contrats de crédit. Composé de cinq devises et sept maturités, le LIBOR est déterminé en calculant le taux d'intérêt moyen auquel les grandes banques mondiales s'empruntent les unes aux autres. Les cinq devises sont le dollar américain (USD), euro (EUR), livre sterling (GBP), yen japonais (JPY), et le franc suisse (CHF), et le LIBOR le plus couramment cité est le taux du dollar américain à trois mois, généralement appelé taux LIBOR actuel.

Suite à la crise financière de 2008, les régulateurs se sont méfiés d'une dépendance excessive à l'égard de cette référence particulière. Pour un, le LIBOR est basé en grande partie sur des estimations des banques mondiales interrogées et pas nécessairement sur des transactions réelles. L'inconvénient de donner aux banques cette latitude est devenu évident en 2012 lorsqu'il a été révélé que plus d'une douzaine d'institutions financières ont falsifié leurs données afin de tirer des bénéfices plus importants des produits dérivés basés sur le LIBOR.

En outre, la réglementation bancaire après la crise financière signifiait qu'il y avait moins d'emprunts interbancaires, ce qui a incité certains responsables à s'inquiéter du fait que le volume limité des activités de négociation rendait le LIBOR encore moins fiable. Finalement, le régulateur britannique qui compile les taux LIBOR a déclaré qu'il n'exigerait plus des banques qu'elles soumettent des informations sur les prêts interbancaires après 2021. Cette mise à jour a poussé les pays développés du monde entier à se démener pour trouver un taux de référence alternatif qui pourrait éventuellement le remplacer.

En 2017, la Réserve fédérale (Fed) a répondu en réunissant l'Alternative Reference Rate Committee, comprenant plusieurs grandes banques, sélectionner un autre taux de référence pour les États-Unis. Le comité a retenu le taux de financement au jour le jour sécurisé (SOFR), un taux au jour le jour, comme nouvelle référence pour les contrats libellés en dollars.

Le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) vs LIBOR

Contrairement au LIBOR, il y a de nombreuses transactions sur le marché des pensions du Trésor - environ 1, 500 fois plus que les prêts interbancaires en 2018, ce qui en fait théoriquement un indicateur plus précis des coûts d'emprunt.

De plus, le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) est basé sur des données de transactions observables plutôt que sur des taux d'emprunt estimés, comme c'est parfois le cas avec le LIBOR.

Passage au taux de financement sécurisé au jour le jour (SOFR)

Pour l'instant, le LIBOR et le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) coexisteront. Cependant, on s'attend à ce que ce dernier supplante le LIBOR au cours des prochaines années en tant que référence dominante pour les produits dérivés et les produits de crédit libellés en dollars.

Le 30 novembre, 2020, la Réserve fédérale a annoncé que le LIBOR sera progressivement supprimé et finalement remplacé d'ici juin 2023. Dans la même annonce, les banques ont reçu l'ordre de cesser de souscrire des contrats utilisant le LIBOR d'ici la fin de 2021 et tous les contrats utilisant le LIBOR devraient se terminer d'ici le 30 juin, 2023.

2023

L'année où le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) supplantera le LIBOR comme référence dominante pour les produits dérivés et de crédit libellés en dollars.

Défis de transition

La transition vers un nouveau taux de référence est difficile, car il y a des milliers de milliards de dollars de contrats basés sur le LIBOR en cours et certains d'entre eux n'arriveront pas à échéance avant la retraite du LIBOR. Cela comprend le LIBOR en dollars américains à trois mois largement utilisé, qui a environ 200 000 milliards de dollars de dettes et de contrats qui y sont liés.

Les contrats de retarification sont complexes car les deux taux d'intérêt présentent plusieurs différences importantes. Par exemple, le LIBOR représente les prêts non garantis, tandis que la SOFR, représentant des prêts adossés à des bons du Trésor (T-bonds), est un taux pratiquement sans risque. En outre, le LIBOR a en fait 35 taux différents, alors que le SOFR ne publie actuellement qu'un seul taux basé exclusivement sur les prêts au jour le jour.

Le passage au SOFR aura le plus grand impact sur le marché des produits dérivés. Cependant, il jouera également un rôle important dans les produits de crédit à la consommation, y compris certains prêts hypothécaires à taux variable et prêts étudiants privés, ainsi que dans les instruments de dette tels que le papier commercial.

Dans le cas d'un crédit immobilier à taux révisable basé sur le SOFR, le mouvement du taux de référence détermine combien les emprunteurs paieront une fois la période d'intérêt fixe de leur prêt terminée. Si le SOFR est plus élevé au moment de la « remise à zéro du prêt, « Les propriétaires paieront également un taux plus élevé.

Considérations particulières

D'autres pays ont cherché leurs propres alternatives au LIBOR. Par exemple, le Royaume-Uni a choisi la moyenne de l'indice sterling au jour le jour (SONIA), un taux d'intérêt au jour le jour, comme référence pour les contrats basés sur la livre sterling à l'avenir.

La Banque centrale européenne (BCE), d'autre part, a choisi d'utiliser la moyenne de l'indice au jour le jour de l'euro (EONIA), qui est basé sur des prêts au jour le jour non garantis, tandis que le Japon appliquera son propre taux, appelé taux moyen au jour le jour de Tokyo (TONAR).