Une introduction au papier commercial

Le monde des titres à revenu fixe peut être divisé en deux grandes catégories. Les marchés de capitaux sont constitués de titres de maturité supérieure à 270 jours, tandis que le marché monétaire comprend tous les instruments à revenu fixe dont l'échéance est de 270 jours ou moins. Le papier commercial appartient à cette dernière catégorie et est un élément courant dans de nombreux fonds communs de placement du marché monétaire. Cet instrument à court terme peut être une alternative viable pour les investisseurs particuliers à revenu fixe qui recherchent un meilleur taux de rendement de leur argent.

Points clés à retenir

• Le papier commercial est une forme courante de dette à court terme émise par une société.
• Le papier commercial est généralement émis pour le financement de la masse salariale, comptes à payer, inventaires, et faire face à d'autres passifs à court terme.
• Les échéances de la plupart des papiers commerciaux varient de quelques semaines à quelques mois.
• Le papier commercial est généralement émis avec une décote par rapport à la valeur nominale et reflète les taux d'intérêt en vigueur sur le marché.

Caractéristiques du papier commercial

Le papier commercial est une forme de billet à ordre non garanti qui paie un taux d'intérêt fixe. Il est généralement émis par de grandes banques ou sociétés pour couvrir des créances à court terme et répondre à des obligations financières à court terme, comme le financement d'un nouveau projet. Comme pour tout autre type d'obligation ou de titre de créance, l'entité émettrice offre le papier en supposant qu'elle sera en mesure de payer à la fois les intérêts et le principal à l'échéance. Il est rarement utilisé comme véhicule de financement pour les obligations à plus long terme parce que d'autres alternatives sont mieux adaptées à cette fin.

Le papier commercial offre une méthode de financement pratique car il permet aux émetteurs d'éviter les obstacles et les dépenses liés à la demande et à l'obtention de prêts commerciaux continus, et la Securities and Exchange Commission (SEC) n'exige pas l'enregistrement des titres négociés sur le marché monétaire. Il est généralement proposé au rabais avec des échéances pouvant aller de un à 270 jours, bien que la plupart des problèmes arrivent à échéance en un à six mois.

Histoire du papier commercial

Le papier commercial a été introduit pour la première fois il y a plus de 100 ans, lorsque les commerçants de New York ont ​​commencé à vendre leurs obligations à court terme à des courtiers qui ont agi en tant qu'intermédiaires. Ces courtiers achèteraient les billets à un prix inférieur à leur valeur nominale et les transmettraient ensuite aux banques ou à d'autres investisseurs. L'emprunteur rembourserait alors à l'investisseur un montant égal à la valeur nominale du billet.

Marcus Goldman de Goldman Sachs a été le premier courtier sur le marché monétaire à acheter du papier commercial, et sa société est devenue l'un des plus grands négociants en papier commercial en Amérique après la guerre de Sécession. La Réserve fédérale a également commencé à négocier du papier commercial avec des bons du Trésor à partir de cette époque jusqu'à la Seconde Guerre mondiale pour augmenter ou abaisser le niveau des réserves monétaires circulant entre les banques.

Après la guerre, le papier commercial a commencé à être émis par un nombre croissant d'entreprises, et éventuellement, il est devenu le premier instrument de dette sur le marché monétaire. Une grande partie de cette croissance a été facilitée par l'essor de l'industrie du crédit à la consommation, car de nombreux émetteurs de cartes de crédit fourniraient aux commerçants des facilités et des services pour les titulaires de cartes en utilisant l'argent généré par le papier commercial. Les émetteurs de cartes achèteraient alors les créances placées sur les cartes par les clients auprès de ces commerçants (et réaliseraient un profit substantiel sur le spread).

Un débat a fait rage dans les années 1980 sur la question de savoir si les banques violaient le Banking Act de 1933 en souscrivant du papier commercial puisqu'il n'est pas classé comme une obligation par la SEC. Aujourd'hui, le papier commercial constitue la principale source de financement à court terme pour les émetteurs de qualité avec les prêts commerciaux et est encore largement utilisé dans l'industrie des cartes de crédit.

Marchés du papier commercial

Le papier commercial est traditionnellement émis et négocié entre les institutions en coupures de 100 $, 000, avec des billets dépassant ce montant disponibles en 1 $, 000 incréments. Les conglomérats financiers tels que les entreprises d'investissement, banques, et les fonds communs de placement ont toujours été les principaux acheteurs sur ce marché, et un marché secondaire limité pour ce papier existe au sein du secteur bancaire.

Les investisseurs individuels fortunés ont également historiquement été en mesure d'accéder à des offres de papier commercial par le biais d'un placement privé. Le marché a été durement touché lorsque Lehman Brothers a déclaré faillite en 2008, et de nouvelles règles et restrictions sur le type et le montant du papier commercial pouvant être détenu dans les fonds communs de placement du marché monétaire ont été instituées en conséquence. Néanmoins, ces instruments sont de plus en plus accessibles aux investisseurs particuliers via des points de vente en ligne sponsorisés par des filiales financières.

Le papier commercial paie généralement un taux d'intérêt plus élevé que les instruments garantis, et les taux ont tendance à augmenter avec la croissance économique nationale. Certaines institutions financières permettent même à leurs clients d'émettre des chèques et d'effectuer des virements en ligne avec des comptes de fonds en papier commercial de la même manière qu'un compte espèces ou marché monétaire.

Cependant, les investisseurs doivent savoir que ces billets ne sont pas assurés par la FDIC. Ils sont adossés uniquement à la solidité financière de l'émetteur au même titre que tout autre type d'obligation ou de débenture d'entreprise. Standard &Poor's et Moody's notent régulièrement les billets de trésorerie en utilisant le même système de notation que pour les obligations d'entreprises, AAA et Aaa étant leurs notes respectives les plus élevées. Comme pour tout autre type d'investissement par emprunt, les offres de papier commercial avec des notations inférieures paient des taux d'intérêt proportionnellement plus élevés. Mais il n'y a pas de brocante disponible, car les billets de trésorerie ne peuvent être proposés que par des sociétés de bonne qualité.

Défauts de papier commercial

En pratique, l'Agent Émetteur et Payeur, ou IPA, est chargé de signaler la défaillance de l'émetteur de papier commercial aux investisseurs et de toute commission de change impliquée. Étant donné que le papier commercial n'est pas garanti, il y a très peu de recours pour les investisseurs qui détiennent des papiers en défaut, sauf pour faire appel à d'autres obligations ou vendre des actions détenues par la société. En réalité, un défaut important peut en fait effrayer l'ensemble du marché du papier commercial. De nombreux émetteurs de papier commercial souscrivent une assurance comme forme de sauvegarde.

Les défauts sont plus fréquents que les années précédentes. Avant la crise financière de 2007-08, les émetteurs de papier commercial aux États-Unis ont fait défaut sur environ 3 % de leurs émissions. Ce nombre a fortement augmenté en 2007-08. En réalité, l'encours des billets de trésorerie a baissé d'environ 29 % en septembre 2008 par crainte d'un défaut persistant.

Un exemple célèbre de défaut de papier commercial a eu lieu en 1970 lorsque le géant des transports Penn Central a déclaré faillite. La société a manqué à toutes ses obligations en matière de papier commercial. La conséquence immédiate fut que ses créanciers perdirent leur argent. Il y avait tellement de papier commercial Penn Central qui flottait que tout le marché du papier commercial en a pris un coup. Les émetteurs qui n'avaient aucun lien avec Penn Central ont vu les investisseurs perdre complètement confiance dans l'instrument. Le marché du papier commercial a reculé de près de 10 % en un mois. Après cette débâcle, la pratique consistant à acheter des engagements de prêt de sauvegarde comme forme d'assurance pour le papier commercial est devenue courante sur le marché.

Négoce de papier commercial

Il est possible pour les petits investisseurs de détail d'acheter du papier commercial, bien qu'il existe plusieurs restrictions qui le rendent plus difficile. La plupart des billets de trésorerie sont vendus et revendus à des investisseurs institutionnels, comme les grandes institutions financières, fonds spéculatifs, et les sociétés multinationales. Un investisseur de détail aurait besoin d'avoir accès à des capitaux très importants pour acheter et posséder du papier commercial; autrement, l'investissement indirect est possible via des fonds communs de placement, fonds négociés en bourse (FNB) ou un compte du marché monétaire administré et détenu auprès d'une institution de dépôt.

Des facteurs tels que les coûts réglementaires, l'ampleur du capital investissable, et l'accès physique aux marchés des capitaux peut rendre très difficile pour un particulier ou un investisseur de détail d'acheter et de détenir du papier commercial.

Par exemple, le papier commercial est généralement vendu en lots ronds totalisant 100 $, 000. Ce seuil en lui-même rend l'achat de papier commercial généralement exclusif aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés. Plus loin, les courtiers-négociants émettant du papier commercial pour le compte d'un client ont des relations préexistantes avec des acheteurs institutionnels qui rendent le marché efficace grâce à des achats importants d'offres primaires. Il est peu probable qu'ils se tournent vers les investisseurs individuels comme source de capital pour financer la transaction.

Taux et tarification du papier commercial

Le Federal Reserve Board publie les taux actuels payés par le papier commercial sur son site Web. La FRB publie également les taux des papiers commerciaux financiers et non financiers notés AA dans sa publication statistique H.15 du lundi au vendredi à 4 heures. :15h Les données utilisées pour cette publication proviennent de la Depository Trust &Clearing Corporation (DTCC), et les taux sont calculés sur la base du rapport estimé entre les taux de coupon des nouvelles émissions et leurs échéances. Des informations supplémentaires sur les taux et les volumes de transactions sont disponibles chaque jour pour l'activité de la veille. Les chiffres de chaque émission de papier commercial en cours sont également disponibles à la fermeture des bureaux chaque mercredi et le dernier jour ouvrable de chaque mois.

La ligne de fond

Le papier commercial est de plus en plus disponible pour les investisseurs de détail à partir de nombreux points de vente. Ceux qui recherchent des rendements plus élevés trouveront probablement ces instruments attrayants en raison de leurs rendements supérieurs avec un risque modeste. Pour plus d'informations sur le papier commercial, contactez votre conseiller financier ou visitez le site Web de la Réserve fédérale.