Quelle est la structure d'un fonds de capital-investissement ?

Bien que l'histoire des investissements en capital-investissement modernes remonte au début du siècle dernier, ils n'ont pas vraiment pris de l'importance avant les années 1980. C'est à peu près à l'époque où la technologie aux États-Unis a reçu un coup de pouce bien nécessaire du capital-risque.

De nombreuses entreprises naissantes et en difficulté ont pu lever des fonds auprès de sources privées plutôt que d'aller sur le marché public. Certains des grands noms que nous connaissons aujourd'hui—Apple, par exemple, ont pu mettre leur nom sur la carte grâce aux fonds qu'ils ont reçus du capital-investissement.

Même si ces fonds promettent aux investisseurs de gros rendements, ils peuvent ne pas être facilement disponibles pour l'investisseur moyen. Les entreprises exigent généralement un investissement minimum de 200 $, 000 ou plus, ce qui signifie que le private equity s'adresse aux investisseurs institutionnels ou à ceux qui ont beaucoup d'argent à leur disposition.

S'il s'agit de vous et que vous êtes en mesure de satisfaire à cette exigence minimale initiale, vous avez franchi le premier obstacle. Mais avant de faire cet investissement dans un fonds de capital-investissement, vous devez avoir une bonne compréhension des structures typiques de ces fonds.

Points clés à retenir

• Les fonds de capital-investissement sont des fonds fermés qui ne sont pas cotés en bourse.
• Leurs honoraires comprennent à la fois les frais de gestion et les frais de performance.
• Les partenaires des fonds de private equity sont appelés commandités, et les investisseurs ou commanditaires.
• L'accord de société en commandite décrit le montant du risque que chaque partie prend ainsi que la durée du fonds.
• Les commanditaires sont responsables jusqu'à concurrence du montant total qu'ils investissent, tandis que les commandités sont entièrement responsables envers le marché.

Fondamentaux des fonds de capital-investissement

Les fonds de capital-investissement sont des fonds fermés qui sont considérés comme une classe d'investissement alternative. Parce qu'ils sont privés, leur capital n'est pas coté en bourse. Ces fonds permettent aux particuliers fortunés et à diverses institutions d'investir directement et d'acquérir des actions dans des entreprises.

Les fonds peuvent envisager d'acheter des participations dans des entreprises privées ou des entreprises publiques avec l'intention de retirer ces dernières de la cote des bourses publiques pour les rendre privées. Après un certain temps, le fonds de capital-investissement cède généralement ses participations par le biais d'un certain nombre d'options, y compris les offres publiques initiales (IPO) ou les ventes à d'autres sociétés de capital-investissement.

Contrairement aux fonds publics, le capital des fonds de private equity n'est pas disponible sur une bourse publique.

Bien que les investissements minimums varient pour chaque fonds, la structure des fonds de private equity suit historiquement un cadre similaire qui inclut des classes de partenaires de fonds, frais de gestion, horizons d'investissement, et d'autres facteurs clés énoncés dans un accord de société en commandite (LPA).

Pour la plupart, Les fonds de capital-investissement ont été beaucoup moins réglementés que les autres actifs du marché. En effet, les investisseurs fortunés sont considérés comme mieux équipés pour subir des pertes que les investisseurs moyens. Mais suite à la crise financière, le gouvernement a examiné le capital-investissement avec beaucoup plus d'attention que jamais auparavant.

Frais

Si vous connaissez la structure des frais d'un fonds spéculatif, vous remarquerez que c'est très similaire à celui du fonds de capital-investissement. Il facture à la fois une commission de gestion et une commission de performance.

Les frais de gestion s'élèvent à environ 2 % du capital engagé à investir dans le fonds. Ainsi, un fonds avec des actifs sous gestion (AUM) de 1 milliard de dollars facture des frais de gestion de 20 millions de dollars. Ces frais couvrent les frais de fonctionnement et d'administration du fonds tels que les salaires, les frais de transaction - essentiellement tout ce qui est nécessaire pour gérer le fonds. Comme pour tout fonds, les frais de gestion sont facturés même s'ils ne génèrent pas de rendement positif.

La commission de performance, d'autre part, est un pourcentage des bénéfices générés par le fonds qui sont reversés au commandité (GP). Ces frais, qui peut aller jusqu'à 20 %, sont normalement subordonnés au rendement positif du fonds. La raison d'être des commissions de performance est qu'elles contribuent à aligner les intérêts des investisseurs et du gestionnaire de fonds. Si le gestionnaire de fonds est en mesure de le faire avec succès, ils sont en mesure de justifier leur commission de performance.

Partenaires et responsabilités

Les fonds de private equity peuvent s'engager dans des LBO, dette mezzanine, prêts de placement privé, dette en souffrance, ou servir dans le portefeuille d'un fonds de fonds. Bien que de nombreuses opportunités différentes existent pour les investisseurs, ces fonds sont le plus souvent conçus comme des sociétés en commandite.

Ceux qui souhaitent mieux comprendre la structure d'un fonds de capital-investissement doivent reconnaître deux classifications de la participation au fonds. D'abord, les associés du fonds de capital-investissement sont appelés commandités. Dans la structure de chaque fonds, Les GPs ont le droit de gérer le fonds de capital-investissement et de choisir les investissements qu'ils incluront dans leurs portefeuilles. Les GPs sont également chargés d'atteindre les engagements de capital des investisseurs connus sous le nom de commanditaires (LPs). Cette catégorie d'investisseurs comprend généralement des institutions—fonds de pension, dotations universitaires, les compagnies d'assurance et les particuliers fortunés.

Les commanditaires n'ont aucune influence sur les décisions d'investissement. Au moment où le capital est levé, les investissements exacts inclus dans le fonds sont inconnus. Cependant, Les LPs peuvent décider de ne fournir aucun investissement supplémentaire au fonds s'ils deviennent insatisfaits du fonds ou du gestionnaire de portefeuille.

Accord de société en commandite

Lorsqu'un fonds recueille de l'argent, les investisseurs institutionnels et individuels acceptent des conditions d'investissement spécifiques présentées dans un contrat de société en commandite. Ce qui sépare chaque classification de partenaires dans cet accord, c'est le risque pour chacun. Les LPs sont responsables jusqu'à concurrence du montant total qu'ils investissent dans le fonds. Cependant, Les médecins généralistes sont entièrement responsables vis-à-vis du marché, c'est-à-dire si le fonds perd tout et que son compte devient négatif, Les médecins généralistes sont responsables de toutes les dettes ou obligations du fonds.

L'APL décrit également une importante mesure du cycle de vie connue sous le nom de « duration du fonds ». Les fonds PE ont traditionnellement une durée finie de 10 ans, composé de cinq étapes différentes :

• L'organisation et la formation.
• La période de levée de fonds. Cette période dure généralement deux ans.
• La période de trois ans d'approvisionnement et d'investissement.
• La période de gestion de portefeuille.
• Jusqu'à sept ans de sortie des investissements existants par le biais d'introductions en bourse, marchés secondaires, ou les ventes commerciales.

Les fonds de capital-investissement quittent généralement chaque transaction dans un délai limité en raison de la structure d'incitation et du désir éventuel d'un GP de lever un nouveau fonds. Cependant, ce délai peut être affecté par des conditions de marché négatives, telles que les périodes où diverses options de sortie, comme les introductions en bourse, peut ne pas attirer le capital souhaité pour vendre une entreprise.

L'une des sorties de PE les plus lucratives en 2020 est venue de la vente par Providence Equity de sa participation dans Zenimax Media, la société mère de Bethesda Softworks, un développeur de jeux. L'entreprise a vendu sa participation, qu'elle a acquis en 2007, à Microsoft pour 7,5 milliards de dollars, pas mal étant donné que leur investissement initial n'était que de 300 millions de dollars.

Structure d'investissement et de paiement

Les éléments les plus importants de l'APL de tout fonds sont peut-être évidents :le retour sur investissement et les coûts liés aux transactions avec le fonds. En plus des droits de décision, les généralistes reçoivent une commission de gestion et un « carry ».

L'APL décrit traditionnellement les frais de gestion pour les commandités du fonds. Il est courant pour les fonds de capital-investissement d'exiger des frais annuels de 2% du capital investi pour payer les salaires des entreprises, sourcing et services juridiques, frais de données et de recherche, commercialisation, et des coûts fixes et variables supplémentaires. Par exemple, si une société de capital-investissement a levé un fonds de 500 millions de dollars, il percevrait 10 millions de dollars chaque année pour payer les dépenses. Sur la durée du cycle de fonds de 10 ans, la société PE perçoit 100 millions de dollars de frais, ce qui signifie que 400 millions de dollars ont été réellement investis au cours de cette décennie.

Les sociétés de capital-investissement bénéficient également d'un portage, qui est une commission de performance qui est traditionnellement de 20% des bénéfices bruts excédentaires pour le fonds. Les investisseurs sont généralement disposés à payer ces frais en raison de la capacité du fonds à aider à gérer et à atténuer les problèmes de gouvernance d'entreprise et de gestion qui pourraient avoir une incidence négative sur une société ouverte.

autres considérations

La LPA comprend également des restrictions imposées aux GPs concernant les types d'investissement qu'ils peuvent envisager. Ces restrictions peuvent inclure le type d'industrie, taille de l'entreprise, exigences de diversification, et l'emplacement des cibles d'acquisition potentielles. En outre, Les GPs ne sont autorisés à allouer qu'un montant spécifique d'argent du fonds à chaque transaction qu'ils financent. Sous ces termes, le fonds doit emprunter le reste de son capital auprès de banques qui peuvent prêter à différents multiples d'un cash-flow, qui peut tester la rentabilité des transactions potentielles.

La capacité de limiter le financement potentiel à un accord spécifique est importante pour les commanditaires, car la détention de plusieurs investissements regroupés améliore la structure d'incitation pour les médecins généralistes. Investir dans plusieurs sociétés présente un risque pour les GPs et pourrait réduire le portage potentiel, si une opération passée ou future sous-performe ou devient négative.

Pendant ce temps, Les LP ne disposent pas de droits de veto sur les investissements individuels. C'est important parce que les LP, qui sont plus nombreux que les médecins généralistes dans le fonds, s'opposerait généralement à certains investissements en raison de problèmes de gouvernance, en particulier dans les premières étapes de l'identification et du financement des entreprises. Les vetos multiples des entreprises peuvent réduire les incitations positives créées par le mélange des investissements des fonds.

La ligne de fond

Les sociétés de capital-investissement offrent des opportunités d'investissement uniques aux investisseurs institutionnels et fortunés. Mais quiconque souhaite investir dans un fonds de capital-investissement doit d'abord comprendre sa structure afin d'être conscient du temps qu'il lui faudra investir, tous les frais de gestion et de performance associés, et les dettes associées.

Typiquement, Les fonds PE ont une durée de 10 ans, exiger 2 % de frais de gestion annuels et 20 % de frais de performance, et exiger des LPs qu'ils assument la responsabilité de leur investissement individuel, tandis que les médecins généralistes maintiennent la responsabilité complète.