Elon Musk est-il un super-héros ?

Pour certains, Elon Musk parle de Tony Stark, le milliardaire brillant et féru de technologie de l'éditeur américain de bandes dessinées Marvel. Portant une armure de combat de sa conception, Stark devient Iron Man, un super-héros presque invulnérable.

Comme Stark, Elon Musk est riche, passionné de haute technologie, audacieux… et condescendant. En effet, certains de ses récents commentaires aux analystes financiers ont irrité la communauté des analystes. Si sa stratégie a très bien fonctionné jusqu'à présent, ce n'est peut-être plus le cas. Voici quatre raisons qui pourraient expliquer la chute récente du cours de l'action Tesla.

1. Une situation de trésorerie préoccupante

Lors de l'analyse du tableau des flux de trésorerie de Tesla fourni avec les résultats du premier trimestre 2018 (chiffres non audités), il ne suffit pas de regarder la position nette à la fin de l'exercice :3,2 milliards $ à fin mars 2018 contre 3,9 milliards $ à fin décembre 2017, ce qui représente tout de même une baisse de 745 millions de dollars. Il est plus important de regarder la trésorerie générée par les activités d'exploitation de l'entreprise ( Flux de trésorerie liés aux activités d'exploitation ), qui ressort fortement négatif à 398 millions de dollars à fin mars 2018.

En d'autres termes, sur chaque voiture produite et vendue, ainsi que sur l'activité de stockage d'énergie, Tesla perd de l'argent. En comparaison, au dernier trimestre 2017, le flux de trésorerie d'exploitation était positif à 510 millions de dollars. Cela signifie que Tesla a dépensé 908 millions de dollars rien qu'en fonctionnement. Si la société parvient à maintenir une trésorerie nette positive en fin de période, ce n'est que grâce à de nouveaux emprunts et émissions d'actions, et une diminution de ses investissements.

2. Tesla ne peut pas encore générer de bénéfices

Avec un niveau de marge brute globale de 19% à fin décembre 2017, Tesla a généré une perte de 1,96 milliard de dollars. Fin mars 2018, la marge brute sur l'activité automobile (80,2 % du chiffre d'affaires à fin mars 2018) s'établit à 19,7 %, quasiment au même niveau et Tesla a enregistré une perte de 710 millions de dollars (contre une perte de 330 millions de dollars fin mars 2017). Plus inquiétant, dans le communiqué de presse annonçant les résultats du premier trimestre 2018, Elon Musk et Deepak Ahuja précisent que la marge sur le modèle 3 est toujours « légèrement négative ». Malgré cela, ils maintiennent leur objectif de marge brute sera de 25 % dès qu'ils pourront en produire 5, 000 unités Modèle 3 par semaine.

Mais même si Elon Musk dit que le 5, 000 véhicules par semaine seront atteints en deux mois, le défi n'est pas encore relevé. Le chef lui-même a reconnu, « Nous avons fait une erreur en introduisant trop de robotisation trop rapidement », et ajouté:

Malgré son utilisation répétée du qualificatif « légèrement », ces éléments cumulés ne rassurent pas sur la capacité de Tesla à afficher une marge brute positive à court terme. Pour l'instant, la marge brute sur le modèle 3 est toujours négative. Déjà en avril, Elon Musk a admis qu'il voulait automatiser Tesla trop rapidement :

3. Tesla devra lever des fonds malgré une réduction des investissements

Tesla a déclaré dans son rapport annuel 2017 que les investissements en 2018 seraient similaires à ceux de 2017, plus de 4,4 milliards de dollars. Annonce des résultats du 1er trimestre 2018, les projections d'investissement (dépenses en capital ou Capex) ont été revues à la baisse à moins de 3 milliards de dollars. Elon Musk insiste sur le fait qu'il n'aura pas besoin de financement supplémentaire. Mais le groupe devra faire face à plus de 4 milliards de dollars de paiements entre avril 2018 et 2019 et avec ses cash-flows d'exploitation et ses prévisions d'investissements négatifs, Tesla aura clairement besoin de liquidités supplémentaires bientôt. Et en plus de cela, Tesla a déjà une dette de plus de 10 milliards de dollars.

Aujourd'hui, Tesla est dans une situation critique. A fin mars 2018, son endettement financier net s'élève à 213 % (237 % à fin décembre 2017) et son endettement total sur fonds propres s'élève à 512,7 % (576 % à fin décembre 2017). Tous les analystes financiers se posent légitimement la question de ses besoins de financement, un problème qu'Elon Musk réfute avec persistance.

Cette fois, cependant, son mépris envers les analystes financiers semble avoir miné la confiance des marchés. Au-delà du surendettement de Tesla, cette attitude pourrait être l'une des raisons qui ont conduit à la chute du cours de l'action le 3 mai. Même si l'action a atteint 284,45 $ à la clôture, valorisant toujours Tesla à près de 49 milliards de dollars, le prix est en dessous de la barre symbolique de 300 $. Et cette première chute pourrait bien être le prélude à une chute bien plus brutale.