Dégressif

Qu'est-ce que l'effilage ?

Le tapering fait référence aux politiques qui modifient les activités traditionnelles des banques centrales. Les efforts de réduction visent principalement les taux d'intérêt et le contrôle des perceptions des investisseurs quant à l'orientation future des taux d'intérêt. Les efforts de réduction peuvent inclure la modification du taux d'actualisation ou des réserves obligatoires.

Le tapering peut également impliquer le ralentissement des achats d'actifs, lequel, théoriquement, conduit à l'inversion des politiques d'assouplissement quantitatif (QE) mises en œuvre par une banque centrale. Le tapering est institué une fois que les politiques d'assouplissement quantitatif ont atteint l'effet souhaité de stimulation et de stabilisation de l'économie.

Le tapering ne peut être institué qu'après qu'une sorte de programme de relance économique ait déjà été mis en œuvre.

Points clés à retenir

• Le tapering est le renversement théorique des politiques d'assouplissement quantitatif (QE), qui sont mis en œuvre par une banque centrale et destinés à stimuler la croissance économique.
• Le tapering fait spécifiquement référence à la réduction initiale de l'achat et de l'accumulation d'actifs de la banque centrale.
• En raison de leur dépendance à l'égard d'une relance monétaire soutenue dans le cadre du QE, les marchés financiers peuvent subir une baisse en réponse au tapering; c'est ce qu'on appelle une « crise de colère ».
• Les crises de crise peuvent conduire les banques centrales à réaccélérer rapidement les achats d'actifs (et essentiellement à inverser le processus de réduction).
• Les banques centrales, pour la plupart, n'ont pas été en mesure de dénouer durablement leurs bilans élargis.

Comprendre le tapering

Le tapering est la réduction du taux auquel une banque centrale accumule de nouveaux actifs sur son bilan dans le cadre d'une politique de QE. Le tapering est la première étape du processus d'arrêt ou de retrait complet d'un programme de relance monétaire qui a déjà été exécuté.

Lorsque les banques centrales mènent une politique expansionniste pour stimuler une économie en récession, ils promettent souvent explicitement de renverser leurs politiques de stimulation une fois que l'économie s'est redressée. En effet, continuer à stimuler une économie avec de l'argent facile une fois la récession terminée peut conduire à une inflation incontrôlable, bulles de prix des actifs induites par la politique monétaire, et une économie surchauffée.

Comment les banques centrales exécutent-elles le tapering ?

Communiquer ouvertement avec les investisseurs concernant l'orientation de la politique de la banque centrale et les activités futures aide à définir les attentes du marché et à réduire l'incertitude du marché. C'est pourquoi les banques centrales ont généralement recours à une réduction progressive, plutôt que d'arrêter brutalement les politiques monétaires expansionnistes.

Les banques centrales contribuent à atténuer toute incertitude sur le marché en décrivant leur approche du tapering et en décrivant les conditions spécifiques dans lesquelles le tapering se poursuivra ou s'arrêtera. À cet égard, toute réduction prévue des politiques de QE est communiquée à l'avance, permettant au marché de commencer à effectuer des ajustements avant que l'activité n'ait réellement lieu.

Dans le cas du QE, la banque centrale annoncerait son intention de ralentir les achats d'actifs et de vendre ou de laisser les actifs arriver à échéance. Cela vise à réduire le montant total des actifs de la banque centrale et, à son tour, la masse monétaire.

L'histoire révèle que le tapering est une activité théorique

A divers moments, la Réserve fédérale américaine (la Fed) - et d'autres banques centrales qui se sont engagées dans un QE au cours des dernières décennies - ont annoncé leur intention de réduire et d'annuler éventuellement le QE. Cependant, les banques centrales se sont jusqu'à présent avérées incapables ou peu disposées à s'engager dans une réduction durable, encore moins un renversement complet, de leurs politiques de QE.

La Fed américaine, Banque d'Angleterre, Banque centrale européenne, Banque de Suisse, et la Banque du Japon ont tous proposé ou tenté de réduire ou de dénouer leurs politiques d'assouplissement quantitatif, pour par la suite renouveler et accélérer les achats d'actifs et continuer à élargir leurs bilans.

Banque centrale de Suède, la Sveriges Riksbank, a fait le pas le plus réussi à ce jour vers la réduction de son bilan de 2010 à 2011, mais a régulièrement élargi son bilan depuis lors pour presque doubler son précédent sommet. Par conséquent, l'idée théorique d'une réduction progressive ou d'un dénouement de l'assouplissement quantitatif des banques centrales reste une promesse en grande partie vide plutôt qu'une possibilité réelle.

Une explication de la réticence des banques centrales à revenir sur leurs politiques d'assouplissement quantitatif est la récurrence de ce que l'on appelle les « crises de colère ». Les investisseurs (et les marchés financiers dans leur ensemble) peuvent réagir de manière extrême à la possibilité que les mesures de relance de la banque centrale ralentissent.

Par exemple, Les annonces de réduction imminente des banques centrales se sont généralement heurtées à de fortes hausses des rendements des obligations d'État et à des baisses des marchés d'actions. Cela crée une puissante incitation pour les responsables de la politique monétaire à retarder ou à annuler les plans de dénouement de leurs bilans, car ils veulent éviter de nuire aux intérêts de leurs électeurs dans le secteur financier.

Exemple d'effilage

Aux Etats-Unis., les programmes de QE de la Fed ont impliqué l'achat d'actifs, y compris les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et autres actifs à long terme, pour aider à faire baisser les taux d'intérêt. Ces achats réduisent l'offre disponible d'obligations sur le marché libre, entraînant des prix plus élevés et des rendements inférieurs (c. taux d'intérêt à long terme).

Des rendements inférieurs réduisent le coût d'emprunt. Théoriquement, un coût d'emprunt moins élevé devrait permettre aux entreprises de financer plus facilement de nouveaux projets, ce qui augmente également l'emploi. Et une augmentation des niveaux d'emploi devrait entraîner une augmentation de la consommation globale et de la croissance économique.

Essentiellement, Le QE est un outil de politique monétaire que la Fed peut utiliser pour stimuler l'économie. Lorsque le QE est entrepris, la Fed promet que ces politiques seront abrogées progressivement, ou conique, une fois l'objectif de ces politiques atteint.

Programme d'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale après la crise financière de 2007-2008

Un exemple récent de tentative de tapering par la Fed a suivi le programme massif d'assouplissement quantitatif mis en place en réaction à la crise financière de 2007-08. Le tapering est devenu évident en juin 2013 lorsque l'ancien président de la Fed, Ben Bernanke, a annoncé que la Fed réduirait le nombre d'actifs achetés chaque mois tant que les conditions économiques, comme l'inflation et le chômage, étaient favorables. Dans ce cas, tapering fait référence à la réduction, pas l'élimination, des achats d'actifs de la Fed.

Alors que 2013 touchait à sa fin, la Réserve fédérale a conclu que le QE, qui avait porté le bilan de la Fed à 4 500 milliards de dollars, avait atteint l'objectif visé, et il était temps que l'effilage commence. Le processus de dégressivité impliquerait de faire des achats d'obligations plus modestes jusqu'en octobre 2014.

Le plan de réduction de la Réserve fédérale

Début 2014, la Fed a annoncé son intention de réduire ses achats mensuels de 75 milliards de dollars à 65 milliards de dollars. Le tapering commencerait à 6 milliards de dollars par mois pour les titres du Trésor et à 4 milliards de dollars pour les MBS. Le processus serait plafonné à 30 milliards de dollars pour les titres du Trésor et à 20 milliards de dollars pour les MBS; une fois ces niveaux atteints, les paiements supplémentaires seraient réinvestis.

A ce rythme, le bilan de la Fed devrait tomber en dessous de 3 000 milliards de dollars d'ici 2020. Au lieu de cela, face à une crise de colère raide et immédiate du marché, la Fed a maintenu son bilan à environ 4 500 milliards de dollars jusqu'au début de 2018. À ce stade, elle a entamé une réduction très progressive de ses actifs.

D'ici la mi-2019, la réaction du marché au léger recul de l'assouplissement quantitatif s'est traduite par une courbe des taux inversée et des indications croissantes d'une récession imminente. Encore une fois, la Fed a commencé à accélérer ses politiques de QE (en augmentant ses achats d'obligations), avec des actifs dépassant les 4 000 milliards de dollars en décembre 2019 et explosant à plus de 7 000 milliards de dollars au début de 2020, alors que les craintes du coronavirus s'emparaient de la Fed.

Au lendemain de la pandémie de COVID-19, la Fed a mis en œuvre de nombreuses mesures de politique expansionniste pour guider la reprise de l'économie. Fin mai 2021, après la publication des notes de réunion d'une réunion de politique de la banque centrale en avril, la spéculation a commencé parmi les investisseurs que la Fed pourrait commencer à réduire ses achats d'obligations. Selon les notes de réunion, « un certain nombre de participants ont suggéré que si l'économie continuait à progresser rapidement vers les objectifs du Comité, il pourrait être approprié à un moment donné lors des prochaines réunions de commencer à discuter d'un plan pour ajuster le rythme des achats d'actifs.

FAQ sur l'effilage

Quelle est l'origine de l'effilage ?

Le tapering ne peut se produire qu'après la mise en place d'une sorte de politique de relance économique. Un exemple récent de ce type de stimulus économique est le programme d'assouplissement quantitatif (QE) mis en œuvre par la Fed américaine en réponse à la crise financière de 2007-08.

Ce programme d'assouplissement quantitatif visait à élargir le bilan de la Fed en achetant des obligations à longue échéance et d'autres actifs. Les achats de la Fed ont fait baisser l'offre disponible, ce qui a entraîné une hausse des prix et une baisse des rendements (taux d'intérêt à long terme).

Des rendements inférieurs, à son tour, baisser le coût d'emprunt. Celui-ci visait à permettre aux entreprises de financer plus facilement de nouveaux projets générateurs de nouveaux emplois. Et théoriquement, une augmentation de l'emploi entraînerait une augmentation de la demande et de la croissance économique.

Après la crise financière, la Fed a utilisé le QE comme l'un de ses outils pour stimuler l'économie. Comme tous les programmes de relance économique, Les politiques de QE ne sont pas destinées à être permanentes. Finalement, une fois que les résultats souhaités d'un programme de relance économique ont été atteints, ces politiques doivent être progressivement abrogées.

C'est de là que vient le concept de tapering; si une banque centrale modifie trop rapidement ses opérations, il peut pousser l'économie dans une récession. Si une banque centrale n'assouplit jamais ses politiques de relance économique, un effet indésirable pourrait être une augmentation indésirable de l'inflation.

Comment le tapering affecte-t-il le marché boursier?

Les politiques de QE mises en place au lendemain de la crise financière de 2007-08 ont eu un impact favorable sur les prix des actions et des obligations sur les marchés financiers américains. Par conséquent, les investisseurs s'inquiétaient de l'impact d'une réduction ou d'un ralentissement potentiel de ces politiques favorables.

Étant donné que le tapering est une possibilité théorique – il n'a jamais été mis en œuvre avec succès par les banques centrales qui ont institué un stimulus économique impulsé par le QE – il est difficile de dire exactement quel impact aurait le tapering sur le marché boursier. Cependant, autrefois, il était largement admis qu'une fois que la Fed a commencé le lent renversement de sa relance économique, le marché boursier réagirait négativement.

Quelle est la différence entre le tapering et le serrage?

Dans le cadre de la politique monétaire, serré, ou contraction, politique est un plan d'action entrepris par une banque centrale - comme la Fed aux États-Unis - pour ralentir la croissance économique, restreindre les dépenses dans une économie qui s'accélère trop rapidement, ou freiner l'inflation lorsqu'elle augmente trop vite.

La Fed resserre sa politique monétaire en relevant les taux d'intérêt à court terme en modifiant la politique du taux d'escompte, également connu sous le nom de taux des fonds fédéraux. La Fed peut également vendre au marché des actifs figurant au bilan de la banque centrale par le biais d'opérations d'open market (OMO).

Le resserrement de la politique monétaire est le contraire de la politique monétaire expansionniste. Expansionnaire, ou lâche, politique cherche à stimuler une économie en stimulant la demande par le biais de mesures de relance monétaire et budgétaire. Le QE est un outil de politique monétaire expansionniste.

Donc, le tapering fait référence à l'inversion d'un aspect d'une politique monétaire souple, le QE, tandis que le resserrement fait référence à la mise en œuvre d'une politique monétaire restrictive. La diminution des achats d'actifs par la Fed peut intervenir en même temps qu'un programme de politique monétaire expansionniste. Même si la réduction et le resserrement sont censés avoir des effets similaires sur les taux d'intérêt du marché, ils ne se produisent pas toujours simultanément.