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Structure maître-alimentateur

Qu'est-ce qu'une structure maître-alimentateur ?

Une structure maître-nourricier est un dispositif couramment utilisé par les fonds spéculatifs pour regrouper des capitaux imposables et exonérés d'impôt levés auprès d'investisseurs aux États-Unis et à l'étranger dans un fonds maître. Véhicules d'investissement séparés, autrement connu sous le nom de mangeoires, sont établis pour chaque groupe d'investisseurs.

Les investisseurs investissent des capitaux dans leurs fonds nourriciers respectifs, qui investissent finalement des actifs dans un véhicule centralisé connu sous le nom de fonds maître. Le fonds maître est chargé d'effectuer tous les investissements de portefeuille et de mener toutes les activités de négociation. Les commissions de gestion et de performance sont payées au niveau des fonds nourriciers.

Points clés à retenir

  • Dans une structure maître-nourricier, les fonds d'investissement sont constitués de capitaux d'investisseurs; ces fonds nourriciers, à son tour, investir dans un fonds maître centralisé.
  • Les hedge funds utilisent généralement des structures maître-nourricier pour accueillir à la fois les investisseurs américains et non américains.
  • La structure maître-nourricier permet aux fonds de bénéficier d'économies d'échelle et d'un traitement fiscal « pass-through » favorable.

Comment fonctionne la structure maître-alimentateur

La structure maître-nourricier commence avec les investisseurs, qui déposent du capital dans le fonds nourricier. Le fonds nourricier, contenant la totalité du capital de la société en commandite/actionnaire, puis achète des "actions" du fonds maître, un peu comme il achèterait des actions de n'importe quelle entreprise. La principale différence, bien sûr, est qu'un fonds nourricier - en achetant dans le fonds maître - reçoit tous les attributs de revenu du fonds maître, y compris les intérêts, gagne, redressements fiscaux, et les dividendes.

Bien que cette structure à deux niveaux puisse exister sous diverses formes, comme les fonds communs de placement « fonds de fonds », la structure maître-nourricier est particulièrement courante parmi les fonds spéculatifs destinés à la fois aux investisseurs américains et étrangers ou étrangers. L'utilisation de la structure de fonds maître-nourricier permet aux gestionnaires d'actifs de bénéficier d'un important pool de capitaux tout en étant en mesure de façonner des fonds d'investissement qui s'adressent à des marchés de niche.

Composition des Maîtres-Nourrisseurs

La structure moyenne maître-nourricier implique un fonds maître offshore avec un nourricier onshore et un nourricier offshore. Les fonds nourriciers investissant dans le même fonds maître ont la possibilité de choisir et de varier. En d'autres termes, les nourriciers peuvent différer selon le type d'investisseur, barèmes tarifaires, minimum d'investissement, valeurs nettes d'inventaire, et divers autres attributs opérationnels.

De cette façon, les fonds nourriciers n'ont pas à adhérer à un fonds maître spécifique mais peuvent fonctionner légalement en tant qu'entités indépendantes ayant la capacité d'investir dans divers fonds maîtres.

Par exemple, si la contribution de 100 $ du fonds nourricier A et la contribution de 200 $ du fonds nourricier B ont fourni le total des investissements dans un fonds maître, alors le fonds A recevrait un tiers des rendements du fonds maître tandis que le fonds B recevrait les deux tiers des rendements.

Avantages de la structure maître-alimentateur

Un avantage important de la structure maître-nourricier est la consolidation de divers portefeuilles en une seule entité. La consolidation permet de réduire les coûts d'exploitation et de négociation. Un portefeuille plus important bénéficie d'économies d'échelle. Aussi, en raison de sa taille, le portefeuille offre de meilleures options en matière de service et des conditions plus avantageuses offertes par les prime brokers et autres institutions.

Avantages
  • Économies d'échelle

  • Statut de partenariat fiscalement avantageux

  • Pratique pour les investisseurs nationaux et internationaux

Les inconvénients
  • Dividendes soumis à la retenue à la source (si offshore)

  • Difficulté à mettre en place une stratégie d'investissement universelle

Inconvénients de la structure maître-alimentateur

Le principal inconvénient de la structure maître-nourricier est que les fonds détenus à l'étranger sont généralement soumis à une retenue à la source de 30 % sur les dividendes américains. Il y a un autre inconvénient inhérent à la structure, car il regroupe une combinaison d'investisseurs qui ont souvent un large éventail de caractéristiques ainsi que de priorités d'investissement.

Souvent, la bataille pour trouver un terrain d'entente est difficile, sinon tout à fait impossible, car les investissements et les stratégies qui conviennent à un type spécifique d'investisseur seront inadaptés, sinon oppositionnel, aux exigences d'un autre type d'investisseur.

Exemple réel de structure maître-alimentateur

Les relations entre un fonds maître et ses fonds nourriciers peuvent être complexes, comme l'a montré une affaire judiciaire en 2018. La question était de savoir comment les rachats par un fonds nourricier d'un fonds maître sont traités dans un scénario de liquidation.

Le Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund était un fonds nourricier du Ardon Maroon Asia Master Fund. Les mêmes personnes ont été administrateurs de deux fonds. Aussi, les deux fonds ont nommé le même gestionnaire d'investissement, administrateur, et agent de transfert.

En 2014, l'un des investisseurs du fonds nourricier a déposé un avis de remboursement. Le fonds nourricier, qui ne détenait aucun actif propre, supposait que le fonds maître satisferait automatiquement à la demande de rachat, ce qu'on appelle un « rachat dos à dos ». Cependant, les deux fonds ont été mis en liquidation quelques mois plus tard. Lorsque l'investisseur initial a présenté une preuve de dette, cherchant à récupérer leur argent, il a été rejeté par les liquidateurs du fonds maître Ardon Maroon Asia, au motif qu'Asia Dragon ne lui avait jamais officiellement soumis un avis de demande de rachat séparé.

Un procès s'ensuit, déposée aux îles Caïmans, où étaient basés les fonds. Mi-2018, la Grande Cour des îles Caïmans a tranché en faveur du fonds maître. Bien que les rachats consécutifs soient des pratiques courantes dans l'industrie, le tribunal a noté que les documents constitutionnels d'Ardon Maroon Asia exigeaient un avis écrit de rachat de ses fonds nourriciers.

Ainsi, Asia Dragon a manqué de rigueur en ne notifiant pas séparément son fonds principal, même si les mêmes personnes ont été administrateurs de deux fonds, et tous deux ont nommé le même gestionnaire d'investissement, administrateur, et agent de transfert.