Hedge Funds :rendements plus élevés ou juste frais élevés ?

Contrairement aux fonds communs de placement, Les gestionnaires de hedge funds gèrent activement des portefeuilles d'investissement avec un objectif de rendement absolu, quels que soient les mouvements globaux du marché ou de l'indice. Ils mènent également leurs stratégies de trading avec plus de liberté qu'un fonds commun de placement, évitant généralement l'enregistrement auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC).

Il existe deux raisons fondamentales pour investir dans un hedge fund :rechercher des rendements nets plus élevés (nets des frais de gestion et de performance) et/ou rechercher une diversification. Mais dans quelle mesure les hedge funds sont-ils bons à fournir l'un ou l'autre ? Nous allons jeter un coup d'oeil.

Points clés à retenir

• Les hedge funds emploient des stratégies d'investissement complexes qui peuvent inclure l'utilisation d'un effet de levier, dérivés, ou des classes d'actifs alternatives afin d'augmenter le rendement.
• Cependant, Les hedge funds sont également assortis de structures de frais élevées et peuvent être plus opaques et risqués que les investissements traditionnels.
• Les investisseurs qui s'intéressent aux hedge funds doivent comprendre le calcul coût-bénéfice de la stratégie et de la proposition de valeur d'un fonds avant d'y investir de l'argent.

Potentiel de rendements plus élevés, Surtout dans un marché baissier

Des rendements plus élevés ne sont guère garantis. La plupart des hedge funds investissent dans les mêmes titres disponibles pour les fonds communs de placement et les investisseurs individuels. Vous ne pouvez donc raisonnablement vous attendre à des rendements plus élevés que si vous sélectionnez un gestionnaire supérieur ou une stratégie opportune. De nombreux experts soutiennent que la sélection d'un manager talentueux est la seule chose qui compte vraiment.

Cela aide à expliquer pourquoi les stratégies de hedge funds ne sont pas évolutives, ce qui signifie plus grand n'est pas mieux. Avec des fonds communs de placement, un processus d'investissement peut être répliqué et enseigné aux nouveaux gérants, mais de nombreux hedge funds sont construits autour d'étoiles individuelles, " et le génie est difficile à cloner. Pour cette raison, certains des meilleurs fonds sont susceptibles d'être petits.

Une stratégie opportune est également essentielle. Les statistiques souvent citées du Credit Suisse Hedge Fund Index concernant la performance des hedge funds sont révélatrices. De janvier 1994 à mars 2021, à travers les marchés haussiers et baissiers, l'indice passif S&P 500 a surperformé toutes les principales stratégies de hedge funds de plus de 2,5 % en rendement annualisé.

Si vos perspectives de marché sont haussières, vous aurez besoin d'une raison spécifique pour s'attendre à ce qu'un hedge fund bat l'indice. Inversement, si votre perspective est baissière, Les hedge funds devraient être une classe d'actifs attrayante par rapport aux fonds communs de placement buy-and-hold ou long-only.

Pour la période allant jusqu'en mars 2021, nous pouvons voir que l'indice Credit Suisse Hedge Fund est à la traîne du S&P 500 avec une performance annuelle moyenne nette de 7, 0,34 % contre 10,17 % pour le S&P 500 (depuis janvier 1994).

Avantages de la diversification

De nombreuses institutions investissent dans des fonds spéculatifs pour des avantages de diversification. Si vous avez un portefeuille de placements, l'ajout d'actifs non corrélés (et à rendement positif) réduira le risque total du portefeuille. Les hedge funds—parce qu'ils utilisent des produits dérivés, ventes à découvert, ou les investissements autres qu'en actions — ont tendance à ne pas être corrélés avec les indices boursiers généraux. Mais, la corrélation varie selon la stratégie. Les données de corrélation historiques (par exemple au cours des années 1990) restent assez cohérentes, et voici une hiérarchie raisonnable :

Les grosses queues sont le problème

Les investisseurs en hedge funds sont exposés à de multiples risques, et chaque stratégie a ses propres risques uniques. Par exemple, les fonds long/short sont exposés au short squeeze.

La mesure traditionnelle du risque est la volatilité ou l'écart type annualisé des rendements. Étonnamment, la plupart des études universitaires démontrent que les hedge funds, en moyenne, sont moins volatiles que le marché. Par exemple, sur la période de janvier 1994 à mars 2021, la volatilité (écart-type annualisé) du S&P 500 était d'environ 14,9 % alors que la volatilité des fonds spéculatifs agrégés n'était que d'environ 6,79 %.

Le problème est que les rendements des hedge funds ne suivent pas les trajectoires de rendement symétriques impliquées par la volatilité traditionnelle. Au lieu, les rendements des hedge funds ont tendance à être faussés. Spécifiquement, ils ont tendance à être biaisés négativement, ce qui signifie qu'ils portent les redoutables " grosses queues, " qui se caractérisent principalement par des rendements positifs mais quelques cas de pertes extrêmes.

Pour cette raison, les mesures du risque de baisse peuvent être plus utiles que la volatilité ou le ratio de Sharpe. Mesures de risque de baisse, comme la valeur à risque (VaR), concentrez-vous uniquement sur le côté gauche de la courbe de distribution des rendements où les pertes se produisent. Ils répondent à des questions telles que, « Quelles sont les chances que je perde 15 % du capital en un an ? »

Fonds de hedge funds

Parce qu'investir dans un seul hedge fund nécessite une due diligence chronophage et concentre les risques, les fonds de hedge funds sont devenus populaires. Il s'agit de fonds communs qui répartissent leur capital entre plusieurs hedge funds, généralement autour de 15 à 25 hedge funds différents.

Contrairement aux hedge funds sous-jacents, ces véhicules sont souvent enregistrés auprès de la SEC et promus auprès d'investisseurs individuels. Parfois appelé fonds de fonds "de détail", les critères de valeur nette et de revenu peuvent également être inférieurs à la normale.

Les avantages des fonds de hedge funds sont la diversification automatique, suivi de l'efficacité, et l'expertise en sélection. Parce que ces fonds sont investis dans un minimum d'environ huit fonds, l'échec ou la sous-performance d'un hedge fund ne ruinera pas l'ensemble. Les fonds de fonds étant censés contrôler et exercer une diligence raisonnable sur leurs avoirs, leurs investisseurs devraient, en théorie, être exposé uniquement à des hedge funds réputés.

Finalement, ces fonds de hedge funds sont souvent doués pour trouver des gestionnaires talentueux ou inconnus qui peuvent être « sous le radar » de la communauté des investisseurs au sens large. En réalité, le modèle économique du fonds de fonds repose sur l'identification de gestionnaires talentueux et l'élagage du portefeuille des gestionnaires sous-performants.

Le plus gros inconvénient est le coût, car ces fonds créent une structure de double frais. Typiquement, vous payez des frais de gestion (et peut-être même une commission de performance) au gestionnaire du fonds en plus des frais normalement payés aux fonds spéculatifs sous-jacents. Les dispositions varient, mais vous pourriez payer des frais de gestion de 1 % à la fois au fonds de fonds et aux fonds spéculatifs sous-jacents.

En ce qui concerne les commissions de performance, les hedge funds sous-jacents peuvent facturer 20 % de leurs bénéfices, et il n'est pas rare que le fonds de fonds facture un supplément de 10 %. Dans cet arrangement typique, vous paieriez 2 % par an plus 30 % des gains. Cela fait du coût un problème sérieux, même si les frais de gestion de 2 % ne sont qu'environ 1,5 % plus élevés que la moyenne des fonds communs de placement à petite capitalisation.

Un autre risque important et sous-estimé est le potentiel de sur-diversification. Un fonds de hedge funds a besoin de coordonner ses avoirs ou il n'ajoutera pas de valeur :s'il ne fait pas attention, il peut collecter par inadvertance un groupe de hedge funds qui duplique ses divers avoirs ou, pire encore, devenir un échantillon représentatif de l'ensemble du marché.

Un trop grand nombre d'avoirs de hedge funds (dans un objectif de diversification) risque d'éroder les avantages d'une gestion active tout en encourant la structure de double frais dans l'intervalle. Diverses études ont été menées, mais le "sweet spot" semble se situer autour de huit à 15 hedge funds.

Questions a poser

À ce point, vous savez sans doute qu'il y a des questions importantes à se poser avant d'investir dans un hedge fund ou un fonds de hedge funds. Regardez avant de sauter et assurez-vous de faire vos recherches.

Voici une liste de questions à considérer lors de la recherche d'un investissement dans un hedge fund :

• Qui sont les fondateurs et les dirigeants ? Quels sont leurs antécédents et leurs références ? Combien de temps avant que les fondateurs/directeurs prévoient de prendre leur retraite ?
• Depuis combien de temps le fonds existe-t-il? Quelle est la structure de propriété? (Par exemple., est-ce une société à responsabilité limitée ? Qui sont les membres gérants ? Des catégories d'actions sont-elles émises ?)
• Quelle est la structure des frais et comment les directeurs/employés sont-ils rémunérés ?
• Quelle est la stratégie d'investissement de base (doit être plus spécifique que propriétaire) ?
• À quelle fréquence une évaluation est-elle effectuée et à quelle fréquence les rapports sont-ils produits pour les investisseurs (ou les commanditaires) ?
• Quelles sont les dispositions de liquidité ? (Par exemple., quelle est la période de lock-out ?)
• Comment le fonds mesure-t-il et évalue-t-il le risque (p. VaR) ? Quel est le bilan en matière de risque ?
• Qui sont les références ?

La ligne de fond

Pour la plupart des investisseurs ordinaires, Les hedge funds sont hors de portée car ils s'adressent aux particuliers fortunés (investisseurs accrédités) qui peuvent rassembler les minimums d'investissement initial souvent à six ou même sept chiffres. Toujours, comprendre le potentiel d'un fonds spéculatif pour des rendements démesurés doit être mis en balance avec ses risques uniques et ses frais plus élevés.