Y a-t-il une vie après la dette pour Porto Rico ?

Pendant des années, Porto Rico a emprunté pour compenser la baisse de ses revenus alors que son économie et sa population déclinaient. Cela n'a jamais été durable, et maintenant le moment des comptes est arrivé.

Début mai, Porto Rico a raté la majeure partie d'un paiement de dette de 422 millions de dollars, servir de catalyseur à la Chambre des représentants des États-Unis pour adopter un plan de sauvetage début juin. Le plan, qui est en négociation avec la Maison Blanche depuis des mois, fournirait un processus de restructuration de la dette de 72 milliards de dollars de l'île et mettrait un conseil de surveillance en charge des finances de Porto Rico.

Avec Porto Rico face à un paiement de dette de 2 milliards de dollars le 1er juillet le Sénat a adopté la mesure juste à temps et l'a envoyée au président pour sa signature. La législation est nécessaire pour éviter un défaut de paiement désordonné, car ni Porto Rico ni ses municipalités ne sont éligibles à un allégement de la dette en vertu des lois américaines sur la faillite.

Alors que le plan de sauvetage jette les bases d'une réduction de la dette et d'un déficit plus faible, il ne suffit pas d'assurer la sortie de crise. Finalement, qui prendra une relance de l'économie de Porto Rico, quelque chose que le projet de loi de la Chambre fait peu pour accomplir.

Comme je l'ai déjà dit, Porto Rico possède déjà de nombreux atouts qui, avec des investissements supplémentaires et d'autres changements, pourraient aider à relancer la croissance économique. Le passage d'un sauvetage américain est un bon premier départ mais ne sera pas suffisant pour mettre Porto Rico sur la voie d'une croissance durable.

Leçons de Grèce pour Porto Rico

La crise de la dette grecque, qui a débuté en 2010, offre une mise en garde sur ce qui se passe lorsque les efforts de réduction de la dette ne s'accompagnent pas d'investissements dans la croissance du PIB.

Malgré deux plans de soutien totalisant 240 milliards d'euros, un accord prévoyant une annulation de 35% de la dette grecque et des mesures d'austérité sévères, Le ratio dette/PIB de la Grèce a continué d'augmenter.

Le PIB de la Grèce a chuté de 18% de 2010 à 2015, tandis que son taux de chômage est passé à environ 25 pour cent. La Grèce a raté un paiement de 1,7 milliard de dollars au Fonds monétaire international (FMI) en juin 2015. Et peu de temps après, le FMI a déclaré que la dynamique de la dette grecque était « insoutenable ». Il a déclaré que de nouvelles décotes sur la dette de la Grèce et des progrès dans les réformes économiques étaient nécessaires.

Et aujourd'hui, L'économie grecque reste extrêmement fragile. Il n'a pas augmenté depuis 2007.

A Porto Rico, l'activité économique s'est contractée en tout sauf un an depuis 2006, lorsque les incitations fiscales qui avaient attiré les entreprises sur l'île ont expiré. la population de Porto Rico, pendant ce temps, a diminué de 9 pour cent au cours des neuf dernières années, car ses citoyens sont partis pour de meilleures opportunités sur le continent. En tant que citoyens américains, Les Portoricains peuvent s'installer à volonté dans les 50 États et le District de Columbia.

La réduction de la dette de Porto Rico - comme le ferait le plan du Congrès - devrait à terme contribuer à relancer la croissance dans la mesure où elle libère des ressources qui peuvent être utilisées à d'autres fins, à condition qu'ils soient investis de manière productive. Mais même si Porto Rico parvient à réduire sa dette et à équilibrer son budget, sa dette ne sera pas nécessairement soutenable. En effet, si le taux d'intérêt qu'elle paie sur sa dette dépasse le taux de croissance de l'économie, son ratio dette/PIB – la mesure qui compte vraiment – ​​continuera d'augmenter.

Les marchés exigent généralement des gouvernements qu'ils paient des taux d'intérêt assez élevés après une crise de la dette, et les prévisionnistes privés s'attendent à une baisse continue de la croissance du PIB jusqu'en 2017. Cela signifie que le plan de sauvetage américain du type que le Congrès vient d'adopter ne sera pas nécessairement en mesure de placer sa dette sur une trajectoire durable.

Porto Rico, comme la Grèce, n'a pas la possibilité de dévaluer sa monnaie pour stimuler les exportations - une décision que le FMI estime importante pour la reprise de l'Islande après la crise de la dette de 2008.

Jouez sur vos points forts

Alors, que peut faire Porto Rico ?

Le plan de sauvetage devant le Congrès manque de mesures spécifiques pour stimuler la croissance, autre que, peut-être, une disposition prévoyant une baisse temporaire du salaire minimum pour les salariés de moins de 25 ans. Les défenseurs du projet de loi, signalant le taux de chômage inhabituellement élevé parmi les jeunes portoricains, soutiennent que cela encouragerait la création d'emplois.

Critiques, cependant, soutiennent que la réduction des salaires des jeunes employés accélérera simplement la migration vers le continent.

L'expérience de Porto Rico en matière d'allégements fiscaux - souvent au centre des politiques visant à promouvoir l'industrie - suggère qu'il ne sert à rien de reprendre cette voie car on ne peut pas s'y fier pour propulser la croissance future une fois qu'ils expirent. Par exemple, l'investissement fixe à Porto Rico a chuté de 27% après l'expiration des allégements fiscaux fédéraux pour l'investissement, et il y a peu de raisons de s'attendre à ce que les futurs investissements fiscaux survivent aux incitations qui les ont attirés.

Plutôt que d'essayer de rivaliser avec ses voisins des Caraïbes et d'Amérique centrale en tant que producteur de produits manufacturés à faible coût ou à faible taux d'imposition, Porto Rico ferait probablement mieux de se concentrer sur ses atouts dans la production de biens et services fondés sur le savoir, ainsi que dans les transports et le tourisme.

La plupart des économistes conviennent que les investissements dans le capital humain et les infrastructures sont nécessaires à la croissance. Ici, Porto Rico a des atouts, comme un niveau d'éducation relativement élevé, 80% de pénétration d'Internet et des lois américaines qui offrent une protection solide pour les contrats et les droits de propriété.

Porto Rico, également, dispose déjà d'une infrastructure de transport assez bien développée. En 2014, les ports de l'île ont traité plus de 1,3 million d'unités équivalentes à vingt pieds (EVP) - une mesure de la capacité d'un porte-conteneurs - représentant environ 10 % du trafic transitant par les ports des Caraïbes. C'est plus que Veracruz, Le deuxième plus grand port du Mexique et seulement 20 pour cent de moins que la Jamaïque, un important centre de transbordement pour la côte Est. Le dernier plan de développement de Porto Rico appelle à une mise à niveau de ses ports même s'il recommande des réductions de dépenses ailleurs.

Le tourisme se porte également bien à Porto Rico. L'île avait plus de cinq millions de visiteurs en 2015, en hausse de plus de 20 % depuis 2012, qui a dépensé 3,83 milliards de dollars. Clairement, Le climat et les plages de Porto Rico sont toujours aussi attrayants.

Pris ensemble, ces facteurs semblent de bon augure pour l'avenir de Porto Rico en tant que centre d'affaires régional se concentrant sur les biens et services basés sur la connaissance. Financier, les services professionnels et scientifiques représentent déjà environ 11 % du PIB de Porto Rico, tandis que les produits pharmaceutiques et les fournitures médicales représentent 88 % des exportations de l'île.

Et tandis qu'une étude récente de la Federal Reserve Bank de New York a prévenu que l'industrie pharmaceutique, qui rétrécit, ne semble pas être positionné comme un puissant moteur de croissance, le rapport a noté que le programme de développement du Commonwealth cherche à capitaliser sur la présence de l'industrie pour soutenir les industries dérivées telles que les dispositifs médicaux et la biopharma.

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Malgré ces atouts, Porto Rico est confronté à de formidables obstacles qui l'empêchent de s'appuyer sur eux et de s'engager sur la voie d'une croissance à long terme.

L'un des principaux obstacles est la loi sur la marine marchande de 1920, connu sous le nom de loi Jones, qui exige que les cargaisons expédiées entre les ports américains (y compris Porto Rico) soient transportées sur des navires battant pavillon américain, qui sont des transporteurs à coût élevé. La loi empêche un porte-conteneurs transportant des voitures en provenance de Corée de s'arrêter à Porto Rico et de continuer jusqu'à Miami.

Cela se traduit par des prix plus élevés à Porto Rico pour les produits d'origine continentale et limite considérablement la capacité de l'île à se développer en tant que centre de transbordement.

Un autre obstacle est la paperasserie liée à la conduite des affaires. Porto Rico s'en sort généralement mieux dans l'enquête Doing Business de la Banque mondiale que la plupart des pays d'Amérique latine, mais il y a place à amélioration. Globalement, il s'est classé 51e sur 189 pays en 2016 et a chuté dans le classement dans de nombreuses catégories ces dernières années.

Finalement, le plan quinquennal du gouvernement portoricain comprend des coupes dans les dépenses publiques d'éducation et de santé, y compris une réduction importante du financement du système universitaire d'État. L'alignement des dépenses publiques sur les revenus est nécessaire pour rétablir la solvabilité de Porto Rico, mais les réductions des dépenses d'éducation et de santé retarderont certaines des améliorations du capital humain qui favorisent la croissance à long terme. Et à moyen terme, ils réduiront le PIB.

Il serait faux de négliger le potentiel de croissance de Porto Rico, mais seul un optimiste implacable penserait que la croissance reprendra bientôt – en particulier sans les types de politiques qui l'encourageront réellement.