Remettre en question la métrique EBITDA

Bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation, et l'amortissement (EBITDA) a mauvaise réputation dans certains cercles du monde financier. Mais cette mesure financière mérite-t-elle le dégoût des investisseurs ?

L'EBITDA est une mesure souvent utilisée de la valeur d'une entreprise. Mais les critiques de cette valeur soulignent souvent qu'il s'agit d'un nombre dangereux et trompeur car il est souvent confondu avec les flux de trésorerie. Cependant, ce nombre peut en fait aider les investisseurs à créer une comparaison de pommes à pommes, sans laisser d'arrière-goût amer.

Calcul de l'EBITDA

L'EBITDA est calculé en prenant le résultat net et en ajoutant les intérêts, impôts, dépréciation, et les frais d'amortissement lui reviennent. L'EBITDA est utilisé pour analyser la rentabilité d'exploitation d'une entreprise avant les dépenses non opérationnelles telles que les intérêts et autres dépenses non essentielles et les charges non monétaires telles que la dépréciation et l'amortissement. Donc, pourquoi ce chiffre simple est-il continuellement vilipendé dans l'industrie financière ?

Critiques de l'analyse de l'EBITDA

Prélèvement des intérêts, impôts, dépréciation, et l'amortissement peut donner l'impression que des entreprises totalement non rentables sont en bonne santé financière. Un regard rétrospectif sur les sociétés dotcom des années 2000 fournit d'innombrables exemples d'entreprises qui n'avaient aucun espoir et aucun bénéfice mais sont devenues les chouchous du monde de l'investissement. L'utilisation de l'EBITDA comme mesure de la santé financière a rendu ces entreprises attrayantes.

De même, Les chiffres d'EBITDA sont faciles à manipuler. Si des techniques comptables frauduleuses sont utilisées pour gonfler les revenus alors que les intérêts, impôts, dépréciation, et l'amortissement sont retirés de l'équation, presque n'importe quelle entreprise pourrait avoir fière allure. Bien sûr, quand la vérité éclate sur les chiffres de vente, le château de cartes s'écroulera, et les investisseurs seront en difficulté.

EBITDA vs flux de trésorerie d'exploitation

Le flux de trésorerie d'exploitation est une meilleure mesure de la quantité de trésorerie qu'une entreprise génère, car il ajoute les charges hors trésorerie (amortissements et dépréciation) au bénéfice net et inclut les variations du fonds de roulement qui utilisent ou fournissent également des liquidités (telles que les variations des créances , dettes, et inventaires).

Ces facteurs de fonds de roulement sont la clé pour déterminer combien de trésorerie une entreprise génère. Si les investisseurs n'incluent pas les variations du fonds de roulement dans leur analyse et se fient uniquement à l'EBITDA, ils passeront à côté d'indices indiquant si une entreprise perd de l'argent parce qu'elle ne réalise aucune vente.

Facteurs positifs de l'EBITDA

Malgré les critiques, nombreux sont ceux qui privilégient cette équation pratique. Plusieurs faits se perdent dans toutes les plaintes concernant l'EBITDA, mais ils sont ouvertement promus par ses pom-pom girls.

Estimer les flux de trésorerie pour la dette à long terme

Le premier facteur à considérer est que l'EBITDA peut être utilisé comme un raccourci pour estimer le flux de trésorerie disponible pour payer la dette sur les actifs à long terme, tels que les équipements et autres articles dont la durée de vie se mesure en décennies plutôt qu'en années. En divisant l'EBITDA par le nombre de paiements de dette requis, on obtient un ratio de couverture de la dette. L'affacturage de l'« ITDA » de l'EBITDA a été conçu pour tenir compte du coût des actifs à long terme et donner un aperçu des bénéfices qui resteraient après la prise en compte du coût de ces outils. Il s'agit de l'utilisation de l'EBIDTA avant les années 1980 et c'est un calcul parfaitement légitime.

Le besoin de rentabilité légitime

Un autre facteur souvent négligé est que pour qu'une estimation de l'EBITDA soit raisonnablement précise, l'entreprise évaluée doit avoir une rentabilité légitime. L'utilisation de l'EBITDA pour évaluer les entreprises industrielles anciennes est susceptible de produire des résultats utiles. Cette idée s'est perdue dans les années 1980 lorsque les LBO étaient à la mode, et l'EBITDA a commencé à être utilisé comme indicateur des flux de trésorerie. Cela a évolué vers la pratique plus récente consistant à utiliser l'EBITDA pour évaluer les dotcoms non rentables ainsi que des entreprises telles que les télécommunications, où les mises à niveau technologiques sont une dépense constante.

Comparer des entreprises similaires

L'EBITDA peut également être utilisé pour comparer les entreprises entre elles et les moyennes de l'industrie. En outre, L'EBITDA est une bonne mesure des tendances de base des bénéfices car il élimine certains des facteurs superflus et permet une comparaison plus « pomme à pomme ».

Finalement, L'EBITDA ne doit pas remplacer la mesure des flux de trésorerie, qui inclut le facteur important des variations du fonds de roulement. N'oubliez pas que « l'argent est roi » car il montre la « vraie » rentabilité et la capacité d'une entreprise à poursuivre ses activités.

Exemple :Société W.T. Grant

L'expérience de la société W.T. Grant illustre bien l'importance de la génération de cash sur l'EBITDA. Grant était un détaillant général à l'époque avant les centres commerciaux et un stock de premier ordre de son époque.

Malheureusement, La gestion des subventions a fait plusieurs erreurs. Les niveaux d'inventaire ont augmenté, et l'entreprise avait besoin d'emprunter massivement pour garder ses portes ouvertes. En raison du lourd endettement, Grant a finalement cessé ses activités et les meilleurs analystes de l'époque qui se concentraient uniquement sur l'EBITDA ont raté les flux de trésorerie négatifs.

Bon nombre des appels manqués de la fin de l'ère des dotcom reflètent les recommandations que Wall Street a faites une fois pour Grant. Dans ce cas, le vieux cliché a raison :l'histoire a tendance à se répéter. Les investisseurs doivent tenir compte de cet avertissement.

Quelques pièges de l'EBITDA

Dans certains cas, L'EBITDA peut produire des résultats trompeurs. La dette sur les actifs à long terme est facile à prévoir et à planifier, alors que la dette à court terme ne l'est pas. Le manque de rentabilité n'est pas un bon signe de la santé de l'entreprise, quel que soit l'EBITDA. Dans ces cas, plutôt que d'utiliser l'EBITDA pour déterminer la santé d'une entreprise et évaluer l'entreprise, il doit être utilisé pour déterminer combien de temps l'entreprise peut continuer à assurer le service de sa dette sans financement supplémentaire.

Un bon analyste comprend ces faits et utilise les calculs en conséquence en plus de ses autres estimations propriétaires et individuelles.

C'est mieux utilisé dans le contexte

L'EBITDA n'existe pas dans le vide. La mauvaise réputation de la mesure est principalement le résultat d'une surexposition et d'une mauvaise utilisation. Tout comme une pelle est efficace pour creuser des trous, ce ne serait pas le meilleur outil pour serrer des vis ou gonfler des pneus. Ainsi, L'EBITDA ne doit pas être utilisé comme un modèle unique, outil autonome d'évaluation de la rentabilité des entreprises. C'est un point particulièrement valable lorsque l'on considère que les calculs d'EBITDA ne sont pas conformes aux principes comptables généralement reconnus (GAAP).

Comme toute autre mesure, L'EBITDA n'est qu'un indicateur unique. Pour développer une image complète de la santé d'une entreprise donnée, une multitude de mesures doivent être prises en considération. Si identifier les grandes entreprises était aussi simple que de vérifier un seul numéro, tout le monde vérifierait ce numéro, et les analystes professionnels cesseraient d'exister.